劉慧峰
4月份以來(lái)，因需求不足以承接當(dāng)下的高供給，疊加成本下移，螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)明顯下跌，主力合約2310已經(jīng)跌破3900元/噸整數(shù)關(guān)口。筆者認(rèn)為，第二季度基本面弱勢(shì)格局難有明顯改觀，螺紋鋼期價(jià)仍會(huì)延續(xù)震蕩下行走勢(shì)。但考慮到政策的時(shí)滯效應(yīng)，筆者認(rèn)為，對(duì)下半年螺紋鋼期價(jià)走勢(shì)的預(yù)期不宜過(guò)度悲觀。
第二季度螺紋鋼需求難有明顯好轉(zhuǎn)
需求難以承接高供應(yīng)是4月份以來(lái)螺紋鋼價(jià)格下跌的主要原因。結(jié)合當(dāng)下的市場(chǎng)現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，第二季度螺紋鋼需求難有明顯好轉(zhuǎn)，以下主要從投機(jī)性需求和現(xiàn)實(shí)需求兩個(gè)角度進(jìn)行簡(jiǎn)要分析：
自3月中旬以來(lái)，隨著螺紋鋼價(jià)格開(kāi)始調(diào)整，此前市場(chǎng)上積累的大量期現(xiàn)正套盤開(kāi)始陸續(xù)出貨。上周（4月17日—21日，下同），唐山鋼坯庫(kù)存降至83.74萬(wàn)噸，較春節(jié)后高點(diǎn)下降近43.84%；杭州螺紋鋼庫(kù)存較年后高點(diǎn)下降9.8%。但唐山鋼坯庫(kù)存同比依然增加了25.25萬(wàn)噸，杭州螺紋鋼庫(kù)存也處于相對(duì)高位，且螺紋鋼基差依然處于上升趨勢(shì)中。在這種情況下，未來(lái)1～2個(gè)月，期現(xiàn)類公司選擇繼續(xù)出貨的概率是比較大的。
現(xiàn)實(shí)需求繼續(xù)呈現(xiàn)基建對(duì)沖房地產(chǎn)的格局。第一季度房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然偏弱，特別是和螺紋鋼消費(fèi)相關(guān)的新開(kāi)工面積的降幅依然維持在20%左右，從4月份第2周開(kāi)始，商品房銷售面積增速也有所放緩?？紤]到目前政策對(duì)房地產(chǎn)仍采取“托而不舉”的策略，預(yù)計(jì)未來(lái)1～2個(gè)月房地產(chǎn)對(duì)螺紋鋼消費(fèi)很難形成正向拉動(dòng)作用。1月—2月份，我國(guó)基建投資同比增長(zhǎng)12.18%，鑒于今年前3個(gè)月的地方專項(xiàng)債發(fā)行已經(jīng)超過(guò)全年限額的30%，且今年專項(xiàng)債提前下達(dá)的總額和比例也是近幾年來(lái)的新高，第二季度基建投資維持在10%以上的概率較大。而從歷史情況來(lái)看，螺紋鋼與房地產(chǎn)相關(guān)性更高，所以第二季度螺紋鋼價(jià)格的表現(xiàn)可能仍會(huì)偏弱。
螺紋鋼供應(yīng)階段性見(jiàn)頂
得益于鋼廠利潤(rùn)的階段性修復(fù)，3月份鋼材供應(yīng)量繼續(xù)呈現(xiàn)回升趨勢(shì)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的3月份全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量為308.8萬(wàn)噸，比1月—2月份回升22.88萬(wàn)噸；全國(guó)247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量以及5大品種鋼材產(chǎn)量也都呈現(xiàn)回升趨勢(shì)。不過(guò)在高供給、弱需求的影響之下，自3月下旬開(kāi)始，螺紋鋼利潤(rùn)開(kāi)始下降，長(zhǎng)流程鋼廠的螺紋鋼利潤(rùn)最低降至100元/噸以下，短流程鋼廠再次陷入虧損狀態(tài)。同時(shí)，全國(guó)247家鋼廠盈利面已經(jīng)連續(xù)3周縮小，累計(jì)縮小16.45個(gè)百分點(diǎn)；短流程鋼廠的螺紋鋼產(chǎn)量則連續(xù)3周下降，累計(jì)下降7.49萬(wàn)噸，從上周開(kāi)始高爐日均鐵水產(chǎn)量也見(jiàn)頂回落。
此外，自3月下旬開(kāi)始，市場(chǎng)對(duì)于粗鋼產(chǎn)量政策性限產(chǎn)的傳聞逐漸增多，目前最新的消息是在2022年10.18億噸粗鋼產(chǎn)量的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)平控。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，第一季度國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比增加了1503萬(wàn)噸（同比增長(zhǎng)6.1%），也就是說(shuō)接下來(lái)的第二季度至第四季度至少要減產(chǎn)1503萬(wàn)噸，才能夠?qū)崿F(xiàn)粗鋼產(chǎn)量平控。而根據(jù)高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，4月份鋼材供應(yīng)量大概率也是增加的。結(jié)合去年第二季度粗鋼產(chǎn)量高基數(shù)考慮，鋼材供應(yīng)端政策進(jìn)一步收緊的概率比較大。因此，不論是從鋼廠盈利情況還是從政策端考慮，鋼材供應(yīng)量均已見(jiàn)頂，未來(lái)1～2個(gè)月將呈現(xiàn)回落格局。
成本線有進(jìn)一步下移風(fēng)險(xiǎn)
鋼材高供應(yīng)使得鐵礦石價(jià)格一直維持相對(duì)偏強(qiáng)的走勢(shì)，但目前鐵礦石的利空因素也在逐漸增多，除了鐵水產(chǎn)量即將見(jiàn)頂之外，還有鋼廠補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎、廢鋼替代鐵礦石及鐵礦石供應(yīng)量回升等諸多利空因素。
從歷史情況來(lái)看，每輪鋼廠復(fù)產(chǎn)之前都會(huì)經(jīng)歷一輪原料補(bǔ)庫(kù)，但本輪鋼材產(chǎn)量回升的過(guò)程中，鐵礦石庫(kù)存一直處于低位，上周全國(guó)247家鋼廠鐵礦石庫(kù)存為9123.65萬(wàn)噸，同比下降1813.21萬(wàn)噸，這表明鋼廠并未因需求的回升而大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)，基本上以按需采購(gòu)為主，預(yù)計(jì)鋼廠鐵礦石的低庫(kù)存結(jié)構(gòu)在未來(lái)會(huì)是常態(tài)。
另外，3月份以來(lái)，鋼廠廢鋼到貨量、日耗量均有明顯回升，考慮到目前廢鋼供應(yīng)已經(jīng)逐步恢復(fù)，且廢鋼相較鐵水仍有一定性價(jià)比以及今年兩會(huì)期間再度強(qiáng)調(diào)了綠色轉(zhuǎn)型，后期廢鋼會(huì)在電爐和轉(zhuǎn)爐兩個(gè)方向?qū)﹁F礦石需求形成壓制。若考慮第二季度之后鐵礦石供應(yīng)的回升以及估值偏高的影響，則鐵礦石價(jià)格仍有進(jìn)一步下跌空間，導(dǎo)致螺紋鋼成本支撐力度有所減弱。
關(guān)注政策時(shí)滯效應(yīng)
下半年螺紋鋼期價(jià)走勢(shì)不悲觀
若將時(shí)間周期拉長(zhǎng)至下半年的話，筆者對(duì)于螺紋鋼期價(jià)走勢(shì)的預(yù)期并不悲觀?？偨Y(jié)歷史上5輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策，筆者發(fā)現(xiàn)如下規(guī)律：第一，從穩(wěn)增長(zhǎng)政策開(kāi)始，到螺紋鋼價(jià)格上漲，中間有3～15個(gè)月的時(shí)滯期；第二，政策傳導(dǎo)到基建的時(shí)間較短，一般為2個(gè)月左右，而傳導(dǎo)到房地產(chǎn)投資的時(shí)間較長(zhǎng)，為4～15個(gè)月，按此推算，下半年房地產(chǎn)投資單月存在轉(zhuǎn)正的可能；第三，政策對(duì)鋼材價(jià)格的影響一般分為3個(gè)階段，政策轉(zhuǎn)向伊始主要表現(xiàn)為預(yù)期先行，基本面情況并不好，當(dāng)預(yù)期透支到一定程度，若現(xiàn)實(shí)不能跟上的話，則價(jià)格會(huì)出現(xiàn)階段性回調(diào)，之后隨著政策效果的顯現(xiàn)，現(xiàn)實(shí)需求好轉(zhuǎn)，價(jià)格會(huì)再度上漲。
綜合以上分析，筆者認(rèn)為，第二季度螺紋鋼在現(xiàn)實(shí)需求偏弱、高供應(yīng)及成本線下移等諸多因素的影響下，價(jià)格可能仍有下跌空間。但下半年隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地見(jiàn)效和現(xiàn)實(shí)需求的恢復(fù)，螺紋鋼價(jià)格將重新恢復(fù)上漲，預(yù)計(jì)上方空間可能會(huì)達(dá)到2022年6月初的高點(diǎn)。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2023年04月27日 03版三版）
