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借力期貨 提高鋼鐵行業(yè)化解“輸入性風險”能力

2020-03-20 09:06:00

  近期,在供需兩端影響下鐵礦石等黑色商品價格階段性上漲。面對價格風險,專家直言,油脂油料和化工等行業(yè),大部分企業(yè)都進行了套保,與之相比,鋼鐵行業(yè)的規(guī)模還有些差距,可借鑒油脂油料和化工企業(yè)的“現(xiàn)身說法”,增強相應(yīng)的風險意識和管理水平,主動積極參與期貨市場避險。

 

  A礦石累庫預(yù)期已被證偽

 

  “春節(jié)后,鐵礦石價格經(jīng)歷了先跌后漲的過程,且波動大于其他黑色系品種,主要是市場對礦石的預(yù)期差異較大。疫情暴發(fā)后,產(chǎn)業(yè)鏈認為鋼廠會大幅減少產(chǎn)量,帶來導致鐵礦石需求規(guī)模下滑?!惫獯笃谪浹芯克谏芯靠偙O(jiān)邱躍成介紹,從現(xiàn)實來看,鋼廠減產(chǎn)主要通過調(diào)節(jié)廢鋼的加入比例來實現(xiàn),其對鐵水產(chǎn)量的影響并沒有預(yù)期大。

  期貨日報記者發(fā)現(xiàn),鋼材產(chǎn)量確實出現(xiàn)下降,但這更多的是長流程鋼廠減少廢鋼用量以及短流程鋼廠大面積停產(chǎn)所致,長流程鋼廠高爐減產(chǎn)力度并不明顯,鐵礦石需求下降幅度也并不大。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示,今年1—2月,我國粗鋼、生鐵和鋼材產(chǎn)量分別為15470萬噸、13234萬噸和16713萬噸,同比分別增長3.1%、增長3.1%和下降3.4%。與此同時,粗鋼、生鐵和鋼材日均產(chǎn)量分別為257.83萬噸、220.57萬噸和278.55萬噸,較去年12月分別下降5.15%、增長1.96%和下降17.23%。粗鋼和鋼材日均產(chǎn)量均下降,但生鐵產(chǎn)量增加,鋼廠對鐵礦石的需求仍維持在較高水平。

  值得注意的是,在供應(yīng)端,受巴西雨季、澳洲颶風影響,今年一季度,澳洲、巴西鐵礦石發(fā)貨量都低于去年同期。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù),截至3月8日,澳洲發(fā)往中國的量減少1350萬噸,巴西發(fā)往中國的量減少1878萬噸。然而,受疫情影響,今年國內(nèi)礦山復(fù)工時間延后,鋼廠對進口礦的資源配比反而有一定提升。

  春節(jié)后,港口鐵礦石庫存持續(xù)下降,截至3月13日,國內(nèi)45個港口的鐵礦石庫存總量為1.19億噸,連續(xù)5周下降,創(chuàng)出去年9月下旬以來的新低,僅高出去年7月的近4年500萬噸。另外,64家樣本鋼廠燒結(jié)礦庫存為1537萬噸,較前一周增加27萬噸,但也處于歷史低位。

  “節(jié)后鐵礦石供需雙降,且供應(yīng)下降幅度大于需求下降幅度,以至于鋼廠庫存與港口庫存收縮,累庫預(yù)期被證偽,2月鐵礦石走勢更多是對節(jié)后深度下挫的修復(fù)性回漲。”國泰君安期貨鐵礦石研究員馬亮說。

  事實上,進入3月,雖然疫情在海外蔓延,但黑色系基本是國內(nèi)獨立定價,受外圍市場影響極小,隨著國內(nèi)疫情的有效控制,終端復(fù)工進度不斷提速,市場樂觀情緒升溫。近期,國家大基建投資相關(guān)政策發(fā)布,部分市場人士認為,短期鋼材市場的高庫存并不會對去庫進程中的價格上漲構(gòu)成阻礙,其看好遠期鋼材和鐵礦石價格。

 

  B礦價“虛火旺”持不同看法

 

  節(jié)后,原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品普遍下跌,黑色系品種則在節(jié)后首個交易日深挫后轉(zhuǎn)而修復(fù)上漲。直到近日,黑色系才有所回落。3月19日,鐵礦石2005合約盤中一度下跌超過4%。即便黑色系價格走勢符合基本面變化和專家預(yù)期,也有市場人士對此有不同解讀,認為疫情影響了工業(yè)生產(chǎn)、交通運輸,黑色系品種不跌反漲,有違“常識”。

  不過,在業(yè)內(nèi)專家看來,上述“常識”站不住腳,供需面的邏輯才是正道。馬亮認為,近期鐵礦石價格波動是由堅實的階段性基本面支持的。從供應(yīng)端來看,2018年四大礦山增產(chǎn)周期基本結(jié)束,2019年四大礦山又分別遭遇了較嚴重的不可抗力,導致產(chǎn)量銳減,尤其是淡水河谷,生產(chǎn)遲遲無法有效恢復(fù),鐵礦石市場供應(yīng)一直維持偏緊狀態(tài)。從需求端來看,2018年年末全國限產(chǎn)措施開始放松,鋼廠對鐵礦石的需求高速增長,2019年我國生鐵產(chǎn)量同比增幅達到5.30%,且這種勢頭持續(xù)至今。鐵礦石市場供減需增,庫存不斷被消化,最新一期的港口庫存為1.19億噸,而2019年年初為1.43億噸。

  鐵礦石價格是否虛高,取決于觀察視角。從海外市場或者其他商品價格普跌的情況看,鐵礦石價格確實比較堅挺。但從自身基本面看,鐵礦石價格仍處于合理范圍。其一,PB粉、金布巴粉現(xiàn)貨價格相對年前已經(jīng)下跌10—20元/濕噸,期貨依舊貼水現(xiàn)貨。其二,相對于年前的供需格局,年后供應(yīng)端的收縮比需求端的收縮更為嚴重,鐵礦石一直處于反季節(jié)去庫存通道,無論港口還是工廠,庫存均降至歷史低位。供需緊平衡的狀態(tài)下,很難說鐵礦石價格走勢脫離了基本面?!捌谪泝r格向上修復(fù)的過程中,并未造成噸鋼利潤下降,利潤反而進一步擴張。根據(jù)測算,螺紋鋼20日生產(chǎn)毛利由年后的低點50元/噸增加到250元/噸,螺紋鋼2005合約盤面利潤由100元/噸增加到250元/噸?!庇腊财谪浹芯吭焊痹洪L朱世偉說。

  一位不愿透露姓名的鋼廠專家也告訴期貨日報記者,由于黑色系除鐵礦石有新加坡掉期外,其他品種都沒有在海外上市的關(guān)聯(lián)品種,黑色系的價格表現(xiàn)更多反映的是國內(nèi)供需。國內(nèi)疫情基本得到控制,企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快,加之政策層面不斷釋放寬松信息,強化了市場對后期需求回暖的預(yù)期。

  另外,黑色系盤面顯示,目前,螺紋鋼價格較2月底上漲6.6%、鐵礦石上漲8.8%、焦炭上漲3.5%。螺紋鋼和鐵礦石盤面漲幅超過焦炭,且焦炭現(xiàn)貨價格下跌,可以說,3月,鋼廠無論是盤面利潤,還是現(xiàn)貨利潤,都較之前好轉(zhuǎn)。

  眾所周知,各品種的價格走勢和利潤變動主要由其自身基本面決定。對于近兩年鋼材利潤的收縮,根本原因在于,鋼材產(chǎn)量在2019年大幅增長,緩解了2016年行業(yè)去產(chǎn)能以來供需持續(xù)緊平衡的問題,鋼廠2017—2018年的高利潤實際上是對供應(yīng)緊張的反映,而隨著產(chǎn)量的釋放,供應(yīng)缺口被填平,高利潤自然難以持續(xù)。簡單來說,鋼廠利潤的變化主要由供需關(guān)系決定,鋼材市場近兩年供應(yīng)快速擴張,才是利潤收縮的根本原因。

 

  C衍生品對沖經(jīng)營風險

 

  在市場價格波動劇烈、頻繁的背景下,鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)如何利用原料和成材的衍生品工具對沖風險?

  相關(guān)市場專家介紹,節(jié)后,螺紋鋼和鐵礦石價格都是先跌后漲,目前二者盤面價格和節(jié)前差不多,現(xiàn)貨價格略低于節(jié)前,說明價格的絕對水平并不高。另外,庫存和價格并沒有確定的關(guān)聯(lián)性。現(xiàn)貨市場一直存在“買漲不買跌”的情況,價格上漲往往激發(fā)下游采購熱情,價格下跌反而導致下游觀望心理加重。最近的現(xiàn)貨市場,成交量不斷攀升,不存在價格上漲不利于庫存出清的問題。

  “對于企業(yè)來說,目前黑色市場的情況反而給企業(yè)提供了一個基差交易的機會,邊際風險非常低。此外,這種結(jié)構(gòu)性的交易機會為市場增加了額外的流動性,加快了庫存在工廠、貿(mào)易商和下游之間的轉(zhuǎn)移。”國內(nèi)某鋼廠相關(guān)人士告訴期貨日報記者,在低利潤、低庫存運營時期,鋼廠在和貿(mào)易商以及礦山的博弈中,很多時候會陷入被動局面,原料和成品的期貨工具無疑提升了鋼廠規(guī)避風險、鎖定利潤的主動性。當然,由于企業(yè)在風險偏好、制度要求、專業(yè)能力等方面的差距,也不排除個別企業(yè)從套保走向投機的可能,但整體上,企業(yè)運用期貨進行套保的效果還是不錯的。

  上述鋼廠相關(guān)人士提到,期貨盤面無論對鋼廠的原料采購,還是成材銷售,都起了明顯的指導作用。很多鋼廠在采購時已經(jīng)開始嘗試甚至常態(tài)化基于大連盤面的基差點價交易,一些國際貿(mào)易商在和鋼廠的合作中,也正通過期貨盤面鎖定原料和成材價格,開展虛擬業(yè)務(wù)??傮w來看,期貨工具在鋼廠的日常采購銷售活動中,變得越來越不可或缺。

  對于鋼廠來說,面臨的最直接的風險敞口一是存貨貶值風險,二是原料采購風險。合理利用期貨、期權(quán)等金融衍生品工具,可以幫助企業(yè)解決產(chǎn)品庫存高、原料供應(yīng)緊張、價格波動大等問題。隨著近兩年黑色系金融屬性的增強和期現(xiàn)模式的結(jié)合,越來越多的鋼廠已經(jīng)參與到期貨交易中來。

  朱世偉介紹,鋼廠參與期貨市場的積極性正在逐步提高。鋼廠參與期貨交易的目的,主要是鎖定原料成本、鎖定銷售價格或者鎖定生產(chǎn)利潤。他認為,企業(yè)進行期貨套保,要根據(jù)自身的經(jīng)營情況,考慮原料庫存、成品庫存、生產(chǎn)成本等方面。一般情況下,企業(yè)若存在成品銷售壓力或者原料采購需求,則需要考慮管理價格風險。但如果說企業(yè)現(xiàn)在的銷售或采購并沒有太大問題,那么并不一定非要采取保值的動作。就當前而言,建議企業(yè)考慮綜合的利潤水平以及自身的庫存水平,采用期貨或者期權(quán)工具參與投資保值。至于具體的套保策略,根據(jù)市場行情變化,視企業(yè)所在區(qū)域、鋼材品種等情況決定。

 

  D巧借“他山之石”指導實踐

 

  原料主要靠進口的問題在有色、油脂市場也一直存在,但得益于對期貨工具的合理利用,國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)都獲得了更高的獨立性和話語權(quán)。例如,與鋼廠一樣,面臨上游原料壟斷局面的油脂油料產(chǎn)業(yè)就在這方面積累了豐富經(jīng)驗。

  據(jù)了解,國內(nèi)植物油脂與粕類市場進口依賴度較高,特別是大豆,進口依存度超過80%。國內(nèi)外大豆產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了多年發(fā)展,產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)結(jié)構(gòu)、國際貿(mào)易、加工模式及企業(yè)風險管理理念都不斷更新。國內(nèi)油廠在經(jīng)歷了2004年和2008年的兩次“地震”后,認識和學會了使用期貨工具。

  2008年全球金融危機爆發(fā),大豆價格跌幅近50%,國內(nèi)大豆產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨市場賣出保值,盈利15億元,彌補了現(xiàn)貨市場的虧損。2006—2008年,產(chǎn)業(yè)客戶的大豆持倉比例增長近50%,行業(yè)普遍利用期貨工具套保。

  隨著新冠肺炎疫情在全球的蔓延,一季度棕櫚油消費量預(yù)計萎縮60萬—70萬噸,國內(nèi)油脂價格一路走低。截至上周末,國內(nèi)豆油商業(yè)庫存為150萬噸,較節(jié)前增長58%。在此情況下,很多企業(yè)將豆油、棕櫚油庫存通過期貨市場進行賣出保值。同時,通過賣出基差,對貿(mào)易商鎖定銷售價格,進一步防范市場大幅波動對企業(yè)經(jīng)營造成的潛在風險。

  部分企業(yè)人士告訴期貨日報記者,即使沒有疫情,公司也會根據(jù)已經(jīng)定價的進口大豆數(shù)量,按照相應(yīng)產(chǎn)品得率在期貨市場套保,并隨產(chǎn)品銷售節(jié)奏調(diào)整操作。將套保常態(tài)化的產(chǎn)業(yè)企業(yè),因提前“布局”,面對近期油脂價格的大幅下跌,顯得更加泰然。

  疫情期間,同在工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的石化企業(yè)同樣借助“期貨力量”保障運營。春節(jié)長假處于傳統(tǒng)淡季,上游煉化企業(yè)依舊開工,但終端生產(chǎn)人員復(fù)工延遲,加之物流遭遇瓶頸,生產(chǎn)和消費錯配,產(chǎn)品庫存逐步攀升,部分品種的庫存甚至創(chuàng)出歷史新高,裂解利潤大幅壓縮,煉化企業(yè)被動減產(chǎn)降負。中化石化銷售、道恩集團等化工產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè),前期就已通過期貨、遠期交易對沖敞口風險,提前在聚烯烴、聚酯、苯乙烯、瀝青、甲醇等產(chǎn)品上進行套保,現(xiàn)貨端采用跨商品和近遠期交易方式,降低疫情對市場價格和公司經(jīng)營的影響。

  近日,國家統(tǒng)計局發(fā)布了與鋼鐵行業(yè)同為基建和房地產(chǎn)上游的水泥行業(yè)的生產(chǎn)數(shù)據(jù)。今年1—2月,全國水泥產(chǎn)量同比下降29.5%,而同期,粗鋼和生鐵產(chǎn)量均增長3.1%、鋼材產(chǎn)量下降3.4%。有分析稱,水泥產(chǎn)量數(shù)據(jù)反映的是當前實際需求,鋼鐵產(chǎn)量則承載著過多的未來預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示,與2015年相比,2019年水泥產(chǎn)量下降0.4%。減產(chǎn)換來增效。2019年,水泥行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入、利潤收入同比增長12.5%和19.6%,再創(chuàng)歷史紀錄,擺脫了行業(yè)的周期性宿命。

  上述案例或許可以為鋼鐵行業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型、對沖價格波動風險提供一種視角。

  其實,在鋼材產(chǎn)業(yè)鏈上,不少企業(yè)在期現(xiàn)結(jié)合、規(guī)避風險方面做得風生水起。國內(nèi)某大型鋼廠相關(guān)人士告訴記者,按照目前的原料和成材基差結(jié)構(gòu),綜合鋼材庫存高企現(xiàn)狀,以及短期市場不確定和后期利潤相對中性的預(yù)期,企業(yè)可以進行遠月的利潤鎖定操作,對應(yīng)的衍生工具不僅有期貨而且有期權(quán),比如原料端運用鐵礦石場內(nèi)期權(quán)工具,在市場回調(diào)時尋找機會,采用買入看漲期權(quán)和賣出虛值看跌期權(quán)相結(jié)合的策略。

  此外,據(jù)了解,近期,受疫情影響,部分港口考慮暫停作業(yè)。淡水河谷發(fā)布公告稱,或于本周六起暫停馬來西亞物流中心的作業(yè),至3月31日。馬來西亞物流中心2019年的鐵礦石發(fā)貨量為2370萬噸。有分析認為,此舉并不會對2020年全年的產(chǎn)銷造成太大影響,但可能導致一季度銷量下降80萬噸。無論如何,部分市場人士表示,企業(yè)應(yīng)時刻關(guān)注疫情對國內(nèi)及國外供需的影響,并主動開展衍生品套保等風險管理業(yè)務(wù),助力行業(yè)順利渡過“疫情關(guān)”。

來源:期貨日報

編輯:網(wǎng)站實習2

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