春節(jié)后的貨幣市場(chǎng)，即將迎來一段“美好時(shí)光”。
春節(jié)后首周公開市場(chǎng)萬億元資金到期，給短期流動(dòng)性增添了一絲隱憂。但綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，節(jié)后現(xiàn)金回流對(duì)流動(dòng)性形成補(bǔ)充，節(jié)前央行大額投放效應(yīng)也有望得到更充分顯現(xiàn)。
有資金交易員表示，至少在6月末以前，資金面不會(huì)出現(xiàn)太大問題，春節(jié)后一兩個(gè)月將是上半年資金面最寬松的一段時(shí)期。
季節(jié)性緊張不見蹤影
往年春節(jié)前后，貨幣市場(chǎng)往往大起大落——節(jié)前易出現(xiàn)資金緊張，節(jié)后則較為寬松。今年春節(jié)靠前，年初傳統(tǒng)財(cái)政稅收高峰與節(jié)前現(xiàn)金投放高峰間隔較近，增添了節(jié)前流動(dòng)性形勢(shì)的復(fù)雜性。但事后來看，節(jié)前市場(chǎng)資金面總體平穩(wěn)偏松，幾乎未見收緊。這主要得益于央行一系列的流動(dòng)性調(diào)控舉措。
一方面，央行給予流動(dòng)性支持的力度到位，奠定了資金面平穩(wěn)跨節(jié)的基礎(chǔ)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月1日至2月1日，央行累計(jì)開展逆回購操作15600億元，同期有17200億元央行逆回購和3900億元中期借貸便利（MLF）到期，故央行從公開市場(chǎng)操作渠道實(shí)現(xiàn)凈回籠5500億元。不過，1月央行實(shí)施降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約1.5萬億元；1月23日開展一季度定向中期借貸便利（TMLF）操作2575億元；1月25日開展2018年度普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核，凈釋放長(zhǎng)期資金約2500億元；這三項(xiàng)措施釋放的資金量在2萬億元左右，綜合考慮公開市場(chǎng)操作，凈釋放的資金仍接近1.5萬億元，較好地滿足了節(jié)前各項(xiàng)流動(dòng)性需求。
另一方面，央行實(shí)施各項(xiàng)操作的時(shí)點(diǎn)到位，保障了資金面持續(xù)平穩(wěn)。
1月以來，央行各項(xiàng)流動(dòng)性操作主要集中在1月中旬稅期高峰階段和1月底2月初春節(jié)長(zhǎng)假前開展。例如，央行先后于1月14日至18日、1月30日至2月1日實(shí)施兩輪公開市場(chǎng)逆回購操作；降準(zhǔn)也是分兩步實(shí)施，1月15日和25日各降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)；TMLF和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核在1月下旬進(jìn)行。如此安排，較好地匹配了節(jié)前各階段流動(dòng)性供求變化，及時(shí)平抑了各種潛在擾動(dòng)。
萬億資金回籠添變數(shù)
平穩(wěn)跨過春節(jié)，節(jié)后流動(dòng)性供求并非全然無憂。
本周公開市場(chǎng)逾萬億元央行流動(dòng)性工具到期將給短期流動(dòng)性供求帶來擾動(dòng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周有6800億元央行逆回購和3835億元MLF到期，到期回籠量共10635億元。由于央行明確1月降準(zhǔn)后，一季度到期的MLF將不再續(xù)做，因此本周基本不存在央行開展MLF操作的可能性。逆回購操作方面，周一，央行暫停了逆回購操作，200億元央行逆回購實(shí)現(xiàn)自然凈回籠。
央行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。鑒于此，即便后續(xù)央行重啟逆回購操作，實(shí)施足額對(duì)沖的可能性也不大，節(jié)后公開市場(chǎng)操作大概率呈現(xiàn)凈回籠格局。
另外，年初屬于傳統(tǒng)的信貸投放高峰期，在宏觀政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度的背景下，一季度信貸投放力度有可能比往年更大。隨著信貸投放力度加大，派生存款增多，可能加大金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)繳法定存款準(zhǔn)備金的壓力。
還需看到，今年地方債發(fā)行提前，且節(jié)奏不慢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月21日，2019年地方債發(fā)行拉開帷幕，到1月31日，不到兩周全國(guó)各地就發(fā)行了4179.66億元地方債。一季度政府債券發(fā)行規(guī)模大概率超過往年，因債券發(fā)行繳款造成的銀行體系流動(dòng)性消耗也會(huì)高于往年。
季節(jié)性寬松不會(huì)“缺席”
即便如此，節(jié)后市場(chǎng)資金面的季節(jié)性寬松應(yīng)該不會(huì)“缺席”。
從往年來看，春節(jié)后資金面寬松主要得益于現(xiàn)金回流銀行體系。這一點(diǎn)在今年也不會(huì)例外。興業(yè)研究的報(bào)告預(yù)計(jì)春節(jié)后現(xiàn)金回流在8000億元左右。國(guó)金證券研報(bào)預(yù)計(jì)2月現(xiàn)金回流將增加約9000億元流動(dòng)性。
支持對(duì)春節(jié)后一段時(shí)間流動(dòng)性樂觀的另一理由，在于前期央行流動(dòng)性投放效應(yīng)的顯現(xiàn)。值得注意的是，央行在春節(jié)前1個(gè)月凈釋放的約1.5萬億元資金中絕大部分是中長(zhǎng)期限資金，且無論是降準(zhǔn)還是TMLF操作，投放的資金都屬于相對(duì)的低成本資金，改善市場(chǎng)流動(dòng)性及預(yù)期的效果應(yīng)該更好，只因被節(jié)前現(xiàn)金投放等因素對(duì)沖，投放效應(yīng)未能得到充分展現(xiàn)。節(jié)后則不一樣，取現(xiàn)擾動(dòng)不再，伴隨著現(xiàn)金回流銀行體系，銀行超儲(chǔ)率將重新回升，流動(dòng)性將自然回暖。這一背景下，前期大額投放效應(yīng)有望得到更充分顯現(xiàn)。
外匯因素對(duì)流動(dòng)性也可能構(gòu)成邊際有利因素。國(guó)家外匯管理局11日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至1月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30879億美元，較2018年12月末上升152億美元，為連續(xù)第三個(gè)月上升。隨著人民幣匯率打破前期的單邊貶值格局，外匯因素對(duì)人民幣流動(dòng)性的負(fù)面影響有望減弱，甚至貢獻(xiàn)階段性的正面作用。
更重要的是，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，宏觀政策加大逆周期調(diào)節(jié)的立場(chǎng)已確立，央行保持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度仍明確。近期海外寬松聲音增強(qiáng)，拓寬了我國(guó)貨幣政策靈活調(diào)整的余地。在面對(duì)央行流動(dòng)性工具集中到期、政府債券集中發(fā)行繳款、財(cái)政集中收稅等因素，預(yù)計(jì)央行會(huì)適時(shí)適量給予流動(dòng)性支持，市場(chǎng)對(duì)央行進(jìn)一步降準(zhǔn)等仍有較強(qiáng)預(yù)期。
總體上看，春節(jié)后貨幣市場(chǎng)有望迎來一段“美好時(shí)光”。本周大量央行逆回購和MLF到期可能限制資金面回暖，但此后隨著現(xiàn)金回流效應(yīng)顯現(xiàn)，資金面有望呈現(xiàn)平穩(wěn)偏松態(tài)勢(shì)，貨幣市場(chǎng)利率中樞存在小幅下行可能性。數(shù)位資金交易員向中國(guó)證券報(bào)記者表示，至少在6月末以前，資金面不會(huì)出現(xiàn)太大問題，而春節(jié)后一兩個(gè)月將是上半年資金面最寬松的一段時(shí)期。
