王海洋

　　進(jìn)入5月份，隨著下游需求持續(xù)釋放、國(guó)內(nèi)外疫情防控形勢(shì)陸續(xù)走出低谷、國(guó)際大宗原油等商品價(jià)格開(kāi)始觸底反彈，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格也出現(xiàn)了震蕩反彈走勢(shì)。截至5月22日，螺紋鋼主力合約RB2010收盤價(jià)格為3513元/噸，較4月底價(jià)格3367元/噸上漲146元/噸，漲幅為4.34%；杭州地區(qū)一線螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格為3650元/噸，較4月底的3500元/噸上漲150元/噸，漲幅為4.29%。引起這一輪鋼材價(jià)格上漲的原因主要有3個(gè)方面：

　　第一，兩會(huì)日期確定及順利召開(kāi)，提振了市場(chǎng)信心。國(guó)家提出宏觀經(jīng)濟(jì)“六穩(wěn)”目標(biāo)，核心是穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期。4月底兩會(huì)日期的確定，顯然是在對(duì)抗疫形勢(shì)進(jìn)行了最權(quán)威、最科學(xué)、最系統(tǒng)的評(píng)估基礎(chǔ)之上做出的，這本身就是最大的宏觀穩(wěn)預(yù)期信號(hào)。另外，5月份，RB2005合約進(jìn)入交割月，散戶資金基本完成資金移倉(cāng)，資金轉(zhuǎn)移至RB2010主力合約交易。RB2010合約距離交割日期時(shí)間較長(zhǎng)，因而在時(shí)間上具備不完全受制于現(xiàn)貨基本面影響的條件，給多頭資金買入提供環(huán)境保證。

　　第二，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)，鋼材的社會(huì)庫(kù)存逐漸從高位穩(wěn)步回落。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月22日，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存為836.64萬(wàn)噸，較上周的893.2萬(wàn)噸下降56.56萬(wàn)噸，較上月同期的1077.99萬(wàn)噸下降241.35萬(wàn)噸，較去年同期的569.83萬(wàn)噸上升266.81萬(wàn)噸。盡管5月份庫(kù)存仍然處于歷史同期的高位，但鋼材的社會(huì)庫(kù)存實(shí)現(xiàn)了連續(xù)10周的穩(wěn)步下降。相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，鋼廠庫(kù)存指數(shù)為130點(diǎn)，較月初的137點(diǎn)下降了7點(diǎn)。這表明，進(jìn)入5月份以后，建筑鋼材，無(wú)論是鋼廠的庫(kù)存還是社會(huì)庫(kù)存，均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　第三，鋼材消費(fèi)旺季不負(fù)眾望，出現(xiàn)超預(yù)期的需求釋放。受疫情影響，下游需求釋放時(shí)間被推遲，傳統(tǒng)的“金三銀四”變成了“金四銀五”，甚至可能變成“金五銀六”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，最近一周（5月18日~22日），螺紋鋼的表觀需求達(dá)到466.5萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超去年同期水平，也實(shí)現(xiàn)了連續(xù)7周超過(guò)400萬(wàn)噸的超預(yù)期消費(fèi)。超強(qiáng)的需求主要出自2個(gè)方面：一是隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，生產(chǎn)生活逐漸恢復(fù)正常，此前被疫情耽擱的消費(fèi)需求，特別是建筑鋼材需求得到集中釋放；二是進(jìn)入5月份，歐美主要國(guó)家宣布了疫情的解封時(shí)間表，國(guó)內(nèi)一些出口型企業(yè)的在手訂單陸續(xù)收到排產(chǎn)通知，使得這部分被疫情壓抑的出口需求在短期內(nèi)得到一定程度的釋放，從而對(duì)鋼材需求產(chǎn)生了邊際增量。

　　此外，受國(guó)內(nèi)高爐較高的開(kāi)工率和國(guó)際形勢(shì)緊張預(yù)期的影響，鐵礦石期貨價(jià)格出現(xiàn)了大幅度反彈。這使得本來(lái)盈利空間相對(duì)狹小的鋼材進(jìn)一步得到成本支撐。

　　然而，階段性的反彈是否意味著鋼材市場(chǎng)進(jìn)入上漲通道？目前來(lái)看為時(shí)尚早，主要有以下3方面原因：

　　一是在總需求釋放之前，寬松的貨幣政策較難在短期內(nèi)形成通貨膨脹預(yù)期，大宗商品的反彈更多地表現(xiàn)為超跌后的價(jià)格修復(fù)。根據(jù)央行5月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)，4月末，廣義貨幣（M2）余額為209.35萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.1%，增速分別比3月末和去年同期提高1個(gè)和2.6個(gè)百分點(diǎn)。雖然貨幣供應(yīng)量明顯增加，但由于銀行系統(tǒng)的特性，流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣增量有待進(jìn)一步觀察。而在流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有限資金中，有相當(dāng)一部分是企業(yè)為對(duì)沖存貨補(bǔ)充的流動(dòng)性資金，而很少進(jìn)入擴(kuò)大再生產(chǎn)的活動(dòng)中。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，4月份PMI分項(xiàng)指標(biāo)中，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)由3月的49.1%上升至49.3%。這意味著短期內(nèi)，在總需求釋放之前，充裕的貨幣供給較難形成工業(yè)品的通脹壓力。

　　二是雖然需求表現(xiàn)尚可，但國(guó)內(nèi)較高的鋼鐵產(chǎn)量仍將對(duì)鋼價(jià)形成壓制。盡管鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革使得鋼廠盈利水平大幅提升，但鋼鐵行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和競(jìng)爭(zhēng)模式仍然沒(méi)有得到實(shí)質(zhì)性的提升。這意味著，在面對(duì)嚴(yán)峻的外部環(huán)境壓力且沒(méi)有政策保護(hù)的情況下，鋼鐵企業(yè)難以避免再次走上同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的老路。具體表現(xiàn)為疫情期間，在下游需求幾乎停滯、鋼材社會(huì)庫(kù)存不斷刷新歷史紀(jì)錄、鋼價(jià)出現(xiàn)大幅下跌、國(guó)外鋼廠陸續(xù)宣布減產(chǎn)的情況下，國(guó)內(nèi)鋼廠依舊在搶購(gòu)鐵礦石，開(kāi)足馬力生產(chǎn)，以搶占最后的市場(chǎng)份額。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，第一季度，國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量為19973.7萬(wàn)噸，較去年第四季度的19741.6萬(wàn)噸增加232.1萬(wàn)噸，增幅為1.18%；1月~4月份，全國(guó)鋼材產(chǎn)量為37438.9萬(wàn)噸，較去年同期的37086.1萬(wàn)噸增加352.8萬(wàn)噸，增幅為1%。這些逆勢(shì)上漲的產(chǎn)量無(wú)疑將增加后市鋼價(jià)上行的壓力。

　　三是盡管疫情的悲觀預(yù)期有所緩解，但國(guó)內(nèi)外疫情防控的不確定性依舊存在。今年初鋼材行情的低迷，很大程度上源于疫情的突然暴發(fā)及其可能造成的不確定性的影響。進(jìn)入第二季度后，國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)總體可控的良好局面，但相關(guān)專家依舊沒(méi)有排除國(guó)內(nèi)二次暴發(fā)的可能性。同時(shí)，國(guó)外疫情蔓延的勢(shì)頭仍未出現(xiàn)明顯緩和跡象，這將是全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最大的不確定因素，因而短期內(nèi)依舊不宜過(guò)分樂(lè)觀。

　　綜上分析，鑒于這波鋼市反彈行情和未來(lái)可能的走勢(shì)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋼材期貨將以震蕩調(diào)整為主。操作上建議多頭逢高減倉(cāng)，保持輕倉(cāng)觀望。