目前來(lái)看，鐵礦石的強(qiáng)勢(shì)是有基本面支持的，不僅需求端增加、供給端減少，而且今年的價(jià)差結(jié)構(gòu)給出了做多盤面的安全邊際?！　?/p>

　　今年以來(lái)，期貨市場(chǎng)的明星品種非鐵礦石莫屬，期貨主力合約從年初的450元/噸漲至837元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格較期貨主力合約更是大幅升水，部分高品鐵礦石售價(jià)突破了1000元/噸大關(guān)，普氏指數(shù)最高漲至117美元/干噸。鐵礦石漲勢(shì)背后的邏輯是什么？下面筆者將從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、供需格局、價(jià)差結(jié)構(gòu)三個(gè)方面進(jìn)行分析，闡述鐵礦石強(qiáng)勁上漲背后的原因。

　　供給側(cè)改革取得階段性成果

　　分析當(dāng)前鐵礦石市場(chǎng)形勢(shì)不得不先了解供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為什么要實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，取得了哪些成果，又帶來(lái)了什么問(wèn)題？我們知道，2013—2015年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，基建投資持續(xù)回落，制造業(yè)投資大幅減少，這使得產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的鋼鐵行業(yè)“雪上加霜”，最明顯的特點(diǎn)就是鋼價(jià)持續(xù)下跌，行業(yè)大面積虧損。為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，防止資金鏈斷裂，鋼鐵企業(yè)不得不通過(guò)各種渠道籌措資金，這直接導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率突破“警戒線”。

　　當(dāng)時(shí)，鋼鐵行業(yè)面臨著產(chǎn)能過(guò)剩以及資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題，為了改善鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，化解過(guò)剩產(chǎn)能，2016年年初政府在鋼鐵行業(yè)率先開(kāi)展了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。改革的核心是環(huán)保限產(chǎn)，目的是淘汰落后產(chǎn)能、處置“僵尸企業(yè)”，嚴(yán)控新增產(chǎn)能，完成產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)再分配。通過(guò)嚴(yán)格的環(huán)保實(shí)現(xiàn)供給端減量，通過(guò)激活房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)需求端增量，從而提高產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的初衷。

　　從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革結(jié)果看，最明顯的效果是鋼價(jià)大幅上漲，企業(yè)利潤(rùn)快速走高，行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降至安全區(qū)間。從去產(chǎn)能角度看，截至2018年年底，“地條鋼”基本上退出市場(chǎng)，解決了“劣幣驅(qū)逐良幣”的難題，累計(jì)去產(chǎn)能1.5億噸，提前完成了“十三五”時(shí)期化解過(guò)剩產(chǎn)能的目標(biāo)。從利潤(rùn)角度看，2018年前11個(gè)月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.8%，其中五大傳統(tǒng)行業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為76.6%。從資產(chǎn)負(fù)債率角度看，截至2018年年底，中鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值3.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15%；盈利2863億元，同比增長(zhǎng)41%；資產(chǎn)負(fù)債率65.02%，同比下降2.63個(gè)百分點(diǎn)。

　　綜合以上分析，說(shuō)明供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是有必要的，取得了階段性成果。不過(guò)，值得注意的是，企業(yè)在控制新增產(chǎn)能方面做的還不足。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全國(guó)有效電爐產(chǎn)能預(yù)計(jì)1.4億噸，完全彌補(bǔ)了取締“地條鋼”帶來(lái)的缺口。在淘汰落后產(chǎn)能、處置“僵尸企業(yè)”的過(guò)程中，政府更多是采取指標(biāo)置換，但高利潤(rùn)加快了先進(jìn)產(chǎn)能的釋放，這一點(diǎn)違背了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的初衷，也給鋼鐵行業(yè)帶來(lái)了新危機(jī)。

　　鋼材產(chǎn)量放大了鐵礦石需求

　　在有利潤(rùn)的前提下，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩行業(yè)通常是加大生產(chǎn)，鋼鐵行業(yè)尤為明顯。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，5月我國(guó)生鐵產(chǎn)量為7219萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.6%；粗鋼產(chǎn)量為8909萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.0%；鋼材產(chǎn)量為10740萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.5%。1—5月生鐵產(chǎn)量為33535萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.9%；粗鋼產(chǎn)量為40488萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.2%；鋼材產(chǎn)量為48036萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.2%。很明顯，“天量”的鋼材產(chǎn)量直接放大了鐵礦石需求。

　　圖為我國(guó)生鐵產(chǎn)量累計(jì)值

　　根據(jù)2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況和四大礦山財(cái)報(bào)，原本預(yù)計(jì)今年全球鐵礦石整體平衡略顯寬松，但巴西礦難導(dǎo)致淡水河谷減少了5000萬(wàn)噸產(chǎn)能，其中Brucutu礦山產(chǎn)能為3000萬(wàn)噸。隨著近期礦山復(fù)產(chǎn)淡水河谷再次確認(rèn)今年鐵礦石銷售目標(biāo)（含球團(tuán)）為3.07億—3.32億噸，與此前發(fā)布的官方文件并未有變化，但預(yù)計(jì)銷售量將從原先該區(qū)間的中間值以下上升至中間值（3.2億噸）。

　　此外，澳大利亞颶風(fēng)導(dǎo)致力拓下調(diào)今年鐵礦石發(fā)運(yùn)量目標(biāo)為3.2億—3.3億噸，較年初3.38億—3.5億噸的發(fā)運(yùn)目標(biāo)累計(jì)下降1800萬(wàn)—2000萬(wàn)噸，降幅為5.3%—5.7%，同比去年下降800萬(wàn)—1800萬(wàn)噸。盡管主流礦山出現(xiàn)供給縮量，但在高價(jià)下非主流礦山供給同比增加，例如，印度2019財(cái)年（2018年4月1日—2019年3月31日）的鐵礦石產(chǎn)量上升至2.2億噸，達(dá)10年來(lái)的新高，同比增長(zhǎng)9.5%，考慮到今年以來(lái)鐵礦石的強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量全年維持9.5%的增幅。

　　與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)鐵精粉的產(chǎn)量也呈逐月提升態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，5月中國(guó)鐵精粉產(chǎn)量為2316.8萬(wàn)噸，同比去年增加184.0萬(wàn)噸，增幅為8.6%；1—5月中國(guó)鐵精粉累計(jì)產(chǎn)量為10631.4萬(wàn)噸，較去年同期增加489.6萬(wàn)噸，增幅達(dá)4.8%?？紤]到今年一季度新備案、新開(kāi)工項(xiàng)目大幅增加，全國(guó)礦山企業(yè)新增原礦產(chǎn)能7200萬(wàn)噸，環(huán)比去年四季度增加6500萬(wàn)噸，這說(shuō)明在主流礦山因意外事件或不可抗力縮減產(chǎn)量的同時(shí)，非主流礦山得益于高價(jià)而快速增產(chǎn)。由此預(yù)計(jì)，今年上半年全球鐵礦減少供給2000萬(wàn)—3000萬(wàn)噸，從進(jìn)口數(shù)據(jù)上看大致吻合，5月我國(guó)鐵礦砂及其精礦進(jìn)口量為8375.3萬(wàn)噸，1—5月累計(jì)進(jìn)口量為42391.6萬(wàn)噸，較去年同期減少約2300萬(wàn)噸。

　　因此，在鐵礦石產(chǎn)能擴(kuò)張周期進(jìn)入尾聲的背景下，筆者認(rèn)為，澳大利亞颶風(fēng)和巴西礦難不過(guò)是“錦上添花”，鐵礦石價(jià)格大幅上升的主要驅(qū)動(dòng)是需求增加。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—5月生鐵產(chǎn)量累計(jì)為33535萬(wàn)噸，較去年同期增加了3000萬(wàn)噸，折算鐵礦石為4500萬(wàn)—5000萬(wàn)噸。在需求增加、供給減少的背景下，鐵礦石的強(qiáng)勢(shì)是有基本面支持的，不僅需求端增加（截至5月底同比增加了4500萬(wàn)—5000萬(wàn)噸）疊加供給端減少（約減少2000萬(wàn)—3000萬(wàn)噸），而且今年的價(jià)差結(jié)構(gòu)給出了做多盤面的安全邊際。當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格強(qiáng)弱依次是普氏指數(shù)、港口現(xiàn)貨、期貨合約，由于盤面較港口現(xiàn)貨貼水較大，買盤面依舊是最便宜的，這也是鋼廠看好鐵礦石1909合約的原因。

　　下半年供給改善是必然趨勢(shì)

　　考慮到當(dāng)前主流礦山供給已經(jīng)恢復(fù)，非主流礦山生產(chǎn)積極性較高，下半年供給改善是必然的。以力拓為例，截至6月16日，鐵礦石發(fā)運(yùn)總量為1.45億噸，完成第二輪調(diào)整目標(biāo)中間值3.25億噸的44.6%，而去年同期完成年度目標(biāo)值的46%。為了沖刺年度盈利目標(biāo)，預(yù)計(jì)下半年增加3500萬(wàn)噸發(fā)運(yùn)量。隨著淡水河谷部分礦山的復(fù)產(chǎn)，下半年預(yù)計(jì)帶來(lái)1500萬(wàn)—2000萬(wàn)噸的增量。假設(shè)非主流礦山維持當(dāng)前增速不變，預(yù)計(jì)有1000萬(wàn)—1500萬(wàn)噸的增量。

　　至于限產(chǎn)問(wèn)題，參照當(dāng)前的限產(chǎn)政策，唐山地區(qū)預(yù)計(jì)月度鐵水產(chǎn)量減少500萬(wàn)—600萬(wàn)噸，折算鐵礦石700萬(wàn)—1000萬(wàn)噸。從產(chǎn)能的角度看，這次限產(chǎn)對(duì)鐵礦石的影響說(shuō)大不大，說(shuō)小也不小，關(guān)鍵看執(zhí)行力度和限產(chǎn)的周期，因?yàn)樘粕降匿撹F產(chǎn)能占河北的55%，占全國(guó)的13%，如果限產(chǎn)導(dǎo)致成材走高（唐山生產(chǎn)成本較低），87%的產(chǎn)能彌補(bǔ)唐山限產(chǎn)帶來(lái)的鐵礦石需求減量問(wèn)題不大。

　　不過(guò)，考慮到巴西礦山復(fù)產(chǎn)運(yùn)抵到中國(guó)港口大約兩個(gè)月，對(duì)鐵礦石1909合約不會(huì)有太大影響，如果環(huán)保限產(chǎn)不能改變當(dāng)前的供需結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)1909合約繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。遠(yuǎn)月合約貼水較大，到底是先修復(fù)貼水還是直接回歸基本面有待商榷，參與者應(yīng)該盡量避免“價(jià)格沒(méi)變，錢確沒(méi)有了”的尷尬。如果限產(chǎn)導(dǎo)致成材走高，鐵礦石2001合約將大概率先修復(fù)貼水再回歸基本面，但往后看鐵礦石多頭只剩下產(chǎn)業(yè)邏輯和突發(fā)事件了，也許這一次港口庫(kù)存的拐點(diǎn)對(duì)應(yīng)著盤面的拐點(diǎn)。