短期庫(kù)存持續(xù)積累

　　受長(zhǎng)假期間疫情發(fā)酵影響，春節(jié)后首個(gè)交易日，國(guó)內(nèi)黑色系板塊大幅下挫，螺紋鋼、鐵礦石主力合約以跌停收盤，此后在宏觀預(yù)期向好的情況下，出現(xiàn)修復(fù)性反彈行情，螺紋鋼呈現(xiàn)遠(yuǎn)月升水格局。我們認(rèn)為，盡管目前疫情已經(jīng)出現(xiàn)一些積極信號(hào)，但各地管控措施短期趨嚴(yán)，需求下滑和庫(kù)存壓力仍將壓制近月，后期近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局將持續(xù)。

　　疫情出現(xiàn)積極信號(hào)，但管控延續(xù)

　　目前疫情已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極信號(hào)，主要表現(xiàn)為湖北以外地區(qū)新增確診病例連續(xù)13天下降以及作為新增確診病例領(lǐng)先指標(biāo)的新增疑似病例和新增接受醫(yī)學(xué)觀察人數(shù)持續(xù)下降。但大部分地區(qū)的管控措施依然延續(xù)，對(duì)人員流動(dòng)形成了明顯抑制，今年春節(jié)之后到正月二十二，全國(guó)鐵路旅客累計(jì)發(fā)送量3760.7萬人次，較去年同期下降80.79%，近幾天降幅有擴(kuò)大趨勢(shì)。人員完全到位之前，需求很難出現(xiàn)明顯恢復(fù)。

　　與此同時(shí)，雖然2月9日為大部分省份復(fù)工時(shí)間，但考慮到建筑行業(yè)人員密集的特點(diǎn)，一些地區(qū)再度延后復(fù)工時(shí)間，如蘇州、無錫要求不得早于2月20日，溫州不得早于2月17日，山西太原不得早于3月1日。同時(shí)需要注意的是，即使返程，按照目前各地區(qū)的規(guī)定，仍需面臨14天的隔離觀察期，防疫物資緊張以及各地對(duì)復(fù)工的嚴(yán)格條件，都會(huì)影響企業(yè)復(fù)工的實(shí)際進(jìn)度。根據(jù)我們了解，企業(yè)對(duì)復(fù)工也持謹(jǐn)慎態(tài)度。綜合來看，螺紋鋼的需求可能要到3下旬到4月初才可能恢復(fù)至正常水平。

　　庫(kù)存累積或使長(zhǎng)流程企業(yè)被動(dòng)減產(chǎn)

　　前期螺紋鋼產(chǎn)量的下滑主要由電爐鋼貢獻(xiàn)，高爐生產(chǎn)企業(yè)供應(yīng)下降較為有限。不過，后期長(zhǎng)流程鋼廠也可能出現(xiàn)被動(dòng)減產(chǎn)。一是受交通管制影響，港口運(yùn)輸受限導(dǎo)致鋼廠原料補(bǔ)庫(kù)困難。根據(jù)我們了解，目前鋼廠原料庫(kù)存基本在一周左右，一旦庫(kù)存消耗完畢，則可能出現(xiàn)被動(dòng)減產(chǎn)。二是受需求減少以及物流因素影響，鋼廠庫(kù)存持續(xù)堆積，最新一期的螺紋鋼鋼廠庫(kù)存與去年同期相比增加78.4%，而社會(huì)庫(kù)存僅增加4.5%。迫于庫(kù)存壓力，后期鋼廠也可能被動(dòng)減產(chǎn)。

　　根據(jù)我們的了解和匯總，目前已經(jīng)有約20家鋼廠發(fā)布了減產(chǎn)檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)影響鐵水日產(chǎn)量約10.5萬噸。另外，本周全國(guó)鋼廠高爐開工率和產(chǎn)能利用率分別下降1.38和1.53個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩周下降，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量也較前一周下降8.58萬噸，至208.86萬噸。

　　總體庫(kù)存壓力將進(jìn)一步加大

　　通過上面的分析，我們可以看出，盡管疫情對(duì)螺紋鋼需求的影響明顯大于供給，在這種情況下，未來1—2個(gè)月螺紋鋼將面臨較大的庫(kù)存壓力。我們假設(shè)螺紋鋼需求2月份最后兩周同比下降80%和60%，3月份前兩周同比下降30%，之后下降10%；3月—4月螺紋鋼產(chǎn)量同比下降10%估算，螺紋鋼庫(kù)存高點(diǎn)可能出現(xiàn)在3月中旬，庫(kù)存水平可能超過1900萬噸，高出2019年約550萬噸，創(chuàng)出近5年來的新高。隨著這一預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，鋼材價(jià)格仍面臨較大的下行壓力，螺紋鋼價(jià)格不排除有二次探底、測(cè)試高爐成本的可能，目前我們測(cè)算的高爐成本在3180元/噸左右。

　　中期需求存在集中釋放可能

　　中期來看，建筑業(yè)的需求只會(huì)延后而不會(huì)消失，且在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)壓力較大的情況下，后期政府可能加大逆周期調(diào)節(jié)力度來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中央政治局常委會(huì)會(huì)議強(qiáng)調(diào)擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)外需，多部委表示在嚴(yán)格落實(shí)防控措施的基礎(chǔ)上盡快組織具備條件的企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，各地區(qū)也為復(fù)產(chǎn)復(fù)工提供系列支持，協(xié)助解決融資、物流等各方面問題。因此，目前對(duì)螺紋鋼階段性的悲觀不能等同于趨勢(shì)性悲觀，一旦疫情好轉(zhuǎn)和庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)，后期螺紋鋼需求存在集中爆發(fā)的可能性，屆時(shí)可能出現(xiàn)一波上漲行情，這是近期遠(yuǎn)月合約升水近月的主要邏輯。

　　盡管疫情已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極信號(hào)，但大部分地區(qū)管控措施仍在延續(xù)，預(yù)計(jì)實(shí)際復(fù)工情況可能低于市場(chǎng)預(yù)期。需求的低迷可能導(dǎo)致鋼材庫(kù)存量創(chuàng)出新高，高點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間也會(huì)有所延后，因此螺紋鋼價(jià)格不排除有二次探底、測(cè)試高爐成本的可能，2005合約在現(xiàn)貨的壓制下將延續(xù)弱勢(shì)。對(duì)于2010合約，我們認(rèn)為，疫情過后，延后的需求可能會(huì)集中爆發(fā)，同時(shí)國(guó)家可能加大逆周期調(diào)節(jié)力度，以彌補(bǔ)消費(fèi)下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，屆時(shí)可能出現(xiàn)一波上漲行情，但目前產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)尚未體現(xiàn)。建議后期密切關(guān)注疫情防控進(jìn)展以及工人返工和下游項(xiàng)目開工情況。

　　操作建議上，短期對(duì)于2005合約仍建議逢高沽空；中期若管控措施逐步放松、工人返工和下游開工有好轉(zhuǎn)跡象的話，則可考慮逢低買入螺紋2010合約。套利方面，價(jià)差120元/噸以下進(jìn)行螺紋鋼買2010拋2101跨期正套。