今年以來，“燒紅”的鐵礦石價格成為鋼鐵行業(yè)和期貨市場矚目的焦點。在外礦供應(yīng)收縮、國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量大漲的影響下，我國進(jìn)口鐵礦石價格大幅上漲，今年年初至7月12日，鐵礦石普氏價格指數(shù)由72.35美元/噸上漲至118.55美元/噸，折算含稅人民幣價格為956元/噸；青島港金布巴粉現(xiàn)貨價格由481元/噸上漲至854元/噸，折算期貨標(biāo)準(zhǔn)品價格為954元/噸；國內(nèi)鐵礦石期貨主力合約結(jié)算價從491.5元/噸上漲至874.5元/噸。高礦價為國內(nèi)鋼企帶來巨大的“輸入型風(fēng)險”，其背后是我國鋼鐵企業(yè)在國際鐵礦石定價中話語權(quán)的缺失。

　　定價之殤：面臨以普氏指數(shù)為定價基準(zhǔn)的“尷尬” 

　　2016年，鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策拉開序幕，為跌入谷底的中國鋼鐵行業(yè)迎來了轉(zhuǎn)機(jī)。鋼價大幅上漲讓行業(yè)扭轉(zhuǎn)了大面積虧損局面，而外礦供給正處于擴(kuò)張周期，帶動鋼鐵行業(yè)整體盈利狀況大幅改善。

　　好景不長，到了2019年，受巴西礦難和澳洲颶風(fēng)的影響，鐵礦石現(xiàn)貨供給端出現(xiàn)緊縮，但鋼鐵產(chǎn)量不減反增，短期內(nèi)鐵礦石供給偏緊。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至5月，鐵礦石進(jìn)口同比減少2359萬噸，生鐵產(chǎn)量增加導(dǎo)致需求增加2976萬噸，供需矛盾缺口擴(kuò)大至4910萬噸。疊加匯率、運費和市場預(yù)期變化等因素的影響，鐵礦石價格持續(xù)上漲。

　　期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，除了供需基本面因素，鐵礦石價格大幅拉漲也凸顯了鐵礦石定價方面的“尷尬”。眾所周知，由于中國鋼鐵企業(yè)大型化，長協(xié)采購有利于生產(chǎn)穩(wěn)定，所以中國85%的進(jìn)口鐵礦石都采用長協(xié)采購的模式。普氏定價采取每日小樣本詢價的方式以小博大，由10%左右的港口零售來決定市場價格，最終導(dǎo)致鐵礦石價格易漲難跌。

　　“普氏指數(shù)在鐵礦石定價的地位目前還難以取代，比如，四大礦山作為外資機(jī)構(gòu)，優(yōu)先選擇境外的普氏指數(shù)?！碧祜L(fēng)期貨研究總監(jiān)周耀臣說。

　　在Mysteel鐵礦石高級分析師俞晨看來，鋼廠用普氏指數(shù)定價主要因為境外礦山很強(qiáng)勢，所以在貿(mào)易中礦山選擇普氏定價。他告訴記者：“雖然近兩年定價方式越來越多，比如，F(xiàn)MG、嘉吉等國際企業(yè)開始用期貨價格、港口現(xiàn)貨價格、國內(nèi)指數(shù)等定價，但大鋼廠跟礦山簽訂年度協(xié)議、用普氏定價的主流方式?jīng)]有變?！?/p>

　　記者了解到，近年來一些鋼鐵企業(yè)深度參與鐵礦石期貨，并開展了以期貨價格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易。不過，期貨基差定價目前僅在國內(nèi)市場剛剛推廣，2018年總量僅約1000萬噸，并且屬于普氏定價基礎(chǔ)上的二次定價，無法改變普氏指數(shù)作為定價基準(zhǔn)的現(xiàn)實。短期內(nèi)，國內(nèi)鐵礦石期貨價格運行仍屬于從屬地位，在定價方面的影響力不如普氏指數(shù)。

　　作為全球最大的鐵礦石進(jìn)口國，我國每年進(jìn)口10億噸以上的鐵礦石，但鋼鐵企業(yè)卻面臨著以境外機(jī)構(gòu)指數(shù)價格為基準(zhǔn)的“尷尬”。周耀臣認(rèn)為，普氏指數(shù)最大的問題是以詢價的方式、小樣本來定價，統(tǒng)計口徑比較窄，價格形成的過程中人為空間比較大，某種程度上會有偏向國外礦山的可能性。

　　以“豆”為鑒：化解“輸入型行業(yè)”的市場風(fēng)險 

　　我國鋼鐵企業(yè)面臨的上游壟斷問題在我國有色、油脂市場也一直存在，但得益于對期貨工具的合理利用，相關(guān)產(chǎn)業(yè)獲得了更高的獨立性和話語權(quán)。特別是與鋼鐵行業(yè)同為“輸入型行業(yè)”的油脂油料市場，通過利用期貨工具成功化解了2008年金融危機(jī)和2018年中美貿(mào)易摩擦的不利影響，在國際市場發(fā)揮了“中國影響”，足以給當(dāng)前困境中的鋼鐵行業(yè)一些啟示。

　　據(jù)了解，我國植物油脂與粕類原料大部分依靠進(jìn)口，特別是大豆品種，進(jìn)口依存度高達(dá)85%以上。經(jīng)過2004年和2008年油脂壓榨產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷的兩次“地震”，讓國內(nèi)油脂油料企業(yè)逐漸認(rèn)識和學(xué)會了使用期貨工具。2004年4月，大豆期價大跌，CBOT大豆跌27.9%，國內(nèi)油廠虧損約80億元。外資趁機(jī)并購，大豆民營壓榨業(yè)全軍覆沒。至2006年4月，國內(nèi)開工的97家企業(yè)中，外商獨資或參股企業(yè)64家，占中國85%的大豆實際壓榨量。到了2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，大豆價格跌46.3%，國內(nèi)大豆產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨市場賣保值總盈利15.06億元，彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場虧損，對產(chǎn)業(yè)影響很小。2006—2008年，產(chǎn)業(yè)客戶大豆持倉比例增長近50%，行業(yè)普遍利用期貨市場保值。

　　2018年4月初，美方宣布對中國商品加征關(guān)稅，豆類期貨價格在短期上漲后迅速回落，例如，豆粕期貨受消息影響后的首個交易日上漲4%，但隨后幾個交易日即回落平穩(wěn)，市場運行整體有序、理性，主要原因是產(chǎn)業(yè)客戶參與度較高，風(fēng)險管理理念相對更成熟。2018年，豆粕期貨日均成交量、持倉量比2017年分別上漲46%、20%，說明企業(yè)在價格波動時更主動參與期貨交易，通過期貨套保有效對沖了價格波動風(fēng)險。

　　經(jīng)過了行業(yè)巨變和貿(mào)易摩擦的洗禮，企業(yè)對期貨工具的認(rèn)識有了質(zhì)的改變，“不求某一年度的高額利潤，只求每年保持穩(wěn)定收益”的100%套保理念在油脂壓榨企業(yè)深植。目前，90%以上的大中型油脂油料企業(yè)都直接參與了大連期貨市場進(jìn)行風(fēng)險管理，國內(nèi)70%的棕櫚油和豆粕、40%的豆油現(xiàn)貨貿(mào)易以“大連期貨價格+升貼水”的基差貿(mào)易經(jīng)營，基差貿(mào)易已經(jīng)發(fā)展成為整個行業(yè)的普適交易模式，很大程度上改變了我國傳統(tǒng)“輸入型行業(yè)”在貿(mào)易定價上的被動局面。

　　這些或許可為當(dāng)前的鋼鐵行業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型、應(yīng)對上游壟斷提供一種視角。我國鋼鐵行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈處于中下游，利潤增長模式單一脆弱。近年來，我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對鋼鐵行業(yè)提出新要求，持續(xù)深入推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級，化解產(chǎn)能過剩，提高發(fā)展效益和質(zhì)量，成為行業(yè)發(fā)展刻不容緩的課題。

　　相比于成熟的油脂油料市場，我國鋼鐵企業(yè)利用金融衍生品工具開展風(fēng)險管理的意識和能力有待增強(qiáng)。究其原因，近幾年鋼鐵企業(yè)盈利較為可觀，很多企業(yè)關(guān)注于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營，缺少對風(fēng)險管理意識和對市場趨勢的研判?！霸诠┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推動下，這兩年鋼鐵企業(yè)利潤較為可觀，但企業(yè)利用衍生品工具進(jìn)行避險的風(fēng)險管理意識不強(qiáng)烈，面對今年原料價格的大幅波動顯得措手不及?！惫獯笃谪浹芯克谏芯靠偙O(jiān)邱躍成告訴期貨日報記者。

　　在此背景下，能否對期貨工具形成正確的共識，并正確利用這個市場，利用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險管理，將是行業(yè)轉(zhuǎn)型過渡的關(guān)鍵。公開數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，鐵礦石期貨的法人客戶持倉占比達(dá)45%，較去年同期增長了7個百分點?！?013年鐵礦石期貨上市初期，期貨市場上的鋼鐵行業(yè)‘聲音’很小?，F(xiàn)在隨著鋼廠貿(mào)易商不斷參與，市場結(jié)構(gòu)在持續(xù)優(yōu)化，但目前鐵礦石期貨市場的產(chǎn)業(yè)參與度還有提升空間?！敝芤颊J(rèn)為。

　　我國鋼鐵行業(yè)利潤率波動巨大，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)特別是大型國有企業(yè)參與衍生品市場還不夠，不能充分發(fā)揮其在市場價格形成中的重要作用，利用衍生品工具管理價格波動風(fēng)險的意識和能力需要提高。如果主流鋼廠繼續(xù)游離于期貨市場之外，期貨價格中同樣還是缺乏主流鋼企的“聲音”。

　　中國大豆對外依存度很高，但在中美貿(mào)易摩擦中，大豆、豆粕品種作為首當(dāng)其沖的品種之一，價格波動有限，原因在于產(chǎn)業(yè)企業(yè)成為參與充分、成為價格形成的核心。鋼鐵企業(yè)也應(yīng)積極參與衍生品市場，成為市場價格形成的核心影響者，利用中國期貨市場的“主場優(yōu)勢”，推動形成體現(xiàn)真實供求關(guān)系的期貨價格，反映主流鋼鐵企業(yè)的“聲音”。

　　個別“聲音”：境外資金涌入操縱價格？ 

　　在近期鐵礦石價格大幅波動中，市場出現(xiàn)了個別“聲音”，認(rèn)為鐵礦石市場存在價格操縱，比如，境外機(jī)構(gòu)利用鐵礦石期貨國際化的便利條件，參與國內(nèi)期貨市場，助推價格上漲，“陰謀論”再次浮出水面。

　　對于境外機(jī)構(gòu)參與我國期貨市場，實際上，自2018年5月4日鐵礦石期貨國際化以來，雖然有來自新加坡、英國、日本、澳大利亞、中國香港等十多個國家和地區(qū)的130多家境外客戶開戶，其中86家參與交易，但其日均成交持倉占比低。今年上半年，鐵礦石期貨境外客戶的持倉量僅占市場總量的1.03%，鐵礦石期貨市場仍以境內(nèi)客戶為絕對主力?！巴ㄟ^交易所公開數(shù)據(jù)我們可以看到，鐵礦石期貨率先實現(xiàn)國際化以來，目前參與鐵礦石期貨的境外機(jī)構(gòu)比重還很低，從參與份額、成交持倉比例上看難以撼動和影響價格走勢，所以不存在所謂的境外操縱。”周耀臣分析說。

　　俞晨告訴期貨日報記者，新加坡交易所（SGX）的鐵礦石掉期是以鐵礦石普氏指數(shù)為標(biāo)的，在大商所鐵礦石期貨上市前，SGX掉期價格對鐵礦石價格影響力很大，很多境外機(jī)構(gòu)通過參與新加坡掉期交易的方式很大程度上影響鐵礦石價格走勢，但SGX掉期的影響力卻逐漸下降。此外，近兩年貿(mào)易形式發(fā)生轉(zhuǎn)變，以前海漂交易為絕對主導(dǎo)，現(xiàn)在很多境外礦山、境內(nèi)外貿(mào)易商也開始做港口現(xiàn)貨的人民幣交易，境外資金的影響力進(jìn)一步降低。

　　相關(guān)人士認(rèn)為，從市場運行看，鐵礦石期貨價格貼水現(xiàn)貨，目前的價格走勢圍繞現(xiàn)貨，運行合理穩(wěn)健。以今年4月到6月為例，我國鐵礦石期貨主力合約結(jié)算價從638.5元/噸漲至833元/噸，漲幅為30.54%；同期普氏指數(shù)漲至117.95美元/噸，漲幅為34.19%，折算人民幣價格約為951元/噸。從上述價格走勢看，我國鐵礦石期貨漲幅、絕對價格都低于境外普氏指數(shù)。

　　“鐵礦石是高度國際化的品種，所以2018年鐵礦石期貨市場引入境外交易者是合情合理的，讓期貨交易更貼近現(xiàn)貨貿(mào)易格局。”邱躍成說。

　　“2011年2月鐵礦石價格曾高達(dá)193美元/噸，2013年鐵礦石期貨上市時普氏價格指數(shù)為135美元/噸，那時還沒有期貨市場，這樣的高價是怎樣形成的？因此，希望更多鋼廠、貿(mào)易商能夠拓展思路，綜合利用期現(xiàn)結(jié)合等方式管理風(fēng)險、做好經(jīng)營，共同維護(hù)市場健康發(fā)展，而不是一直生活在行業(yè)高利潤的特定階段?！蹦称髽I(yè)人士表示。

　　投機(jī)資金：亦載舟，亦覆舟 

　　每當(dāng)大宗商品出現(xiàn)大漲大跌行情時，市場上的投機(jī)資金一再被人貼上“炒作”的標(biāo)簽。業(yè)內(nèi)專家表示，投機(jī)者是期貨市場的重要組成部分，也是市場價格發(fā)現(xiàn)的積極參與者。一定的投機(jī)資金參與市場是增強(qiáng)市場流動性、承擔(dān)套保交易轉(zhuǎn)移風(fēng)險的重要條件。

　　某大型鋼廠國際貿(mào)易部相關(guān)人員介紹說，期貨市場要解決實體企業(yè)做套保的問題，如果都是鋼廠、貿(mào)易商在參與，大家對市場的判斷往往趨于一致，市場上難以找到對手盤，就會影響套保結(jié)果，實體企業(yè)的風(fēng)險也無法轉(zhuǎn)移。

　　周耀臣告訴期貨日報記者，目前很多投機(jī)資金是基于供需錯配的大邏輯進(jìn)行期貨交易，為企業(yè)定價和套保提供機(jī)會有重要幫助。關(guān)鍵是如何引導(dǎo)投機(jī)資金理性參與期貨交易，共同發(fā)現(xiàn)市場價格。

　　期貨市場是利益集中的平臺，過度投機(jī)或違規(guī)違法交易行為必然會影響市場功能發(fā)揮和健康發(fā)展，所以在期貨市場，監(jiān)管者一直在行動。在引導(dǎo)各類資金理性參與交易、加強(qiáng)市場監(jiān)管方面，大商所已經(jīng)開展了一系列舉措。近期，大商所舉辦了“兩高”新司法解釋專題學(xué)習(xí)會、會員單位首席風(fēng)險官培訓(xùn)會等活動。據(jù)會上大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，交易所繼續(xù)強(qiáng)化市場監(jiān)管，打擊違法違規(guī)行為，維護(hù)市場“三公原則”和市場正常秩序。同時，針對近期鐵礦石等期貨品種的大幅波動，交易所將充分發(fā)揮“五位一體”的監(jiān)管協(xié)作優(yōu)勢，形成監(jiān)管合力。借助外部資源，已經(jīng)做好自律監(jiān)管與行政監(jiān)管、刑事打擊的銜接，對堅決查處和打擊市場操縱等違法違規(guī)行為進(jìn)行了針對性的部署，對違法違規(guī)行為排查、處置和可疑線索及時上報進(jìn)行了安排。

　　據(jù)大商所公告，今年二季度，大商所全市場共查處異常交易行為133起，包括自成交超限89起、頻繁報撤單超限43起、大額報撤單超限1起；調(diào)查并處理27起違規(guī)交易線索，包括涉嫌對敲轉(zhuǎn)移資金2起、涉嫌自成交或約定交易影響合約價格19起、涉嫌違反持倉管理規(guī)定5起、涉嫌通過虛假申報影響市場行情1起。此外，近日某客戶在鐵礦石期貨2001合約自成交第3次達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，大商所對其采取限制其在鐵礦石期貨2001合約上開倉1個月的監(jiān)管措施。

　　大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下半年期貨市場所面臨的監(jiān)管形勢仍較嚴(yán)峻。大商所將秉持敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險的思想，持續(xù)做好市場風(fēng)險分析，防范和化解風(fēng)險，確保市場安全平穩(wěn)運行。

　　同時要看到，隨著我國期貨市場日趨成熟，投資者結(jié)構(gòu)正在逐步優(yōu)化，特別是產(chǎn)業(yè)客戶對期貨市場的認(rèn)知和參與度在不斷提高，期貨市場也日趨成熟，投機(jī)者對市場的影響比重正在削弱。以大商所為例，今年上半年大商所的17個期貨品種中，豆粕、玉米、聚氯乙烯等12個品種法人客戶持倉量超過40%，其中7個品種法人客戶持倉量過半。上半年，玉米、棕櫚油、鐵礦石等5個品種的法人客戶持倉量占比同比漲超5個百分點。

　　從另一個層面看，個別人士對投機(jī)資金炒作的質(zhì)疑，也再次反映了產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與鐵礦石期貨比重還不高的現(xiàn)狀?！皬挠猩⑥r(nóng)產(chǎn)品市場的發(fā)展經(jīng)驗看，期貨市場是對沖風(fēng)險和定價的有效工具，無論在市場價格大漲還是大跌的過程中都能起到作用。下一步，鋼廠需要提高對期貨工具的認(rèn)識程度，組建和培養(yǎng)既懂期貨又懂現(xiàn)貨的人才隊伍，才能更好地參與期貨市場。也希望交易所支持會員單位和實體企業(yè)推出市場培育與服務(wù)工作。”邱躍成說。

　　據(jù)記者了解，為支持鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)學(xué)會和積極參與期貨市場，大商所也開展了工作，比如，持續(xù)舉辦以四個產(chǎn)業(yè)大會為代表的重要活動，支持開展“走進(jìn)交割庫”、EDP高管培訓(xùn)班等活動，并先后與唐山鋼協(xié)、旭陽控股、浙江熱聯(lián)中邦、鞍山鋼鐵等合作設(shè)立了20個產(chǎn)融培育基地，形成龍頭企業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈上下游或周邊企業(yè)共同學(xué)期貨、用期貨的局面。同時，大商所支持開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)、基差貿(mào)易試點，至今在黑色系領(lǐng)域支持開展了23個場外期權(quán)試點和8個基差貿(mào)易試點。