在“去產(chǎn)能”逐步深入、環(huán)保限產(chǎn)常態(tài)化等多重因素影響下，鋼鐵、煤炭市場的供需穩(wěn)定面臨挑戰(zhàn)，價(jià)格波動(dòng)劇烈，產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求持續(xù)增加。一直以來，我國期貨市場著力防范市場風(fēng)險(xiǎn)，為黑色系產(chǎn)業(yè)提供多元、完善的衍生工具。以大連商品交易所為例，2011年、2013年，大商所先后上市了焦炭、焦煤和鐵礦石期貨；2018年，鐵礦石期貨引入境外交易者，包括鐵礦石在內(nèi)的大商所商品互換業(yè)務(wù)上線；2019年12月，鐵礦石期權(quán)也在大商所掛牌上市。至此，鋼鐵原料端初步構(gòu)建了品種豐富、工具齊備的衍生避險(xiǎn)體系。

　　其中，我國鐵礦石期貨已成為全球最大的鐵礦石衍生品，2020年日均成交量、持倉量分別為115.86萬手、94.67萬手，日均持倉同比增長9.3%，成交持倉比保持在1.2的合理水平，為企業(yè)參與套保提供了較好的流動(dòng)性。市場結(jié)構(gòu)上，上半年鐵礦石法人客戶持倉占比為49%，同比增長4個(gè)百分點(diǎn)，河鋼、南鋼、鵬飛等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)積極參與期貨對沖風(fēng)險(xiǎn)。從功能發(fā)揮看，一直以來，鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性保持在0.9以上，期貨價(jià)格始終貼水港口現(xiàn)貨價(jià)格和普氏指數(shù)。6月底，2009合約結(jié)算價(jià)744元/噸，62%鐵礦石普氏指數(shù)、港口現(xiàn)貨（青島港61.5%PB粉）折算期貨標(biāo)準(zhǔn)品后的價(jià)格分別為864.21元/噸、831.09元/噸。期貨貼水現(xiàn)貨的價(jià)格結(jié)構(gòu)不僅為企業(yè)參與期貨套保提供了空間，更在一定程度上為利用期貨定價(jià)的企業(yè)節(jié)省了采購成本，有效滿足了風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

　　2018年，鐵礦石期貨引入境外交易者，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)首個(gè)已上市期貨品種對外開放，以此促進(jìn)境內(nèi)、境外市場相互連通，有助于吸引全球產(chǎn)業(yè)客戶共同參與，形成公開透明、具有普遍公信力和廣泛代表性的鐵礦石期貨價(jià)格基準(zhǔn)，滿足全球鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

　　2019年12月，在鐵礦石期貨成功運(yùn)行6年之后，鋼鐵產(chǎn)業(yè)又迎來了鐵礦石期權(quán)上市。期權(quán)在期現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中具有獨(dú)特功能，與成熟的期貨市場形成合力，構(gòu)建更加完整的風(fēng)險(xiǎn)管理工具體系，滿足企業(yè)個(gè)性化、精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。2020年上半年，鐵礦石期權(quán)日均成交量、持倉量分別為3.97萬手、13.58萬手，占標(biāo)的期貨的比例分別為3.4%、14.3%，與國際成熟的期權(quán)市場結(jié)構(gòu)相當(dāng)。

　　在保持鐵礦石場內(nèi)期貨、期權(quán)市場平穩(wěn)運(yùn)行、功能有效發(fā)揮的基礎(chǔ)上，大商所近年來持續(xù)開展場外市場建設(shè)，探索服務(wù)黑色系產(chǎn)業(yè)的新路。目前，大商所商品互換業(yè)務(wù)、基差交易平臺和標(biāo)準(zhǔn)倉單業(yè)務(wù)先后上線，截至2020年6月30日，大商所場外業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，鐵礦石基差業(yè)務(wù)累計(jì)成交名義金額10.73億元，互換業(yè)務(wù)累計(jì)成交名義金額3.04億元。

　　為深度服務(wù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，使其更好認(rèn)識和參與衍生品市場，大商所持續(xù)開展各項(xiàng)市場服務(wù)工作。2015年以來，大商所在黑色系領(lǐng)域支持開展場外期權(quán)、基差貿(mào)易項(xiàng)目。到2019年底，累計(jì)有22家煤焦鋼企業(yè)參與28個(gè)煤焦礦場外期權(quán)項(xiàng)目，涉及現(xiàn)貨量超過90萬噸；30家煤焦鋼企業(yè)參與20個(gè)煤焦礦基差貿(mào)易項(xiàng)目，涉及現(xiàn)貨量超過160萬噸。此外，自2017年起依托龍頭企業(yè)、行業(yè)協(xié)會等建設(shè)產(chǎn)融培育基地，充分發(fā)揮龍頭企業(yè)參與期貨市場的示范帶動(dòng)作用，面向重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)開展專門培訓(xùn)，促進(jìn)期貨市場與產(chǎn)業(yè)的深層次融合。

 

　　巧用衍生品提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力

 

　　數(shù)據(jù)顯示，從今年初至今，鐵礦石普氏指數(shù)（62%品位）價(jià)格上漲20%，鐵礦石高位運(yùn)行增加了鋼企生產(chǎn)成本。近年來，一些鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)基于自身的特點(diǎn)建立了具有特色的套保模式，主要運(yùn)用鐵礦石、“雙焦”（焦煤、焦炭）期貨鎖定原燃料采購成本，運(yùn)用螺紋鋼期貨鎖定成材銷售價(jià)格，在一定程度上規(guī)避了生產(chǎn)經(jīng)營中原燃料和鋼材價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營，提升公司風(fēng)險(xiǎn)管控能力和綜合競爭力。南鋼便是其中的代表。

　　南鋼股份證券投資室主任助理耿浩博介紹，近兩年，一些鋼鐵置換產(chǎn)能投產(chǎn)，鐵礦石消費(fèi)增加且處于高位，對鐵礦石價(jià)格形成支撐，而去年初的VALE礦難和今年巴西疫情又助長了礦價(jià)重心上移。在此背景下，南鋼股份運(yùn)用國內(nèi)鐵礦石期貨工具，有效保住了部分訂單的利潤。

　　今年初，南鋼股份與下游客戶簽訂一筆遠(yuǎn)期鎖價(jià)訂單。受疫情影響，鋼材價(jià)格大幅下挫，訂單噸鋼毛利較低?？紤]到政府對疫情控制有力、訂單交貨時(shí)間較長、鋼廠持續(xù)性生產(chǎn)的特性，現(xiàn)貨部門認(rèn)為原燃料端上漲風(fēng)險(xiǎn)較大，此時(shí)期貨端遠(yuǎn)期貼水。該公司堅(jiān)持從對沖風(fēng)險(xiǎn)的原則出發(fā)，在期貨端買入原燃料。后期訂單根據(jù)客戶需求分多次生產(chǎn)并交付。

　　在此套保過程中，銷售部門依據(jù)制度要求，提出套保申請，期貨部門擬定了套保方案，履行審批流程后，并執(zhí)行了套保。從期現(xiàn)貨最終數(shù)據(jù)看，此舉達(dá)到了鎖定接單毛利的目的，期現(xiàn)綜合后毛利增加至230元/噸左右。

　　除了期貨工具套保外，南鋼還探索利用期權(quán)工具和基差點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)。據(jù)介紹，目前鐵礦石貿(mào)易仍以普氏鐵礦石指數(shù)結(jié)算為主，為豐富鐵礦石定價(jià)模式和探尋更加公允的結(jié)算方式，大商所積極推進(jìn)基差點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)。

　　耿浩博介紹，南鋼旗下貿(mào)易子公司南鋼國貿(mào)積極嘗試并探索基差點(diǎn)價(jià)模式在鐵礦石貿(mào)易中的應(yīng)用。去年10月，南鋼國貿(mào)與某大型貿(mào)易商簽訂了7萬噸鐵礦基差點(diǎn)價(jià)合同，點(diǎn)價(jià)權(quán)歸屬賣方貿(mào)易企業(yè)，點(diǎn)價(jià)期為去年10月16日至12月20日，同時(shí)經(jīng)協(xié)商確定了雙方均能接受的基差，交貨地點(diǎn)為北侖港。在簽訂點(diǎn)價(jià)合同當(dāng)日，南鋼國貿(mào)在期貨市場上進(jìn)行了買入鐵礦期貨操作，對沖價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)入點(diǎn)價(jià)期后該貿(mào)易商完成點(diǎn)價(jià)。同時(shí)南鋼國貿(mào)將對應(yīng)的期貨頭寸進(jìn)行平倉，該貿(mào)易商將貨權(quán)轉(zhuǎn)移至南鋼國貿(mào)，完成基差點(diǎn)價(jià)。南鋼國貿(mào)因此打通了相關(guān)業(yè)務(wù)流程，積累了操作方面的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也拓展了采購渠道。

　　隨著國內(nèi)衍生品工具逐漸豐富，南鋼積極嘗試運(yùn)用各種新工具更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，參與了鐵礦石場外期權(quán)交易?！叭ツ?月，鐵礦石上漲到120美元/噸的高位，但也可能進(jìn)一步上漲，公司持有原燃料期貨多頭頭寸，出于風(fēng)險(xiǎn)置換的考慮，綜合比較多種衍生品工具后，公司選擇運(yùn)用看漲期權(quán)對原燃料期貨多頭套保頭寸進(jìn)行替換。8月5日購買了鐵礦平值看漲期權(quán)，并持有至9月5日合約到期。持有到期且沒有觸發(fā)行權(quán)，時(shí)間價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值都為零。”他指出，從最終期現(xiàn)對沖結(jié)果來看，期權(quán)替代期貨頭寸進(jìn)行套保，使原套保頭寸減少了134萬元的損失。

 

　　鋼企應(yīng)積極嘗試、理性參與

 

　　近年來，以南鋼為代表的一些鋼鐵企業(yè)基于自身的經(jīng)營、產(chǎn)品、產(chǎn)銷模式特點(diǎn)，注重期現(xiàn)結(jié)合，圍繞采購、銷售、貿(mào)易等現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，運(yùn)用衍生品工具逐步構(gòu)建了具有自身特色的套保體系。

　　耿浩博認(rèn)為，套保是一項(xiàng)長期、系統(tǒng)的工程。參與者對套保業(yè)務(wù)的認(rèn)識和理解有待進(jìn)一步提高，風(fēng)險(xiǎn)管理意識和理念有待進(jìn)一步加強(qiáng)，在堅(jiān)持做好套保的同時(shí)，期權(quán)等新的衍生品工具有待嘗試和了解。在當(dāng)下的市場行情下，鋼鐵企業(yè)參與期貨市場，既要敢于嘗試、積極應(yīng)對，也要理性參與。

　　實(shí)際上，每家鋼鐵企業(yè)要根據(jù)自身的經(jīng)營模式及產(chǎn)銷特點(diǎn)建立符合企業(yè)自身特色的套保體系，堅(jiān)守對沖風(fēng)險(xiǎn)的初心，圍繞現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)管理需求來理性參與。“公司套保初心是鎖定訂單毛利，追求套保訂單的整體利潤鎖定，追求套保業(yè)務(wù)的可控和持續(xù)開展，提升公司生產(chǎn)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)管控能力和綜合競爭力?！惫⒑撇┱f。

　　對于鋼鐵企業(yè)如何參與期貨，耿浩博對《中國冶金報(bào)》記者表示，運(yùn)用期貨市場套保的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)仍只是少數(shù)，市場的利用仍有限，有待黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)進(jìn)一步參與市場。同時(shí)，他也建議參與企業(yè)增強(qiáng)套保意識、堅(jiān)持體系、有完備的套保團(tuán)隊(duì)，能應(yīng)用、善應(yīng)用好工具和市場，進(jìn)一步壯大產(chǎn)業(yè)參與市場的力量。

　　“首先，要堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)管理的初衷，也就是對沖成本上漲、產(chǎn)成品跌價(jià)和庫存貶值等生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，主要目的是套期保值而非投機(jī)。其次，要始終堅(jiān)持期現(xiàn)統(tǒng)一評價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，不能只從衍生品端考慮損益。最后，對于常態(tài)化的套保業(yè)務(wù)，側(cè)重根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的判斷動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)套保比例來優(yōu)化期現(xiàn)對沖效果?！彼硎?，當(dāng)下鐵礦石等衍生品品種、工具、模式越來越豐富，但衍生品市場博弈力量中產(chǎn)業(yè)力量仍比較薄弱，企業(yè)需積極搭建多平臺、多工具、多模式的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，積極運(yùn)用衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，保障企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營，進(jìn)一步提升企業(yè)競爭力。