袁偉杰
2014年8月8日，我國鐵合金品種系列中規(guī)模較大的兩類——硅鐵、錳硅合金期貨在鄭州商品交易所（以下簡稱鄭商所）上市交易。經(jīng)過不斷完善和發(fā)展，目前鐵合金期貨運行平穩(wěn)，持倉規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢高度吻合，價格發(fā)現(xiàn)能力日益增強(qiáng)。目前，鐵合金期貨市場已成為產(chǎn)業(yè)企業(yè)管理風(fēng)險的重要平臺。
一、持倉規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
（一）絕對持倉規(guī)模顯著擴(kuò)大，錳硅期貨連續(xù)5年增長。
近幾年硅鐵、錳硅兩個期貨品種持倉規(guī)模擴(kuò)大趨勢明顯，其中錳硅日均持倉規(guī)模連續(xù)5年持續(xù)擴(kuò)大。2017年~2020年（截至10月份），硅鐵期貨日均持倉規(guī)?？傇龇s194%，錳硅期貨約141%。
（二）相對持倉規(guī)模達(dá)到成熟品種水平。
為了客觀分析期貨品種發(fā)育程度，消除品種現(xiàn)貨規(guī)模這一因素對期貨持倉規(guī)模的影響，本文采用相對持倉規(guī)模（相對持倉規(guī)模=期貨持倉量/現(xiàn)貨年表觀消費量）這一指標(biāo)對期貨品種進(jìn)行分析。截至10月30日，硅鐵、錳硅期貨相對持倉規(guī)模分別達(dá)到8.4%和7.3%，達(dá)到螺紋鋼、鐵礦石等較為成熟期貨品種水平。
（三）投機(jī)度較為適中。
期貨市場常用換手率指標(biāo)來描述品種的投機(jī)度（換手率=成交量/持倉量）。2017年受供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)政策等多重因素疊加影響，硅鐵、錳硅現(xiàn)貨價格波動較大，導(dǎo)致期貨換手率一度較高，分別達(dá)到1.78%和1.88%。鄭商所多次采取提高保證金、手續(xù)費的措施后，成功將硅鐵、錳硅期貨換手率降到較低水平。2018年，硅鐵、錳硅期貨年度日均換手率分別維持在1.05%和1.06%水平，2019年分別降至0.52%和0.55%。
（四）持倉結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
近年，硅鐵、錳硅期貨在持倉規(guī)模擴(kuò)大的同時，產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與度逐步提高，法人持倉占比逐年提升。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，約60%的鐵合金生產(chǎn)企業(yè)和90%的貿(mào)易企業(yè)已經(jīng)靈活多樣地利用鐵合金期貨，為企業(yè)經(jīng)營保駕護(hù)航。據(jù)鄭商所數(shù)據(jù)平臺統(tǒng)計，硅鐵期貨近3年法人持倉占比年度月均值分別為22%、31%和54%，錳硅期貨分別為34%、39%和52%，法人持倉占比逐年穩(wěn)步提高。其中2019年和2020年1月~10月份，硅鐵、錳硅法人持倉占比月度平均值均超過50%。
二、價格發(fā)現(xiàn)效果顯現(xiàn)
鐵合金期貨上市后，期貨、現(xiàn)貨價格走勢高度一致，價格發(fā)現(xiàn)功能逐步凸顯。自上市至今（截至2020年10月），硅鐵、錳硅期現(xiàn)貨價格相關(guān)性分別達(dá)到0.91和0.95。另外，隨著鐵合金期貨的發(fā)展，期貨價格市場逐漸先于現(xiàn)貨市場發(fā)現(xiàn)價格變化，并且對現(xiàn)貨市場價格大幅波動起到了平抑作用。
（一）期貨價格變動逐漸領(lǐng)先現(xiàn)貨。
結(jié)合硅鐵、錳硅期貨持倉及價格走勢圖可以發(fā)現(xiàn)，在期貨品種活躍之前，期貨價格變動遲于現(xiàn)貨價格，活躍之后，期貨價格變動早于現(xiàn)貨價格。
根據(jù)硅鐵、錳硅期貨活躍度，在時間上分別選取2017年8月24日和2016年11月16日作為硅鐵、錳硅期貨活躍前后的分界點。從價格走勢圖上可以直觀地看到，活躍前，期貨價格曲線拐點位于現(xiàn)貨價格曲線拐點的右側(cè)，說明期貨價格遲于現(xiàn)貨價格變動；活躍后，期貨價格曲線拐點位于現(xiàn)貨價格曲線拐點的左側(cè)，說明期貨價格早于現(xiàn)貨價格變動。
用數(shù)理統(tǒng)計方法分析驗證，同樣得出該結(jié)論。具體做法為：將兩個階段每日期貨價格和現(xiàn)貨價格取對數(shù)后進(jìn)行回歸處理，采用格蘭杰因果關(guān)系檢驗?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行分析，得到如下結(jié)果：“活躍前”階段，硅鐵、錳硅現(xiàn)貨價格顯著影響（或領(lǐng)先）期貨價格，顯著性Sig值達(dá)到0.000（Sig值越接近0，檢驗可靠性越高，數(shù)理統(tǒng)計學(xué)認(rèn)為小于0.01時即具有顯著意義）；“活躍后”階段，期貨價格顯著影響（或領(lǐng)先）現(xiàn)貨價格，顯著性Sig值也達(dá)到了0.000。
（二）期貨月度結(jié)算價領(lǐng)先鋼廠月度招標(biāo)價。
在鐵合金現(xiàn)貨市場，河北鋼鐵月度招標(biāo)價格最具影響力。對鐵合金期貨月度結(jié)算價與河北鋼鐵月度招標(biāo)價統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)：期貨當(dāng)月價格與鋼廠招標(biāo)當(dāng)月價格相關(guān)性較低，而與鋼廠招標(biāo)次月價格高度相關(guān)。具體來看，從相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)終端系統(tǒng)記錄河北鋼鐵招標(biāo)價格數(shù)據(jù)起始時間，即2018年初至2020年10月，硅鐵期貨月度結(jié)算價與河北鋼鐵月度招標(biāo)價相關(guān)系數(shù)為0.78，對期貨價格進(jìn)行“延后一個月”的數(shù)據(jù)處理后再次分析，相關(guān)系數(shù)提升至0.90；錳硅期貨月度結(jié)算價與河北鋼鐵月度招標(biāo)價相關(guān)系數(shù)為0.90，對期貨價格進(jìn)行“延后一個月”的數(shù)據(jù)處理后再次分析，相關(guān)系數(shù)提升至0.98。
三、期貨價格平抑 現(xiàn)貨價格波動
鐵合金期貨市場持倉結(jié)構(gòu)中超過50%為法人客戶所有。通常來講，法人參與者行為更為理性。通過對近年鐵合金期貨價格、現(xiàn)貨價格分析發(fā)現(xiàn)，鐵合金期貨價格年均波動幅度小于現(xiàn)貨市場，在短期的極端行情下，期貨價格波幅也小于現(xiàn)貨價格，能夠?qū)ΜF(xiàn)貨市場價格劇烈起伏起到緩和作用。
（一）期貨價格年度波幅小于現(xiàn)貨價格年度波幅。
期貨市場較早發(fā)現(xiàn)并反映價格變動趨勢，提高了鐵合金市場對價格調(diào)節(jié)的有效性，有效抑制現(xiàn)貨價格波動。對近3年鐵合金期現(xiàn)貨價格進(jìn)行統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，期貨價格波幅總體小于現(xiàn)貨價格波幅（波幅=（最高價-最低價）/最低價×100%）。具體來看，2017年~2019年，硅鐵期貨價格年均波幅為43%，現(xiàn)貨波幅為55%，期貨價格年均波幅比現(xiàn)貨價格年均波幅小12個百分點；錳硅期貨價格年均波幅為38%，現(xiàn)貨波幅為48%，期貨價格年均波幅比現(xiàn)貨價格年均波幅小10個百分點。
（二）極端行情下，期貨價格波幅小于現(xiàn)貨價格波幅。
鐵合金期貨上市以來，共發(fā)生了兩次極端行情。第一次是2017年底，鐵合金主產(chǎn)區(qū)環(huán)保政策將鐵合金生產(chǎn)企業(yè)全部關(guān)停；第二次是受新冠肺炎疫情影響，2020年3月26日，錳礦主產(chǎn)國南非宣布“封國”政策。通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，受極端因素影響，市場價格在短時間內(nèi)發(fā)生劇烈波動時，期貨市場往往更為理性，波動幅度較小。
對第一次極端行情統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，期貨市場價格波幅僅為現(xiàn)貨價格波幅的一半（硅鐵52%，錳硅50%）。
對第二次極端行情統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，期貨市場價格波幅為現(xiàn)貨價格波幅的80%。具體數(shù)據(jù)如表2所示。
四、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)功能日益凸顯
隨著鐵合金產(chǎn)業(yè)企業(yè)對期貨參與度逐漸提升，其利用期貨市場的方式日益靈活，鐵合金期貨在促進(jìn)現(xiàn)貨定價體系更加公平有效的同時，進(jìn)一步發(fā)揮了服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的功能。
（一）期貨價格指導(dǎo)企業(yè)靈活生產(chǎn)，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。
鐵合金期貨通過提供公開透明的價格，及時有效地反映現(xiàn)貨市場即將發(fā)生的價格變化預(yù)期，提高信息對稱度，為產(chǎn)業(yè)主體決策提供了更為科學(xué)的依據(jù)，提高了市場在價格形成體系中的有效性。
2019年3月下旬，硅鐵期貨價格跌破了6000元/噸，結(jié)算價低至5794元/噸，折合到出廠價格，已經(jīng)低于當(dāng)時生產(chǎn)成本。中國鐵合金工業(yè)協(xié)會硅鐵委員會主任單位——騰達(dá)西北鐵合金有限責(zé)任公司（以下簡稱騰達(dá)西鐵）參考期貨價格，做出決策：關(guān)停部分硅鐵生產(chǎn)爐，在期貨市場買入硅鐵交割，以保證下游客戶需求。騰達(dá)西鐵的這一舉動，帶動了更多企業(yè)減停產(chǎn)，后來硅鐵期貨、現(xiàn)貨價格均出現(xiàn)一定程度反彈。騰達(dá)西鐵副董事長劉鵬飛表示，第一，騰達(dá)西鐵公司一直關(guān)注期貨價格，期貨價格很低時，反映出了供過于求的市場預(yù)期，公司依據(jù)這個信號，調(diào)整生產(chǎn)，減少了企業(yè)虧損，甚至還實現(xiàn)了盤面盈利；第二，有了期貨市場，市場信息更加透明，供求預(yù)期反映更為及時，價格變化更為靈敏，企業(yè)利用期貨市場指導(dǎo)生產(chǎn)的同時，也反過來影響了供求關(guān)系，進(jìn)而調(diào)控了市場價格，促進(jìn)了行業(yè)健康發(fā)展；第三，期貨市場提高了市場在價格形成體系中的有效性。鐵合金期貨上市前，價格低于成本時，為了維持下游客戶合作關(guān)系，企業(yè)只能繼續(xù)生產(chǎn)，供過于求狀況加劇，直至部分企業(yè)資金鏈斷裂被迫關(guān)停，價格持續(xù)下跌的情況才會扭轉(zhuǎn)。
（二）鐵合金生產(chǎn)企業(yè)與期貨公司風(fēng)險管理子公司“合作套?！?，創(chuàng)造共贏。
鐵合金企業(yè)一般為民營企業(yè)，且主要使用自有資金進(jìn)行經(jīng)營，在參與期貨時，部分企業(yè)存在資金不足、缺乏期貨專業(yè)人才的現(xiàn)象。而期貨公司風(fēng)險管理子公司（以下簡稱期貨公司子公司）資金實力較強(qiáng)，專業(yè)人才儲備較充分，但缺乏生產(chǎn)、銷售等現(xiàn)貨處理能力。鐵合金企業(yè)與期貨公司子公司合作，各自能發(fā)揮優(yōu)勢，互補(bǔ)短板。在鐵合金行業(yè)，眾多鐵合金生產(chǎn)企業(yè)與期貨公司子公司形成了戰(zhàn)略合作關(guān)系，共同開展“合作套?！钡葮I(yè)務(wù)。比如，硅鐵生產(chǎn)企業(yè)青海福鑫硅業(yè)（以下簡稱青海福鑫）積極與期貨公司子公司合作，形成“企業(yè)負(fù)責(zé)生產(chǎn)，期貨公司子公司負(fù)責(zé)提供資金，雙方共同決策”這一長期穩(wěn)定的“合作套?！蹦Ｊ?。據(jù)青海福鑫副總經(jīng)理甘占奎介紹，與期貨公司子公司“合作套?！币?guī)模超過了公司硅鐵年產(chǎn)量的90%。甘占奎還表示，硅鐵行業(yè)被列入高耗能行業(yè)，加上青海福鑫是民營企業(yè)，很難從銀行獲得貸款。有了期貨公司子公司的資金和人員支持，公司現(xiàn)在運營得非常從容，以前時常發(fā)生的廠里有貨還需要到處籌錢的日子再也不會有了。
（三）“基差點價”模式增多，提升了現(xiàn)貨定價效率和準(zhǔn)確度。
鄭商所針對鐵合金產(chǎn)業(yè)企業(yè)持續(xù)組織會議、調(diào)研等交流培訓(xùn)活動，鐵合金產(chǎn)業(yè)企業(yè)尤其是貿(mào)易企業(yè)開始大量應(yīng)用“基差點價”貿(mào)易模式。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)不完全統(tǒng)計，2019年約有40萬噸硅鐵貿(mào)易以“基差點價”模式成交，約占我國硅鐵表觀消費量的8%和中間貿(mào)易量的20%。另外，中國鐵合金現(xiàn)貨網(wǎng)（一家集行業(yè)資訊和貿(mào)易于一體的鐵合金公司）與鄭商所、中信銀行、鐵合金產(chǎn)業(yè)企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)等市場主體對接，研發(fā)了自動化點價系統(tǒng)，據(jù)其CEO李海濤介紹，2019年5月該系統(tǒng)啟動運營以來，線上“基差點價”累計成交約6萬噸，成交金額超過4億元。李海濤表示，通過“基差點價”降低了以往為貿(mào)易價格而多次協(xié)商談判的成本，企業(yè)貿(mào)易變得更加便捷。硅鐵貿(mào)易企業(yè)寧夏浩瑞森實業(yè)有限公司總經(jīng)理劉黎明表示：“現(xiàn)在鐵合金貿(mào)易企業(yè)生存環(huán)境更為艱難，生產(chǎn)企業(yè)和下游鋼廠給中間貿(mào)易商留的空間越來越小，純現(xiàn)貨貿(mào)易幾乎沒有生意可做。還好有期貨市場，我們才能尋找到機(jī)會，不至于失業(yè)。”
（四）疫情期間“大手牽小手”，央企借期貨市場助力中小企業(yè)解難題。
2020年3月，受國內(nèi)外新冠肺炎疫情的影響，錳硅產(chǎn)品庫存高企，現(xiàn)貨銷售困難且回款方式以承兌匯票為主，造成部分企業(yè)現(xiàn)金回流困難，流動資金緊張。年產(chǎn)錳硅約15萬噸的內(nèi)蒙古佰特公司（以下簡稱內(nèi)蒙佰特）即為其中一家。
當(dāng)時河北鋼鐵錳硅招標(biāo)價為5900元/噸（承兌，送到），錳硅期貨SM2005合約在6100元/噸附近震蕩。經(jīng)過協(xié)商溝通，中國礦產(chǎn)有限公司（央企，以下簡稱中國礦產(chǎn)）與內(nèi)蒙佰特合作，由內(nèi)蒙佰特將3000噸貨物運送至錳硅期貨交割倉庫，中國礦產(chǎn)按5700元/噸價格以現(xiàn)金形式全額支付貨款，幫助該企業(yè)渡過了資金緊張的難關(guān)。雙方同時約定：因為當(dāng)時期貨價格略高于現(xiàn)貨價格，所以由中國礦產(chǎn)負(fù)責(zé)對此批貨物利用期貨市場進(jìn)行套期保值，且雙方對套保產(chǎn)生的利潤（或虧損）按一定比例分配，成本按5700元/噸核算。
中國礦產(chǎn)結(jié)合自身對市場的研判，于2020年4月10日~22日，分4次在錳硅期貨SM2005合約建倉賣出600手（折合3000噸），建倉均價7276元/噸，并持有至5月合約交割。據(jù)初步核算，此次雙方利潤約400萬元。
中國礦產(chǎn)碳鋼合金部業(yè)務(wù)經(jīng)理周曉寧表示，受新冠肺炎疫情影響，員工出差受限，業(yè)務(wù)量下降，資金利用率較低。此次合作幫助民營企業(yè)解決了資金困難問題，鞏固了客戶關(guān)系，提高了央企資金利用率，實現(xiàn)了雙贏。
《中國冶金報》（2020年12月08日 06版六版）
