劉慧峰
10月下旬以來(lái)，得益于國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息及成本支撐等因素影響，螺紋鋼期現(xiàn)貨價(jià)格均走出了一波漲勢(shì)。
筆者認(rèn)為整個(gè)第四季度螺紋鋼的漲勢(shì)仍會(huì)延續(xù)，但短期可能有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
宏觀(guān)預(yù)期仍是影響鋼市的主線(xiàn)
近幾年黑色系期貨板塊一直呈現(xiàn)“淡季講預(yù)期、旺季看現(xiàn)實(shí)”的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)1個(gè)～2個(gè)月宏觀(guān)預(yù)期仍是影響螺紋鋼市場(chǎng)的主線(xiàn)。
國(guó)外方面，10月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)明顯不及預(yù)期，11月份美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，美債收益率見(jiàn)頂回落；但美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍然較強(qiáng)，美債收益率短期持續(xù)回落的可能性不大。所以，外需在1個(gè)～2個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)大幅回落的可能性不大，且匯率對(duì)于商品的估值抬升作用也會(huì)繼續(xù)。
國(guó)內(nèi)方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)加碼，11月17日，央行等3部委召開(kāi)會(huì)議，重點(diǎn)關(guān)注了信貸投放、房地產(chǎn)和防范化解地方債務(wù)3個(gè)方面。接下來(lái)12月中旬和下旬還要召開(kāi)政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，預(yù)計(jì)仍會(huì)有進(jìn)一步的利好政策出臺(tái)。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然依舊偏弱，但也開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，社會(huì)融資與M2（廣義貨幣）增速差連續(xù)4個(gè)月回升，表明隨著一系列利好政策的落地，信用狀況已經(jīng)有明顯好轉(zhuǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額、工業(yè)增加值等指標(biāo)也連續(xù)3個(gè)～4個(gè)月轉(zhuǎn)好。也就是說(shuō)，年底之前宏觀(guān)預(yù)期整體偏好。但也需注意，11月下旬到12月上旬將是一個(gè)宏觀(guān)真空期，市場(chǎng)的主邏輯可能會(huì)短暫回歸基本面。
行業(yè)利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，
供給壓力依然偏大
今年政策性限產(chǎn)力度不及預(yù)期，鋼鐵行業(yè)供應(yīng)主要靠利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)節(jié)。因9月下旬以來(lái)鋼廠(chǎng)持續(xù)虧損，供應(yīng)出現(xiàn)階段性回落，月度粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月同比下降，全國(guó)247家鋼廠(chǎng)高爐日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)7周下降。但11月份之后，隨著螺紋鋼價(jià)格的反彈，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)有所恢復(fù)。截至11月17日，長(zhǎng)流程螺紋鋼利潤(rùn)恢復(fù)至120元/噸附近，短流程平電利潤(rùn)恢復(fù)至200元/噸附近。同時(shí)全國(guó)247家鋼廠(chǎng)盈利面也從近期低點(diǎn)16.45%連續(xù)3周擴(kuò)大至29%。
通過(guò)利潤(rùn)倒逼鋼廠(chǎng)減產(chǎn)，過(guò)程會(huì)相對(duì)曲折。11月份鋼廠(chǎng)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)后，電爐鋼率先復(fù)產(chǎn)，全國(guó)87家電爐鋼廠(chǎng)產(chǎn)能利用率相比10月初回升近10個(gè)百分點(diǎn)；短流程螺紋鋼日均產(chǎn)量相較10月初也回升8.6萬(wàn)噸至34.7萬(wàn)噸。長(zhǎng)流程鋼廠(chǎng)產(chǎn)量雖然仍處于下降通道之中，但是通過(guò)觀(guān)察歷史數(shù)據(jù)可以看到，全國(guó)247家鋼廠(chǎng)盈利面數(shù)據(jù)的變化一般領(lǐng)先于高爐日均鐵水產(chǎn)量3周～6周左右，目前該數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)3周反彈，預(yù)計(jì)后期長(zhǎng)流程鋼廠(chǎng)的減產(chǎn)幅度也會(huì)比較有限，230萬(wàn)噸或?yàn)楦郀t日均鐵水產(chǎn)量的階段性底部。一旦長(zhǎng)流程鋼廠(chǎng)也開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，在這種需求偏弱的背景下，螺紋鋼或陷入累庫(kù)，屆時(shí)可能會(huì)對(duì)價(jià)格形成階段性壓力。
房地產(chǎn)部分指標(biāo)有所改善，
但需求整體仍偏弱
受前期一系列房地產(chǎn)寬松政策影響，房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)開(kāi)始出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)跡象，10月份商品房銷(xiāo)售面積同比下降20%，降幅與9月份基本相當(dāng)，居民中長(zhǎng)期貸款也連續(xù)3個(gè)月環(huán)比回升。同時(shí)，房地產(chǎn)資源來(lái)源分項(xiàng)中的國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金兩項(xiàng)占比自5月份之后連續(xù)5個(gè)月回升，累積回升2.73個(gè)百分點(diǎn)，表明房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款也有一定回升。中央金融工作會(huì)議及之后的一系列會(huì)議均提到穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)和滿(mǎn)足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的融資需求，后續(xù)政策端仍有進(jìn)一步加碼可能。
但需要注意的是，政策從銷(xiāo)售端到拿地、新開(kāi)工端的需求傳導(dǎo)需要一定的時(shí)間，10月份房地產(chǎn)投資和新開(kāi)工的降幅均在15%以上，今年底前房地產(chǎn)端很難對(duì)螺紋鋼消費(fèi)形成正向拉動(dòng)作用。10月份基建投資增速?gòu)?月份的6.8%回落至5.6%，雖然廣義財(cái)政擴(kuò)張將繼續(xù)對(duì)基建投資形成支撐，且未來(lái)1個(gè)～2個(gè)月基建投資有環(huán)比回升可能，但基建投資的回升目前仍不足以對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑所帶來(lái)的影響。
另外，筆者根據(jù)螺紋鋼周度產(chǎn)量、庫(kù)存和建筑鋼材成交數(shù)據(jù)計(jì)算的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）數(shù)據(jù)自11月份以來(lái)連續(xù)兩周回落，并在上周再度轉(zhuǎn)負(fù)，也表明了目前螺紋鋼供需格局依舊偏弱。
冬儲(chǔ)難以承接目前的高價(jià)格，
后期或有博弈過(guò)程
每年11月下旬到春節(jié)之前，市場(chǎng)都會(huì)經(jīng)歷一輪針對(duì)冬儲(chǔ)的博弈。從歷史數(shù)據(jù)上看，筆者認(rèn)為螺紋鋼的05合約在這一時(shí)間段基本反映了冬儲(chǔ)博弈的過(guò)程，在11月下旬到12月上旬，05盤(pán)面對(duì)現(xiàn)貨的貼水幅度會(huì)有所擴(kuò)大，到春節(jié)前2個(gè)月左右達(dá)到最大。
在目前的需求狀況下，筆者認(rèn)為3900元/噸～4000元/噸的螺紋鋼價(jià)格可能不足以推動(dòng)貿(mào)易商冬儲(chǔ)，加上今年農(nóng)歷春節(jié)的時(shí)間較晚，貿(mào)易商冬儲(chǔ)的時(shí)間可能會(huì)延后。所以在宏觀(guān)真空期內(nèi)，有可能會(huì)出現(xiàn)盤(pán)面現(xiàn)貨價(jià)格同步下跌、基差擴(kuò)大的情況，直至價(jià)格調(diào)整到可以刺激貿(mào)易商冬儲(chǔ)。
綜合以上分析，第四季度宏觀(guān)預(yù)期依然是引導(dǎo)螺紋鋼行情走勢(shì)的主邏輯，但11月下旬到12月上旬可能是一個(gè)宏觀(guān)真空期，加上鋼廠(chǎng)利潤(rùn)回升導(dǎo)致供應(yīng)恢復(fù)、需求整體偏弱及冬儲(chǔ)博弈等因素影響，螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)可能會(huì)呈現(xiàn)階段性波動(dòng)。12月上旬之后，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)可能會(huì)再度轉(zhuǎn)向宏觀(guān)預(yù)期及冬儲(chǔ)，屆時(shí)螺紋鋼價(jià)格可能重回漲勢(shì)，并可能在春節(jié)前再創(chuàng)新高。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2023年11月23日 03版三版）
