近期，在供需兩端影響下鐵礦石等黑色商品價格階段性上漲。面對價格風險，專家直言，油脂油料和化工等行業(yè)，大部分企業(yè)都進行了套保，與之相比，鋼鐵行業(yè)的規(guī)模還有些差距，可借鑒油脂油料和化工企業(yè)的“現(xiàn)身說法”，增強相應的風險意識和管理水平，主動積極參與期貨市場避險。
A礦石累庫預期已被證偽
“春節(jié)后，鐵礦石價格經(jīng)歷了先跌后漲的過程，且波動大于其他黑色系品種，主要是市場對礦石的預期差異較大。疫情暴發(fā)后，產(chǎn)業(yè)鏈認為鋼廠會大幅減少產(chǎn)量，帶來導致鐵礦石需求規(guī)模下滑?！惫獯笃谪浹芯克谏芯靠偙O(jiān)邱躍成介紹，從現(xiàn)實來看，鋼廠減產(chǎn)主要通過調(diào)節(jié)廢鋼的加入比例來實現(xiàn)，其對鐵水產(chǎn)量的影響并沒有預期大。
期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，鋼材產(chǎn)量確實出現(xiàn)下降，但這更多的是長流程鋼廠減少廢鋼用量以及短流程鋼廠大面積停產(chǎn)所致，長流程鋼廠高爐減產(chǎn)力度并不明顯，鐵礦石需求下降幅度也并不大。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，今年1—2月，我國粗鋼、生鐵和鋼材產(chǎn)量分別為15470萬噸、13234萬噸和16713萬噸，同比分別增長3.1%、增長3.1%和下降3.4%。與此同時，粗鋼、生鐵和鋼材日均產(chǎn)量分別為257.83萬噸、220.57萬噸和278.55萬噸，較去年12月分別下降5.15%、增長1.96%和下降17.23%。粗鋼和鋼材日均產(chǎn)量均下降，但生鐵產(chǎn)量增加，鋼廠對鐵礦石的需求仍維持在較高水平。
值得注意的是，在供應端，受巴西雨季、澳洲颶風影響，今年一季度，澳洲、巴西鐵礦石發(fā)貨量都低于去年同期。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至3月8日，澳洲發(fā)往中國的量減少1350萬噸，巴西發(fā)往中國的量減少1878萬噸。然而，受疫情影響，今年國內(nèi)礦山復工時間延后，鋼廠對進口礦的資源配比反而有一定提升。
春節(jié)后，港口鐵礦石庫存持續(xù)下降，截至3月13日，國內(nèi)45個港口的鐵礦石庫存總量為1.19億噸，連續(xù)5周下降，創(chuàng)出去年9月下旬以來的新低，僅高出去年7月的近4年500萬噸。另外，64家樣本鋼廠燒結礦庫存為1537萬噸，較前一周增加27萬噸，但也處于歷史低位。
“節(jié)后鐵礦石供需雙降，且供應下降幅度大于需求下降幅度，以至于鋼廠庫存與港口庫存收縮，累庫預期被證偽，2月鐵礦石走勢更多是對節(jié)后深度下挫的修復性回漲。”國泰君安期貨鐵礦石研究員馬亮說。
事實上，進入3月，雖然疫情在海外蔓延，但黑色系基本是國內(nèi)獨立定價，受外圍市場影響極小，隨著國內(nèi)疫情的有效控制，終端復工進度不斷提速，市場樂觀情緒升溫。近期，國家大基建投資相關政策發(fā)布，部分市場人士認為，短期鋼材市場的高庫存并不會對去庫進程中的價格上漲構成阻礙，其看好遠期鋼材和鐵礦石價格。
B礦價“虛火旺”持不同看法
節(jié)后，原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品普遍下跌，黑色系品種則在節(jié)后首個交易日深挫后轉而修復上漲。直到近日，黑色系才有所回落。3月19日，鐵礦石2005合約盤中一度下跌超過4%。即便黑色系價格走勢符合基本面變化和專家預期，也有市場人士對此有不同解讀，認為疫情影響了工業(yè)生產(chǎn)、交通運輸，黑色系品種不跌反漲，有違“常識”。
不過，在業(yè)內(nèi)專家看來，上述“常識”站不住腳，供需面的邏輯才是正道。馬亮認為，近期鐵礦石價格波動是由堅實的階段性基本面支持的。從供應端來看，2018年四大礦山增產(chǎn)周期基本結束，2019年四大礦山又分別遭遇了較嚴重的不可抗力，導致產(chǎn)量銳減，尤其是淡水河谷，生產(chǎn)遲遲無法有效恢復，鐵礦石市場供應一直維持偏緊狀態(tài)。從需求端來看，2018年年末全國限產(chǎn)措施開始放松，鋼廠對鐵礦石的需求高速增長，2019年我國生鐵產(chǎn)量同比增幅達到5.30%，且這種勢頭持續(xù)至今。鐵礦石市場供減需增，庫存不斷被消化，最新一期的港口庫存為1.19億噸，而2019年年初為1.43億噸。
鐵礦石價格是否虛高，取決于觀察視角。從海外市場或者其他商品價格普跌的情況看，鐵礦石價格確實比較堅挺。但從自身基本面看，鐵礦石價格仍處于合理范圍。其一，PB粉、金布巴粉現(xiàn)貨價格相對年前已經(jīng)下跌10—20元/濕噸，期貨依舊貼水現(xiàn)貨。其二，相對于年前的供需格局，年后供應端的收縮比需求端的收縮更為嚴重，鐵礦石一直處于反季節(jié)去庫存通道，無論港口還是工廠，庫存均降至歷史低位。供需緊平衡的狀態(tài)下，很難說鐵礦石價格走勢脫離了基本面?！捌谪泝r格向上修復的過程中，并未造成噸鋼利潤下降，利潤反而進一步擴張。根據(jù)測算，螺紋鋼20日生產(chǎn)毛利由年后的低點50元/噸增加到250元/噸，螺紋鋼2005合約盤面利潤由100元/噸增加到250元/噸?！庇腊财谪浹芯吭焊痹洪L朱世偉說。
一位不愿透露姓名的鋼廠專家也告訴期貨日報記者，由于黑色系除鐵礦石有新加坡掉期外，其他品種都沒有在海外上市的關聯(lián)品種，黑色系的價格表現(xiàn)更多反映的是國內(nèi)供需。國內(nèi)疫情基本得到控制，企業(yè)復工復產(chǎn)節(jié)奏加快，加之政策層面不斷釋放寬松信息，強化了市場對后期需求回暖的預期。
另外，黑色系盤面顯示，目前，螺紋鋼價格較2月底上漲6.6%、鐵礦石上漲8.8%、焦炭上漲3.5%。螺紋鋼和鐵礦石盤面漲幅超過焦炭，且焦炭現(xiàn)貨價格下跌，可以說，3月，鋼廠無論是盤面利潤，還是現(xiàn)貨利潤，都較之前好轉。
眾所周知，各品種的價格走勢和利潤變動主要由其自身基本面決定。對于近兩年鋼材利潤的收縮，根本原因在于，鋼材產(chǎn)量在2019年大幅增長，緩解了2016年行業(yè)去產(chǎn)能以來供需持續(xù)緊平衡的問題，鋼廠2017—2018年的高利潤實際上是對供應緊張的反映，而隨著產(chǎn)量的釋放，供應缺口被填平，高利潤自然難以持續(xù)。簡單來說，鋼廠利潤的變化主要由供需關系決定，鋼材市場近兩年供應快速擴張，才是利潤收縮的根本原因。
C衍生品對沖經(jīng)營風險
在市場價格波動劇烈、頻繁的背景下，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)如何利用原料和成材的衍生品工具對沖風險？
相關市場專家介紹，節(jié)后，螺紋鋼和鐵礦石價格都是先跌后漲，目前二者盤面價格和節(jié)前差不多，現(xiàn)貨價格略低于節(jié)前，說明價格的絕對水平并不高。另外，庫存和價格并沒有確定的關聯(lián)性?，F(xiàn)貨市場一直存在“買漲不買跌”的情況，價格上漲往往激發(fā)下游采購熱情，價格下跌反而導致下游觀望心理加重。最近的現(xiàn)貨市場，成交量不斷攀升，不存在價格上漲不利于庫存出清的問題。
“對于企業(yè)來說，目前黑色市場的情況反而給企業(yè)提供了一個基差交易的機會，邊際風險非常低。此外，這種結構性的交易機會為市場增加了額外的流動性，加快了庫存在工廠、貿(mào)易商和下游之間的轉移。”國內(nèi)某鋼廠相關人士告訴期貨日報記者，在低利潤、低庫存運營時期，鋼廠在和貿(mào)易商以及礦山的博弈中，很多時候會陷入被動局面，原料和成品的期貨工具無疑提升了鋼廠規(guī)避風險、鎖定利潤的主動性。當然，由于企業(yè)在風險偏好、制度要求、專業(yè)能力等方面的差距，也不排除個別企業(yè)從套保走向投機的可能，但整體上，企業(yè)運用期貨進行套保的效果還是不錯的。
上述鋼廠相關人士提到，期貨盤面無論對鋼廠的原料采購，還是成材銷售，都起了明顯的指導作用。很多鋼廠在采購時已經(jīng)開始嘗試甚至常態(tài)化基于大連盤面的基差點價交易，一些國際貿(mào)易商在和鋼廠的合作中，也正通過期貨盤面鎖定原料和成材價格，開展虛擬業(yè)務?？傮w來看，期貨工具在鋼廠的日常采購銷售活動中，變得越來越不可或缺。
對于鋼廠來說，面臨的最直接的風險敞口一是存貨貶值風險，二是原料采購風險。合理利用期貨、期權等金融衍生品工具，可以幫助企業(yè)解決產(chǎn)品庫存高、原料供應緊張、價格波動大等問題。隨著近兩年黑色系金融屬性的增強和期現(xiàn)模式的結合，越來越多的鋼廠已經(jīng)參與到期貨交易中來。
朱世偉介紹，鋼廠參與期貨市場的積極性正在逐步提高。鋼廠參與期貨交易的目的，主要是鎖定原料成本、鎖定銷售價格或者鎖定生產(chǎn)利潤。他認為，企業(yè)進行期貨套保，要根據(jù)自身的經(jīng)營情況，考慮原料庫存、成品庫存、生產(chǎn)成本等方面。一般情況下，企業(yè)若存在成品銷售壓力或者原料采購需求，則需要考慮管理價格風險。但如果說企業(yè)現(xiàn)在的銷售或采購并沒有太大問題，那么并不一定非要采取保值的動作。就當前而言，建議企業(yè)考慮綜合的利潤水平以及自身的庫存水平，采用期貨或者期權工具參與投資保值。至于具體的套保策略，根據(jù)市場行情變化，視企業(yè)所在區(qū)域、鋼材品種等情況決定。
D巧借“他山之石”指導實踐
原料主要靠進口的問題在有色、油脂市場也一直存在，但得益于對期貨工具的合理利用，國內(nèi)相關產(chǎn)業(yè)都獲得了更高的獨立性和話語權。例如，與鋼廠一樣，面臨上游原料壟斷局面的油脂油料產(chǎn)業(yè)就在這方面積累了豐富經(jīng)驗。
據(jù)了解，國內(nèi)植物油脂與粕類市場進口依賴度較高，特別是大豆，進口依存度超過80%。國內(nèi)外大豆產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了多年發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)結構、國際貿(mào)易、加工模式及企業(yè)風險管理理念都不斷更新。國內(nèi)油廠在經(jīng)歷了2004年和2008年的兩次“地震”后，認識和學會了使用期貨工具。
2008年全球金融危機爆發(fā)，大豆價格跌幅近50%，國內(nèi)大豆產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨市場賣出保值，盈利15億元，彌補了現(xiàn)貨市場的虧損。2006—2008年，產(chǎn)業(yè)客戶的大豆持倉比例增長近50%，行業(yè)普遍利用期貨工具套保。
隨著新冠肺炎疫情在全球的蔓延，一季度棕櫚油消費量預計萎縮60萬—70萬噸，國內(nèi)油脂價格一路走低。截至上周末，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存為150萬噸，較節(jié)前增長58%。在此情況下，很多企業(yè)將豆油、棕櫚油庫存通過期貨市場進行賣出保值。同時，通過賣出基差，對貿(mào)易商鎖定銷售價格，進一步防范市場大幅波動對企業(yè)經(jīng)營造成的潛在風險。
部分企業(yè)人士告訴期貨日報記者，即使沒有疫情，公司也會根據(jù)已經(jīng)定價的進口大豆數(shù)量，按照相應產(chǎn)品得率在期貨市場套保，并隨產(chǎn)品銷售節(jié)奏調(diào)整操作。將套保常態(tài)化的產(chǎn)業(yè)企業(yè)，因提前“布局”，面對近期油脂價格的大幅下跌，顯得更加泰然。
疫情期間，同在工業(yè)生產(chǎn)領域的石化企業(yè)同樣借助“期貨力量”保障運營。春節(jié)長假處于傳統(tǒng)淡季，上游煉化企業(yè)依舊開工，但終端生產(chǎn)人員復工延遲，加之物流遭遇瓶頸，生產(chǎn)和消費錯配，產(chǎn)品庫存逐步攀升，部分品種的庫存甚至創(chuàng)出歷史新高，裂解利潤大幅壓縮，煉化企業(yè)被動減產(chǎn)降負。中化石化銷售、道恩集團等化工產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，前期就已通過期貨、遠期交易對沖敞口風險，提前在聚烯烴、聚酯、苯乙烯、瀝青、甲醇等產(chǎn)品上進行套保，現(xiàn)貨端采用跨商品和近遠期交易方式，降低疫情對市場價格和公司經(jīng)營的影響。
近日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了與鋼鐵行業(yè)同為基建和房地產(chǎn)上游的水泥行業(yè)的生產(chǎn)數(shù)據(jù)。今年1—2月，全國水泥產(chǎn)量同比下降29.5%，而同期，粗鋼和生鐵產(chǎn)量均增長3.1%、鋼材產(chǎn)量下降3.4%。有分析稱，水泥產(chǎn)量數(shù)據(jù)反映的是當前實際需求，鋼鐵產(chǎn)量則承載著過多的未來預期。數(shù)據(jù)顯示，與2015年相比，2019年水泥產(chǎn)量下降0.4%。減產(chǎn)換來增效。2019年，水泥行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入、利潤收入同比增長12.5%和19.6%，再創(chuàng)歷史紀錄，擺脫了行業(yè)的周期性宿命。
上述案例或許可以為鋼鐵行業(yè)發(fā)展轉型、對沖價格波動風險提供一種視角。
其實，在鋼材產(chǎn)業(yè)鏈上，不少企業(yè)在期現(xiàn)結合、規(guī)避風險方面做得風生水起。國內(nèi)某大型鋼廠相關人士告訴記者，按照目前的原料和成材基差結構，綜合鋼材庫存高企現(xiàn)狀，以及短期市場不確定和后期利潤相對中性的預期，企業(yè)可以進行遠月的利潤鎖定操作，對應的衍生工具不僅有期貨而且有期權，比如原料端運用鐵礦石場內(nèi)期權工具，在市場回調(diào)時尋找機會，采用買入看漲期權和賣出虛值看跌期權相結合的策略。
此外，據(jù)了解，近期，受疫情影響，部分港口考慮暫停作業(yè)。淡水河谷發(fā)布公告稱，或于本周六起暫停馬來西亞物流中心的作業(yè)，至3月31日。馬來西亞物流中心2019年的鐵礦石發(fā)貨量為2370萬噸。有分析認為，此舉并不會對2020年全年的產(chǎn)銷造成太大影響，但可能導致一季度銷量下降80萬噸。無論如何，部分市場人士表示，企業(yè)應時刻關注疫情對國內(nèi)及國外供需的影響，并主動開展衍生品套保等風險管理業(yè)務，助力行業(yè)順利渡過“疫情關”。
