劉慧峰
在經(jīng)歷了近3個月的持續(xù)上漲之后，4月份國內(nèi)螺紋鋼期貨價格開始呈現(xiàn)區(qū)間震蕩格局，到4月下旬開始出現(xiàn)震蕩下跌走勢。截至5月6日，螺紋鋼2210主力合約期貨價格收于4734元/噸，較4月中旬高點(diǎn)下跌372元/噸。筆者認(rèn)為，5月份螺紋鋼期貨價格仍有進(jìn)一步調(diào)整的可能。
需求強(qiáng)預(yù)期和成本支撐
是本輪螺紋鋼期價反彈主因
始于2021年11月份的這波螺紋鋼期貨價格反彈并不是由其供需關(guān)系造成的，而是由以下兩方面原因所致：一是螺紋鋼低庫存、低產(chǎn)量、高基差疊加政策層面的穩(wěn)增長預(yù)期。在2021年12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會議將穩(wěn)增長確定為今年經(jīng)濟(jì)工作的重心之后，國家出臺了一系列措施穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，使得市場對于螺紋鋼需求向好預(yù)期一直偏強(qiáng)。同時，2021年第4季度螺紋鋼基本面呈現(xiàn)低產(chǎn)量、低庫存的特點(diǎn)，其盤面對現(xiàn)貨的貼水幅度也一度超過15%。二是在2月底俄烏沖突發(fā)生后，通貨膨脹預(yù)期進(jìn)一步加劇，鐵礦石、“雙焦”（焦煤、焦炭）價格反彈明顯，鋼廠利潤一度壓縮至盈虧平衡線附近，成本端的支撐也是螺紋鋼期貨價格強(qiáng)勢的另一個主因。
螺紋鋼需求旺季接近尾聲，
“弱現(xiàn)實(shí)”權(quán)重有所增加
今年初以來的螺紋鋼需求一直呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”的格局，而3月下旬新冠肺炎疫情的反彈延后了螺紋鋼需求“強(qiáng)預(yù)期”的兌現(xiàn)時間。從3月下旬開始，螺紋鋼的需求量明顯弱于往年同期，表觀消費(fèi)量同比降幅一直保持在25%以上，5月份的第1周螺紋鋼庫存也同比增加了1.78萬噸。同時，由于近期交通管制，物流運(yùn)輸受阻，螺紋鋼庫存開始向上游堆積。5月份的第1周與4月初相比，鋼廠的螺紋鋼庫存增加了33萬噸，而社會總庫存則減少了67萬噸。
從螺紋鋼的主要下游行業(yè)來看，其依然呈現(xiàn)基建對沖房地產(chǎn)行業(yè)的格局。3月份，房地產(chǎn)投資同比下降2.4%，降幅較1月~2月份擴(kuò)大6.1個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)新開工面積、施工面積以及商品房銷售面積均有明顯回落。房地產(chǎn)企業(yè)資金狀況亦無明顯好轉(zhuǎn)，第1季度，房地產(chǎn)企業(yè)資金來源同比下降19.6%，其中國內(nèi)貸款和銷售回款的降幅均在20%以上。另外，房地產(chǎn)竣工面積連續(xù)兩個月負(fù)增長，且降幅逐漸擴(kuò)大，這可能預(yù)示著存量施工面積對房地產(chǎn)投資的支撐進(jìn)一步減弱。盡管多個城市陸續(xù)出臺了放松房地產(chǎn)調(diào)控的政策，但從整個第2季度來看，房地產(chǎn)投資依然面臨著較大的下行壓力?；ㄍ顿Y一直保持著較高的景氣度，3月份，廣義基建投資同比增速達(dá)到11.8%，較前兩個月回升3.2個百分點(diǎn)。4月底中央財經(jīng)委員會第十一次會議強(qiáng)調(diào)要全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，構(gòu)建現(xiàn)代化的基礎(chǔ)設(shè)施體系。而根據(jù)相關(guān)報道，在此之前，財政部要求各地在6月底前完成大部分專項債發(fā)行，并在第3季度完成掃尾工作，預(yù)計基建投資大概率會延續(xù)中高速增長態(tài)勢。根據(jù)以往經(jīng)驗，若不考慮其他因素影響，在這樣的需求格局下，螺紋鋼期貨價格的表現(xiàn)一般是比較弱的。
成本支撐力度或有所減小
前文中提到，成本支撐是之前螺紋鋼期貨價格表現(xiàn)強(qiáng)勢的一個主要原因。目前來看，爐料的基本面整體偏強(qiáng)，鐵水日產(chǎn)量頂部還未出現(xiàn)，預(yù)計未來1~2個月仍有進(jìn)一步回升空間。鐵礦石港口庫存連續(xù)6周下降，累計降幅為1193萬噸，全產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于歷史同期低位。隨著河北省唐山地區(qū)管控的放松，鋼廠對原料補(bǔ)庫的態(tài)度還是比較積極的，近幾周鐵礦石和焦炭鋼廠庫存的回升從側(cè)面驗證了這一結(jié)論。
不過，需要注意的是，爐料端的利空因素也在逐漸積聚。其一，目前無論是鋼廠還是焦化廠的利潤水平都處在歷史同期的低位。根據(jù)筆者的測算，長流程螺紋鋼利潤約為150元/噸，焦炭約為-63元/噸。而如前文所述，在疫情沖擊之下，鋼材現(xiàn)實(shí)需求明顯弱于往年，鋼材的高成本向下游傳導(dǎo)不暢，這種情況下極易形成需求負(fù)反饋，對原料價格形成打壓。事實(shí)上，近期焦炭、鐵礦石價格已經(jīng)出現(xiàn)不同程度的松動。其二，政策調(diào)控升級可能性有所增加。4月20日，國務(wù)院常務(wù)會議提到強(qiáng)化能源保供；4月29日，中央政治局會議也強(qiáng)調(diào)了做好能源資源的保供穩(wěn)價工作。在產(chǎn)業(yè)政策方面，4月19日，國家發(fā)展改革委提出今年要繼續(xù)開展粗鋼壓減工作，確保全年粗鋼產(chǎn)量同比下降。考慮到第2季度鋼材需求相對低迷以及去年同期基數(shù)較高等因素，筆者認(rèn)為推進(jìn)這一工作壓力較小。同時，煤炭行業(yè)近期也推出了一系列政策，包括國務(wù)院常務(wù)會議確定今年新增煤炭產(chǎn)能3億噸以及國家發(fā)展改革委確定了煤炭價格的合理運(yùn)行區(qū)間等。其三，美聯(lián)儲對于加息、縮表的表態(tài)愈發(fā)鷹派，近期美元指數(shù)大幅上漲，對包括鐵礦石、焦煤在內(nèi)的國際大宗商品價格都會形成利空。所以，第2季度鋼材成本支撐的力度也會有所減弱。
綜上分析，需求強(qiáng)預(yù)期和成本支撐是本輪螺紋鋼期貨價格反彈的兩大主因。不過，隨著螺紋鋼需求旺季接近尾聲及疫情沖擊仍在持續(xù)，未來1~2個月內(nèi)市場對于螺紋鋼需求的關(guān)注焦點(diǎn)可能會轉(zhuǎn)向“弱現(xiàn)實(shí)”。同時，隨著一系列利空因素的積聚，鋼材成本端在第2季度也存在階段性走弱的可能。所以，5月份螺紋鋼期貨價格存在階段性調(diào)整的可能，操作上可以考慮單邊逢高沽空或做多鋼廠利潤。
《中國冶金報》（2022年5月12日 03版三版）
