程鵬
近期黑色系期貨市場(chǎng)整體保持高位震蕩運(yùn)行狀態(tài)，鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。截至8月19日，鐵礦主力合約（2301合約）收盤(pán)價(jià)格為673.5元/噸，單周下跌7.8%；普氏62%鐵礦石指數(shù)收盤(pán)價(jià)格為99.7美元/噸，下降8.4%。
當(dāng)前終端需求羸弱的局面雖未顯著改善，但高彈性的成材供給端得以對(duì)鐵礦石供需關(guān)系進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，以此支撐著鐵礦石價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。但由于鐵礦石供應(yīng)端的矛盾較小，鋼廠復(fù)產(chǎn)力度及補(bǔ)庫(kù)力度對(duì)鐵礦石需求變化的影響顯著。
從鐵礦石的供需情況來(lái)看，供應(yīng)端穩(wěn)中有增的發(fā)展態(tài)勢(shì)保持不變，需求端的變動(dòng)則主要受到鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格的驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前鐵礦石市場(chǎng)交投重心逐步從7月下旬以來(lái)的鋼廠復(fù)產(chǎn)邏輯下需求邊際走強(qiáng)向鋼廠利潤(rùn)再度收縮導(dǎo)致需求邊際走弱轉(zhuǎn)變，鐵礦石中短期供需關(guān)系仍保持寬松格局，短期港口可交割資源充沛，疊加基差、價(jià)差均出現(xiàn)走弱，鐵礦石期貨價(jià)格預(yù)計(jì)在短期內(nèi)將維持偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)。
短期供應(yīng)有所走弱，中期供應(yīng)仍將增加
雖然非主流礦山的鐵礦石發(fā)運(yùn)量維持相對(duì)低位，但澳大利亞鐵礦石發(fā)運(yùn)量仍維持中等偏高水平，且澳大利亞發(fā)往中國(guó)鐵礦石總量環(huán)比下降不明顯，同時(shí)國(guó)產(chǎn)礦保持高供應(yīng)狀態(tài)。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)受澳大利亞、巴西降雨及設(shè)備維修的影響相對(duì)較小，進(jìn)口礦即期供應(yīng)有所走弱，但主流礦山中期供應(yīng)處于持續(xù)回升態(tài)勢(shì)，后期發(fā)運(yùn)量將持續(xù)走高。
根據(jù)四大礦山全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)及其發(fā)運(yùn)能力推算，2022年下半年四大礦山銷(xiāo)量預(yù)計(jì)環(huán)比增加約5300萬(wàn)噸，其中增量來(lái)自巴西淡水河谷和澳大利亞力拓。按今年上半年發(fā)往中國(guó)的鐵礦石量占總發(fā)運(yùn)量的比例推算，2022年下半年四大礦山發(fā)往中國(guó)的鐵礦石量預(yù)計(jì)環(huán)比增加3700萬(wàn)噸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月8日—14日，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量為2849.1萬(wàn)噸（周環(huán)比下降272.9萬(wàn)噸），其中澳大利亞、巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)量為2397.9萬(wàn)噸（周環(huán)比下降213.5萬(wàn)噸），澳大利亞發(fā)往中國(guó)的鐵礦石總量為1550.8萬(wàn)噸（周環(huán)比下降17.8萬(wàn)噸）。
短期需求邊際改善，中期需求仍將下滑
當(dāng)前部分鋼廠復(fù)產(chǎn)且鋼企盈利率大幅上升，使得日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，短期需求邊際改善，短期鋼廠補(bǔ)庫(kù)積極性較高，但當(dāng)前可能處于階段性需求最旺盛的時(shí)期，需求持續(xù)增長(zhǎng)的空間有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月19日，全國(guó)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為225.78萬(wàn)噸，較今年初以來(lái)日均鐵水產(chǎn)量的最低值（213.58萬(wàn)噸）上升12.20萬(wàn)噸（見(jiàn)圖1）；高爐開(kāi)工率為77.90%，較去年同期僅下降3.03個(gè)百分點(diǎn)；鋼廠盈利面為62.77%，同比下降26.41%，較今年初以來(lái)的盈利面最低值（19.05%）上升43.72個(gè)百分點(diǎn)。
中期來(lái)看，鐵礦石國(guó)內(nèi)需求邊際走弱趨勢(shì)不變。首先，在“強(qiáng)基建，弱地產(chǎn)”的市場(chǎng)格局下，終端需求改善的預(yù)期較弱，鐵礦石需求也將走弱；其次，原材料端的高價(jià)格嚴(yán)重蠶食著下游成材端的利潤(rùn)空間，對(duì)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展極為不利，不排除后期政策性引導(dǎo)粗鋼減產(chǎn)的可能性，中期鐵礦石需求增長(zhǎng)的空間較為有限。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年1月—7月份，生鐵產(chǎn)量為51090萬(wàn)噸，同比下降4.50%（2407萬(wàn)噸）；粗鋼產(chǎn)量為60928萬(wàn)噸，同比下降6.40%（4166萬(wàn)噸），約六成的粗鋼減量由生鐵產(chǎn)量下降貢獻(xiàn)。假設(shè)2022年粗鋼產(chǎn)量下降3000萬(wàn)噸，且六成的同比減量由鐵水產(chǎn)量下降貢獻(xiàn)，據(jù)此推算，2022年7月—12月份日均生鐵產(chǎn)量為220萬(wàn)噸（鋼聯(lián)口徑），環(huán)比減少3.0%，其中第三、第四季度日均鐵水產(chǎn)量分別為225萬(wàn)噸、215萬(wàn)噸。當(dāng)前日均鐵水產(chǎn)量已經(jīng)回升至225.78萬(wàn)噸，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)上升的空間有限，即國(guó)內(nèi)鐵礦石已經(jīng)處于需求最旺盛階段且后期需求將邊際走弱。
短期庫(kù)存累積放緩，中期趨緩態(tài)勢(shì)難持續(xù)
目前港口進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存仍維持累積態(tài)勢(shì)，但庫(kù)存累積速度顯著減緩。其直接原因在于8月份上中旬鐵礦石到港量環(huán)比下降明顯，究其根本在于7月份中下旬鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比回落顯著。雖然鋼廠的補(bǔ)庫(kù)和投機(jī)需求會(huì)在短期內(nèi)減緩庫(kù)存的累積速度，但鑒于目前鋼廠回歸低利潤(rùn)水平及鋼廠補(bǔ)庫(kù)的積極性整體偏低，此時(shí)減慢的庫(kù)存累積速度將不會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間?；谏鲜龇治觯衅阼F礦石供需仍保持寬松格局，鐵礦石供需將回歸供強(qiáng)需弱格局。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月19日，全國(guó)45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦庫(kù)存為13888.20萬(wàn)噸（環(huán)比增加2.04萬(wàn)噸），較年內(nèi)庫(kù)存低位值上升1316萬(wàn)噸（增幅為10.5%），同比上升1092萬(wàn)噸（增幅為8.5%）（見(jiàn)圖2）。
綜合來(lái)看，短期內(nèi)鐵礦石可能已經(jīng)達(dá)到需求最旺盛的階段，終端需求回升有限導(dǎo)致鋼廠利潤(rùn)下降，再加上受到粗鋼產(chǎn)量壓減政策的影響，預(yù)計(jì)后期鐵礦石需求將邊際走弱，港口可交割資源充足，近月合約對(duì)遠(yuǎn)月合約支撐較弱，中期供需寬松態(tài)勢(shì)不變，同時(shí)鐵礦石近月合約盤(pán)面貼水現(xiàn)貨幅度較小，遠(yuǎn)月合約面臨供需持續(xù)寬松的基本面，預(yù)計(jì)當(dāng)前鐵礦石價(jià)格已經(jīng)處于最強(qiáng)勢(shì)的階段，后市操作上建議偏空對(duì)待。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2022年08月25日 03版三版）
