4月初以來，歐美疫情有拐點臨近跡象，全球資本市場在大幅下挫后出現(xiàn)了反彈，鋼價也由階段性底部快速回升。但是隨著利潤的好轉(zhuǎn)，鋼材供應(yīng)壓力增加，而需求在疫情的影響下增長空間有限，因此高庫存下鋼價上漲空間有限，2010合約補基差完畢后，下跌的概率會增加。

　　噸鋼利潤出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，高爐和電爐開工率環(huán)比上升

　　從長流程鋼廠利潤來看，近2周隨著鋼價的上漲，噸鋼利潤上升了50元左右，目前達到250/噸上下。隨著下游消費的逐漸恢復(fù)，近期高爐開工率連續(xù)7周環(huán)比上升。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)，截至上周末，163家鋼廠的高爐開工率由前周的66.99%上升至上周的68.09%，升幅1.64%。247家鋼廠高爐開工率78.86%，較前周上升了1.51%，同比降3.2%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率78.81%，環(huán)比增1.01%，同比降3.6%；日均鐵水產(chǎn)量220.38萬噸，環(huán)比增2.82萬噸，同比降8.21萬噸。

　　從電爐鋼的生產(chǎn)利潤來看，自3月中旬開始，隨著廢鋼的價格快速下跌，“螺廢差”快速拉大，由3月中旬的1000上升至目前的1400，電爐鋼的利潤大幅改善，部分地區(qū)的噸鋼利潤達300元。這無疑刺激了鋼廠的生產(chǎn)積極性，從電爐鋼開工率來看，去年同期的電爐鋼開工率在70%左右，在利潤的刺激下，電爐鋼的開工率及產(chǎn)能利用率都有較大的上升空間。根據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)，截至4月9日，全國53家電爐鋼廠開工率54.48%，較前周增加7.42%；產(chǎn)能利用率49.59%，較前周增加2.45%。

　　隨著下游工業(yè)企業(yè)的全面復(fù)工，鋼廠的盈利也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，鋼廠有增產(chǎn)保供的動力，預(yù)計鋼材的供應(yīng)將繼續(xù)環(huán)比上升，未來的供應(yīng)壓力將進一步增加。

　　線材及冷軋的噸鋼利潤下滑，螺紋的供應(yīng)將增加

　　由于疫情在全球蔓延，我國作為全球制造業(yè)第一大國出口第一大國，工業(yè)制品的需求受到較大的影響，工業(yè)線材的銷量下挫，利潤不佳。從近2周的數(shù)據(jù)來看，螺紋鋼的利潤環(huán)比上升了50元/噸，而線材的利潤卻下滑了10元/噸。與此相似，冷軋的利潤也在逐步惡化當中，近2周熱軋的噸鋼利潤上升了40元，而冷軋的噸鋼利潤卻環(huán)比下降了120元，冷軋的庫存持續(xù)上升，冷軋和熱軋的價差進一步縮小。從不同生產(chǎn)線的利潤變化來看，未來螺紋鋼的供應(yīng)壓力將加大，而熱軋的需求動力將縮小，這對螺紋鋼的價格不利。據(jù)了解，目前已經(jīng)有鋼廠由原來生產(chǎn)工業(yè)線材轉(zhuǎn)為生產(chǎn)螺紋鋼。

　　鋼廠和貿(mào)易商庫存環(huán)比下降，但絕對庫存依舊高位

　　截至4月9日，貿(mào)易商庫存在節(jié)后連續(xù)第周次下降，由前周的2348萬噸下降至2241萬噸，周降幅達4.53%，但與去年同期相比，由去年同期的1426萬噸增至目前的2241萬噸，同比增幅達57.15%。其中螺紋庫存由去年同期的916.94萬噸增至1211萬噸，增幅達32%；熱軋庫存由去年同期的223.73萬噸增至384.14萬噸，增幅達71.69%。與此同時，鋼廠庫存連續(xù)5周環(huán)比下降。從數(shù)據(jù)可以看出，雖然庫存環(huán)比出現(xiàn)下降，但目前鋼材庫存的整體水平比往年高很多，按照現(xiàn)在的消化速率，需要8周（也就是說到6月中下旬）才可以將庫存降至1400萬噸附近，而螺紋鋼的降庫速度相對較快，大概需要6周左右可以將庫存降至去年同期水平。因此，今年高庫存將成為常態(tài)，在高庫存下，價格的壓力依舊較大，反彈空間有限。

　　2005合約臨近交割，2010合約上漲補基差

　　2020年1—4月，我國制造業(yè)受疫情影響出現(xiàn)下滑，房地產(chǎn)市場的投資增速出現(xiàn)下降，大型基建項目開工也較往年慢，鋼價在高庫存下壓力較大。

　　本周以來，鋼材期貨價格快速反彈，我們認為主要原因有兩個：一是歐美疫情拐點臨近，疊加全球?qū)捤韶泿偶柏斦?，市場風(fēng)險偏好下降，商品價格由底部反彈；二是2005合約臨近交割，2010合約的現(xiàn)貨升水較高，在目前的市場情緒下，遠期期貨價格快速反彈使得基差收斂，截至目前10月合約現(xiàn)貨升水由270跌至60。（作者單位：中銀國際期貨）