劉慧峰
春節(jié)長(zhǎng)假之后，螺紋鋼期貨盤面價(jià)格連續(xù)兩個(gè)交易日大幅下跌，之后兩天雖有所反彈，但總體以弱勢(shì)為主。截至2月23日當(dāng)周（2月19日—23日），螺紋鋼主力合約收盤價(jià)為3790元/噸，相較春節(jié)前最后一個(gè)交易日（2月8日）下跌64元/噸，跌幅為1.66%。未來(lái)2周～3周，螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)將如何呈現(xiàn)？本文將從宏觀和產(chǎn)業(yè)的角度進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。
本輪螺紋鋼價(jià)格下跌原因分析
要分析未來(lái)2周～3周螺紋鋼期貨價(jià)格走勢(shì)，需要先來(lái)分析一下春節(jié)假期后首周價(jià)格下跌的主要原因。
第一，從歷年情況來(lái)看，春節(jié)后的2周～3周現(xiàn)貨市場(chǎng)成交基本都處于停滯狀態(tài)，春節(jié)過(guò)后全國(guó)大范圍雨雪天氣進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)于需求走弱的預(yù)期。
第二，春節(jié)長(zhǎng)假過(guò)后，鋼企的焦炭、焦煤庫(kù)存消耗明顯低于預(yù)期，且春節(jié)期間的鐵礦石發(fā)貨量數(shù)據(jù)明顯高于預(yù)期。這導(dǎo)致原料價(jià)格的快速下跌，打開了螺紋鋼進(jìn)一步下跌的空間。
第三，此前網(wǎng)傳云南暫停部分基建項(xiàng)目建設(shè)的消息也在一定程度上降低了市場(chǎng)對(duì)于政策的預(yù)期。
第四，從海外方面看，1月份美國(guó)CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）數(shù)據(jù)超預(yù)期，結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)近期表現(xiàn)來(lái)看，降息時(shí)間節(jié)點(diǎn)或進(jìn)一步延后。這導(dǎo)致美債收益率保持高位，進(jìn)一步壓制了黑色系期貨價(jià)格的整體走勢(shì)。
市場(chǎng)對(duì)于政策加碼仍有期待
春節(jié)長(zhǎng)假結(jié)束之后，2月下旬到3月上旬為旺季需求到來(lái)前的真空期，加上3月初要召開全國(guó)兩會(huì)，所以這一階段政策預(yù)期對(duì)價(jià)格的影響依然存在。從長(zhǎng)假前最后一周開始，國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)了一系列穩(wěn)定股市的政策，包括針對(duì)融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策收緊、匯金增持ETF（交易型開放式指數(shù)基金）以及強(qiáng)調(diào)要提升上市公司投資價(jià)值等，市場(chǎng)恐慌情緒明顯緩解。春節(jié)后上證指數(shù)持續(xù)反彈，并在上周末重回3000點(diǎn)。春節(jié)后首周，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議又強(qiáng)調(diào)了要推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，且近期對(duì)于房地產(chǎn)的支持政策也在持續(xù)出臺(tái)。
另外，春節(jié)長(zhǎng)假期間公布的金融數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)出一些利好的跡象，一方面，反映資金供需相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)的社融、M2（廣義貨幣）增速差在1月份首度轉(zhuǎn)正，為0.8%；另一方面，1月份M1（狹義貨幣）增速同比增長(zhǎng)了5.9%，增速較2023年12月份回升了4.6個(gè)百分點(diǎn)，盡管有春節(jié)錯(cuò)位因素影響，但剔除這一因素后M1增速依然是改善的。M1、M2增速差也持續(xù)回升。從歷史數(shù)據(jù)上看，疫情之前社融、M2增速差與M1、M2增速差兩個(gè)指標(biāo)與國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格指數(shù)走勢(shì)均有較強(qiáng)的相關(guān)性。
利好的政策和金融數(shù)據(jù)，疊加春節(jié)后市場(chǎng)對(duì)于全國(guó)兩會(huì)政策的期待，所以未來(lái)1周～2周國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境對(duì)于黑色系期貨的影響是偏利多的。
產(chǎn)業(yè)鏈短期不具備
持續(xù)負(fù)反饋的邏輯
1月份之后，得益于環(huán)保壓力的減輕和鋼企利潤(rùn)的階段性好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)流程鋼企產(chǎn)量逐步回升。截至春節(jié)前最后一周（2月5日—9日），全國(guó)247家鋼企高爐日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)5周回升，累計(jì)回升5.91萬(wàn)噸。上周（2月19日—23日）則因鋼材價(jià)格下跌，鋼企檢修范圍階段性擴(kuò)大，日均鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)了1.04萬(wàn)噸的回落。另外，因電爐鋼利潤(rùn)尚可，盡管1月份之后短流程螺紋鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)季節(jié)性回落趨勢(shì)，但回落幅度明顯小于往年同期。春節(jié)后第一周（2月19日—23日），短流程螺紋鋼產(chǎn)量為2.15萬(wàn)噸，同比（陰歷）增加了0.25萬(wàn)噸。
短期來(lái)看，春節(jié)后首周因鋼價(jià)大幅下跌，鋼企復(fù)產(chǎn)預(yù)期減弱，產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了一輪階段性負(fù)反饋。不過(guò)，筆者認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)不具備持續(xù)的負(fù)反饋調(diào)節(jié)動(dòng)力。
一方面，螺紋鋼主力合約盤面價(jià)格最低已跌至電爐鋼谷電成本（3734元/噸），且未來(lái)1周～2周，市場(chǎng)對(duì)于政策加碼仍有一定期待。另一方面，近期山西地區(qū)密集出臺(tái)了煤炭的限產(chǎn)政策，“雙焦”盤面價(jià)格大幅反彈。預(yù)計(jì)全國(guó)兩會(huì)前后煤炭限產(chǎn)政策放松的概率不大。且春節(jié)長(zhǎng)假期間鋼企已基本消耗了春節(jié)前的鐵礦石補(bǔ)庫(kù)，后期亦存在一定的補(bǔ)庫(kù)需求。同時(shí)，經(jīng)過(guò)上一周的階段性負(fù)反饋，鋼企利潤(rùn)情況明顯好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)流程鋼企已經(jīng)重回盈利狀態(tài)。結(jié)合之前的季節(jié)性數(shù)據(jù)來(lái)看，鋼企復(fù)產(chǎn)的趨勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)。因此，一旦宏觀預(yù)期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的話，產(chǎn)業(yè)鏈大概率會(huì)重回正反饋邏輯。
3月中旬后
關(guān)注需求及政策落地情況
春節(jié)后首周主導(dǎo)市場(chǎng)交易的邏輯主要是需求預(yù)期偏弱和成本支撐下移。結(jié)合前文分析，筆者認(rèn)為，在沒(méi)有較大利空影響的情況下，短期內(nèi)螺紋鋼盤面價(jià)格跌破電爐鋼谷電成本的可能性不大。
但進(jìn)入3月份之后，市場(chǎng)將更多關(guān)注需求及政策落地情況。需求情況最直觀的觀察指標(biāo)就是庫(kù)存數(shù)據(jù)，需要關(guān)注庫(kù)存的頂點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)及之后的去庫(kù)存速度。春節(jié)后的第一周，螺紋鋼庫(kù)存回升至1180萬(wàn)噸，這一庫(kù)存水平處于歷史同期相對(duì)高位。結(jié)合當(dāng)下弱需求的現(xiàn)實(shí)情況，筆者認(rèn)為，3月上旬庫(kù)存超預(yù)期累積的概率較大。若這一預(yù)期兌現(xiàn)，屆時(shí)將對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生較大影響。至于政策層面，則主要關(guān)注全國(guó)兩會(huì)期間對(duì)于重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的定調(diào)及可能出臺(tái)的政策，如GDP增長(zhǎng)目標(biāo)、財(cái)政赤字率、房地產(chǎn)政策等。
綜上所述，經(jīng)過(guò)春節(jié)后首周的大幅下跌，在沒(méi)有新的利空影響的情況下，螺紋鋼價(jià)格暫時(shí)不具備繼續(xù)大幅下跌的動(dòng)力，預(yù)計(jì)短期內(nèi)螺紋鋼價(jià)格的運(yùn)行區(qū)間為3730元/噸～3950元/噸。3月中旬之后，則需重點(diǎn)關(guān)注需求及政策落地情況。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2024年02月29日 03版三版）
