李文婧
一般來說，現(xiàn)貨企業(yè)應(yīng)用期貨主要有兩個目的：一是希望通過應(yīng)用期貨降低運營風(fēng)險，二是希望利用期貨帶來額外收益。此前，筆者曾介紹過實體企業(yè)如何運用鐵合金期貨進(jìn)行套期保值。這次，筆者將從策略角度探討如何通過鐵合金期貨來增加收益。
第一個常見思路是給鐵合金現(xiàn)貨和期貨定價，與目前的定價進(jìn)行比對，從而獲得收益。
當(dāng)供需同向變化時，例如供需都增加時，價格走勢并不確定；當(dāng)供需反方向變化時，例如供給減少、需求增加時，價格有相對明確的方向。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)數(shù)據(jù)，7月份，硅鐵產(chǎn)量為45.6萬噸，同比下降1.66%；粗鋼產(chǎn)量為9336萬噸，同比增長9.1%。市場人士認(rèn)為，9月份，硅鐵的鋼廠定價或有所上調(diào)?，F(xiàn)貨持多是該邏輯的策略結(jié)果。
同時，在供需影響價格的過程中，價格還會呈現(xiàn)不同特征。例如，錳硅現(xiàn)貨市場價格傾向于急漲慢跌，這是因為錳硅的原料錳礦定價權(quán)在國外礦山，礦企有能力短期拉漲現(xiàn)貨錳礦價格，從而導(dǎo)致錳硅價格大漲。而硅鐵現(xiàn)貨則不存在這樣的情況。此外，鐵合金一般是由鋼廠每月招標(biāo)進(jìn)行定價，其現(xiàn)貨價格波動并不頻繁。
鐵合金期貨的定價更為復(fù)雜。一方面，鐵合金期貨價格反映了當(dāng)前供需影響的現(xiàn)貨價格。一般來說，期貨最簡單的定價方法是現(xiàn)貨價格+持貨成本。如果期貨高于此價格，則現(xiàn)貨商可以進(jìn)行買現(xiàn)貨拋期貨的套利。當(dāng)進(jìn)行此項套利的現(xiàn)貨商足夠多時，期貨價格就會回落。另一方面，期貨價格也是遠(yuǎn)期供需博弈的體現(xiàn)。當(dāng)市場供不應(yīng)求比較明顯時，期貨可能會以高于理論值的價格領(lǐng)先現(xiàn)貨上漲；而當(dāng)市場預(yù)期未來供需會發(fā)生變化時，期貨價格也會率先發(fā)生變化。期貨市場對信息的敏感度更高，更接近完全信息下的定價，錳硅期貨不存在現(xiàn)貨市場急漲慢跌的價格特征。
此外，期貨每日進(jìn)行交易定價，波動頻率遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨，交易者有時也會交易一些錯誤的信息，從而存在一些期現(xiàn)套利的機會。例如，以河鋼招標(biāo)價作為基準(zhǔn)價，以硅鐵、錳硅期貨價格的偏離度作為標(biāo)的來做對沖。這在8月就有所體現(xiàn)。8月7日，河鋼將錳硅招標(biāo)價定為6200元/噸，將硅鐵招標(biāo)價定為5880元/噸；同日，錳硅期貨合約價格為6356元/噸，硅鐵期貨合約價格為5660元/噸。隨后至8月底，錳硅期貨價格下跌，而硅鐵期貨價格上漲。尋找期貨定價的不合理之處或依靠期現(xiàn)價差，可以獲得一定的收益。
第二個常見思路是找到并跟隨市場中有能力定價的資金。
從長期且多品種分散的回溯結(jié)果來看，市場是有趨勢的，即上漲之后會繼續(xù)上漲，下跌之后會繼續(xù)下跌。趨勢跟隨是最簡單有效的期貨長期策略。
《中國冶金報》（2020年09月10日 03版三版）
