王海洋
近1個(gè)月以來，伴隨著國際疫情不斷蔓延和原油價(jià)格大幅下跌，國內(nèi)鋼價(jià)也出現(xiàn)了震蕩下跌走勢。截至4月2日，螺紋鋼主力合約RB2010收盤價(jià)格為3229元/噸，較3月初收盤價(jià)格3473元/噸下跌244元/噸。RB2005合約與RB2010合約的價(jià)差由1個(gè)月前的貼水51元/噸擴(kuò)大到目前的升水144元/噸，價(jià)差擴(kuò)大195元/噸。上述行情變化的主要原因?yàn)橐韵?點(diǎn)：一是技術(shù)修復(fù)接近尾聲，反彈動(dòng)能不足；二是漲價(jià)去庫存是一個(gè)偽命題；三是農(nóng)民工復(fù)工帶來廢鋼價(jià)格下跌，從而帶動(dòng)黑色系成本下沉；四是實(shí)際社會(huì)庫存大于網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)的庫存。除了上述4個(gè)原因之外，國外疫情的超預(yù)期快速蔓延、國際原油價(jià)格大幅下降以及全球股市的瘋狂暴跌顯然也助推了國內(nèi)鋼市的這波下跌走勢。
在行情下跌過程中，市場悲觀情緒會(huì)上升，從而影響對一些基本產(chǎn)業(yè)邏輯的理性分析與判斷。比如有觀點(diǎn)認(rèn)為，鋼材進(jìn)入新一輪熊市，價(jià)格有望觸及前一輪熊市低點(diǎn)；也有觀點(diǎn)認(rèn)為，此次疫情對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響遠(yuǎn)超2008年的金融危機(jī)；等等。雖然當(dāng)前無論是鋼市、股市還是全球經(jīng)濟(jì)都確實(shí)面臨很大的不確定性，但筆者認(rèn)為，過早下一些定性的結(jié)論未免有失偏頗。原因有4點(diǎn)：一是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)壓力主要來自疫情的影響，而疫情本身存在未知性，基于未知的定性預(yù)測是缺乏科學(xué)性的；二是經(jīng)濟(jì)壓力必然引起政府的強(qiáng)有力干預(yù)，包括減稅、降費(fèi)、促消費(fèi)以及超預(yù)期的增加貨幣流動(dòng)性等措施，這些干預(yù)政策對經(jīng)濟(jì)的刺激效應(yīng)會(huì)隨著疫情的好轉(zhuǎn)而加速顯現(xiàn)；三是一些較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)在股市和商品的價(jià)格中有一定程度的體現(xiàn)，如美國失業(yè)率增加、歐美制造業(yè)大幅下跌；四是擁有“商品之王”稱號的國際原油價(jià)格的下跌遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了供需基本面的邏輯范疇，更加不具有可持續(xù)性。在此背景下，筆者認(rèn)為盡管鋼材市場存在一定的壓力，但短期不宜過分追空。主要考慮3點(diǎn)：
鋼鐵行業(yè)經(jīng)過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，行業(yè)的競爭生態(tài)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，較難出現(xiàn)惡性競爭現(xiàn)象。一方面，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取締了1億多噸低端產(chǎn)能，而這些低端產(chǎn)能正是以其絕對低的成本優(yōu)勢持續(xù)打壓鋼材市場價(jià)格，從而造成行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。如一般中頻爐的生產(chǎn)成本較正常電爐生產(chǎn)成本低200元/噸左右，在市場對鋼材質(zhì)量缺乏監(jiān)管或者監(jiān)管不嚴(yán)格的情況下，劣質(zhì)低價(jià)的“地條鋼”產(chǎn)品很容易擠壓其他合規(guī)工藝產(chǎn)品的市場空間。打擊“地條鋼”后，這樣的情況很難再次發(fā)生。另一方面，鋼企的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合與兼并重組有利于提升行業(yè)的集中度，促使行業(yè)加強(qiáng)自律，提升競爭力。
盡管鋼材庫存水平遠(yuǎn)超往年同期，但其絕對水平并不能完全反映供需關(guān)系。在國內(nèi)，受疫情和春節(jié)2個(gè)因素的疊加影響，鋼材社會(huì)庫存遠(yuǎn)超往年同期水平。以螺紋鋼為例，截至3月27日，社會(huì)庫存達(dá)到1335.94萬噸，較去年同期的872.28萬噸增加463.66萬噸，增幅超53%。社會(huì)庫存一定程度上反映了一段時(shí)期內(nèi)的供需結(jié)果，但并不能反映供需關(guān)系的全部。事實(shí)上，盡管社會(huì)庫存高企，但是隨著國內(nèi)開復(fù)工工作的持續(xù)推進(jìn)，市場需求也在快速釋放。目前，社會(huì)庫存在電爐鋼持續(xù)復(fù)產(chǎn)的情況下，已連續(xù)2周下降，且降幅有擴(kuò)大的趨勢，從側(cè)面反映了需求的旺盛。
鋼材現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)接近鋼廠的實(shí)際生產(chǎn)成本，甚至有的品種出現(xiàn)了虧損，短期成本支撐效應(yīng)將有所體現(xiàn)。經(jīng)過前期價(jià)格的大幅度回調(diào)，目前鋼材現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)接近鋼廠的盈虧平衡線。盡管長期來看，成本支撐阻止鋼價(jià)下行的觀點(diǎn)缺乏說服力，但是在較短的時(shí)間內(nèi)（比如鋼廠原料的備貨周期，通常1個(gè)月左右），且在長期不具備明顯持續(xù)下行的預(yù)期條件下，成本的短期支撐效力是存在的。以2005合約測算，目前HC2005合約的虛擬利潤為-100元/噸左右，而部分非沿海鋼廠的現(xiàn)貨實(shí)際虧損幅度可能會(huì)更大。這對企業(yè)后期的生產(chǎn)存在一定的抑制作用。
疫情“戰(zhàn)時(shí)”應(yīng)對，鋼市暫時(shí)承壓，但考慮4月~5月份為傳統(tǒng)的鋼材需求旺季，建筑鋼材價(jià)格彈性相對較高，倉單成功逼倉的概率較小，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋼價(jià)進(jìn)一步大幅下跌的空間不大。操作上，建議RB2005合約逢低買入，RB2010合約暫時(shí)以觀望為主。
《中國冶金報(bào)》（2020年04月08日 03版三版）
