6月原油價格回暖之路一波三折，局部地區(qū)疫情反彈疊加供應利空消息令原油價格陷入高位振蕩。上周國際油價漲幅均超過8%，開啟本月的第二波上漲，主要受到OPEC+減產立場堅定以及美國成品油庫存利好等因素提振。

　　減產是油價的第一推手

　　6月18日OPEC+部長級監(jiān)督委員會會議（JMMC）評估5月OPEC成員國減產執(zhí)行率僅為84%、OPEC+整體執(zhí)行率為87%，數(shù)據(jù)表明減產執(zhí)行率明顯不足。但是，會后OPEC聲明減產未達標的國家承諾在7—9月進行補償，其他未提交計劃的國家也在6月22日前提交。此番承諾彌補的行動體現(xiàn)了OPEC+對減產的堅定態(tài)度，并且有效增強市場對第三季度供應預期利好的信心。

　　此外，美國雖然未對減產作出任何承諾，但自今年3月以來，活躍鉆井數(shù)和原油產量齊跌也加速了全球油市供需格局的修復進程。截至6月19日，美國石油活躍鉆井數(shù)繼續(xù)刷新歷史新低，環(huán)比下降13座，至266座，不及年初四成；產量方面，上周熱帶風暴Cristobal導致海灣地區(qū)油氣平臺關閉，產量驟減60萬桶/日，至1050萬桶/日，歷時3個月已從歷史高位回落260萬桶/日（或20%），創(chuàng)下近兩年新低?？傮w來看，5月以來“協(xié)議下”和“市場決定”的減產成為近期油價回暖的重要推手。

　　美國餾分油庫存意外下降

　　隨著封鎖措施的解除和夏季出游高峰來臨，煉廠開工率連續(xù)5周回升，而市場對成品油需求也在逐步增加。具體來看，上周汽油庫存環(huán)比減少166.6萬桶，至2.57億桶，盡管仍處于歷史高位，但是目前普通司機對汽油的需求已從4月的大幅低點反彈。而餾分油雖然在疫情封鎖期間并未像其他成品油一樣需求出現(xiàn)暴跌，但11周來庫存首次錄得減少超出市場預期，環(huán)比減少135.8萬桶，至1.74億桶，數(shù)據(jù)或暗示美國宏觀經濟顯示積極跡象。

　　從裂解價差的角度來看，成品油需求的恢復和去庫過程也在緩慢推進。上周美原油WTI和汽油RBOB、取暖油HO的裂解價差分別振蕩上行至13.66美元/桶和11.13美元/桶，創(chuàng)下近一個月新高。在原油價格回暖的背景下，裂解價差的擴大說明成品油價格的提升較原材料上漲的速度更快，利潤的增加有助于提高煉廠消耗原油的積極性。

　　總結

　　綜上所述，減產利好將在較長時間內支撐油價，OPEC+的減產立場和未達標國家做出的彌補承諾將增強市場對供應端收緊的預期，雖然沙特、科威特和阿聯(lián)酋三個海灣國家共120萬桶/日的自愿額外減產即將在6月結束，但是需求端已有較多信號顯示目前已度過低谷，加之夏季出行旺季的來臨，如果疫情沒有大面積二次暴發(fā)，油市料將逐步過渡到供不應求階段。

　　然而，在目前減產協(xié)議下，油價的上方空間主要取決于需求的恢復程度。由于全球依然面臨疫情二次暴發(fā)的風險，前期受損的經濟短期內無法恢復，加之燃油需求損傷恢復緩慢、油品庫存高企，目前價格反彈勢能較弱，預計后市較難突破目前高位整理區(qū)間。