庫存拐點(diǎn)未至
春節(jié)后，黑色系行情波動劇烈，截至3月3日，螺紋鋼和鐵礦石期貨已經(jīng)經(jīng)歷了完整的兩輪行情，目前正處于第三輪行情中?？梢园l(fā)現(xiàn)，在第一輪下跌和第二輪反彈行情中，至少對螺紋鋼而言，疫情導(dǎo)致現(xiàn)貨市場流動性急劇萎縮、終端需求基本停滯，價(jià)格走勢更多的是基于資金情緒和預(yù)期展開的。
鋼廠A的觀點(diǎn)
目前，鋼材市場需要重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)問題：其一，宏觀經(jīng)濟(jì)下行及成材庫存高企帶來的現(xiàn)實(shí)壓力會持續(xù)多久；其二，悲觀預(yù)期下，鋼價(jià)成本支撐在哪里；其三，政策預(yù)期、二季度旺季預(yù)期及后期趕工是否會造成如預(yù)期般的供不應(yīng)求現(xiàn)象；其四，沒有疫情影響，鋼廠利潤預(yù)期收窄，疊加疫情又會怎樣。
成材市場上，從需求看，有效復(fù)工復(fù)產(chǎn)不足，導(dǎo)致需求啟動延后，建筑鋼材成交僅為去年同期的40%；從供應(yīng)看，產(chǎn)量同比有所下降，但降幅低于需求降幅，以至于庫存處于近幾年的高位，并且仍在累積過程中；從利潤看，長流程鋼廠利潤較低，在100—200元/噸，電爐甚至陷入虧損狀態(tài)；從市場情緒看，國外疫情暴發(fā)，金融市場下挫，整體情緒悲觀，國內(nèi)鋼廠和貿(mào)易商由于累庫導(dǎo)致資金緊張。目前，市場關(guān)注焦點(diǎn)并不在靜態(tài)的高庫存，而在需求和產(chǎn)出的博弈。只有需求快速啟動，或者產(chǎn)出大幅下滑，或者兩者共同作用，才會促使庫存出現(xiàn)拐點(diǎn)。在此之前，鋼價(jià)持續(xù)承壓。
原料市場上，從庫存看，1—2月，鐵礦石發(fā)運(yùn)量同比下滑，預(yù)計(jì)3月有所恢復(fù)，港口PB粉庫存處于高位，球團(tuán)和精粉庫存下滑，塊礦庫存回升，鋼廠庫存天數(shù)較低；從需求看，鋼材累庫，部分鋼廠主動減產(chǎn)，生鐵實(shí)際產(chǎn)量降幅超過4.3%，以至于2月鐵礦石需求同比大幅收縮，待完全復(fù)工，需求會有一定程度的增加；從基差看，鐵礦石基差收斂，期價(jià)漲幅大于港口現(xiàn)價(jià)漲幅，基差已經(jīng)處于歷史低位。
總體來看，鋼材市場短期仍承壓，中期有望反彈，但產(chǎn)能利用率會壓制反彈高度；鐵礦石也有下行壓力，中長期運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在60—95美元/噸。
鋼廠B的觀點(diǎn)
根據(jù)統(tǒng)計(jì)局給出的數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨市場螺紋鋼的價(jià)格，近3年，螺紋鋼產(chǎn)量陸續(xù)創(chuàng)出新高而價(jià)格高點(diǎn)逐步下滑。假設(shè)2020年年初沒有疫情，考慮到鋼廠產(chǎn)能置換、技術(shù)升級及冶煉水平提高等因素，則可以判斷2020年的產(chǎn)量不會低于2019年，對2020年螺紋鋼價(jià)格高度應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。
利潤方面，2017—2018年，鋼廠平均利潤在450元/噸，而2019年只有240元/噸。根據(jù)測算，長流程鋼廠成本在3000—3331元/噸，毛利潤在19—350元/噸；短流程鋼廠成本在3400—3731元/噸，毛利潤在-381—50元/噸。2019年短流程鋼材產(chǎn)量在6000萬—8000萬噸，短流程由于虧損，基本處于停產(chǎn)狀態(tài)。短流程的停產(chǎn)可以部分消化長流程鋼廠的壓力，并且將繼續(xù)成為2020年鋼價(jià)的重要調(diào)節(jié)器。
庫存方面，上周公布的數(shù)據(jù)顯示，35個(gè)主要城市螺紋鋼庫存為1276.63萬噸，鋼廠庫存為760.44萬噸，庫存總量繼續(xù)攀升，但增速已連續(xù)3周下降。2月下旬，重點(diǎn)鋼廠鋼材日產(chǎn)299.41萬噸，環(huán)比下降3.30%，同比增長0.56%。目前，長流程鋼廠生產(chǎn)積極性依然高漲，鋼材產(chǎn)量維持高位，需求何時(shí)釋放顯得尤為重要，近期需要關(guān)注市場交易量及庫存變動。以百度遷移地圖作為驗(yàn)證，截至2月28日，人員流動遷移變動依舊不明顯。保守估計(jì)，3月15日前，建筑工地、基建工程等很難有實(shí)質(zhì)性的開工。
操作方面，目前，期現(xiàn)價(jià)格基本處于平水狀態(tài)，近3年，這種情況都很少出現(xiàn)，考慮到當(dāng)前螺紋鋼需求萎縮，賣出套保是有利的，特別是在螺紋鋼利潤較高的點(diǎn)位賣出。
投資者關(guān)心的問題
對于螺紋鋼2005與2010的月間價(jià)差是否會在4月底前隨著需求的啟動由貼水修復(fù)為升水結(jié)構(gòu)問題，鋼廠B認(rèn)為，近期盤面混亂，待疫情好轉(zhuǎn)，則2005合約價(jià)格有一個(gè)高于2010合約的過程，但現(xiàn)在情況不明朗，建議虧損后謹(jǐn)慎加倉。對于需求問題，鋼廠A認(rèn)為，往年，元宵節(jié)后需求陸續(xù)恢復(fù)，但今年受疫情影響，需求釋放延遲，且國外疫情持續(xù)，可能間接影響出口。對于鋼廠減停產(chǎn)的問題，上述兩家鋼廠均表示，部分裝置已經(jīng)在檢修，會依市場情況開閘復(fù)產(chǎn)。（作者單位：中信建投期貨）
