基本面驅(qū)動增強(qiáng)

　　在高估值下，焦煤、焦炭近月合約依舊維持強(qiáng)驅(qū)動，且驅(qū)動有可能進(jìn)一步加強(qiáng)，關(guān)注其回調(diào)買入機(jī)會。長期來看，焦煤供需仍有改善空間，有買入的價值，但隨著新增焦化產(chǎn)能的投放，過高的焦化利潤傾向于被壓縮，遠(yuǎn)月高盤面煤焦比值或下行。

　　鋼材利潤改善，焦炭、焦煤價格有提升空間

　　從目前鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布情況來看，利潤仍主要集中在爐料環(huán)節(jié)，其中鐵礦石居首，焦煤、焦炭次之。因此，從利潤的角度來看，鋼材現(xiàn)貨價格相對低估，而爐料現(xiàn)貨價格相對高估。從盤面利潤上看，鋼材盤面利潤也處于較低的位置，同時考慮到近月螺紋鋼合約貼水幅度較大，而焦煤、焦炭貼水幅度較小甚至升水，焦煤、焦炭近月合約也相對高估，鋼材近月合約價格相對低估。

　　但從利潤的走勢上看，隨著近期鋼材需求的強(qiáng)勁恢復(fù)，鋼材價格以及利潤均出現(xiàn)了一定程度的反彈，且鋼材需求仍具備持續(xù)性，在此基礎(chǔ)上，鋼材價格及鋼材利潤仍具備走強(qiáng)的可能，焦炭的估值矛盾得以緩解，焦煤、焦炭價格仍具備提升的空間。

　　煉焦煤供需格局改善或延續(xù)至明年

　　8月份之后，煉焦煤供需環(huán)境持續(xù)改善，且最近開始加速。在需求方面，雖然產(chǎn)能瓶頸限制焦炭產(chǎn)量大幅放量，但在高利潤的刺激下，焦炭產(chǎn)量還是緩慢持續(xù)增加，需要注意的是進(jìn)入采暖季之后焦化企業(yè)大幅限產(chǎn)的可能，目前來看，這種可能性較低。從供給端來看，進(jìn)口端將帶來重大利好。今年煉焦煤進(jìn)口大幅放量主要集中在1—2月份，此后月度進(jìn)口量均同比下降，8、9月份煉焦煤進(jìn)口量增速降至-15%以上。

　　后續(xù)來看，澳洲煉焦煤進(jìn)口量大概率仍將大幅下降，而蒙古焦煤進(jìn)口雖然有一定的潛力，且通關(guān)車輛數(shù)達(dá)到了正常區(qū)間，但由于口岸處堆場以及集裝箱數(shù)量的限制，進(jìn)口量進(jìn)一步增加的空間極為有限，蒙煤進(jìn)口增量遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法彌補(bǔ)澳洲焦煤進(jìn)口減少的數(shù)量，進(jìn)口量或?qū)⒋蠓湛s。國內(nèi)生產(chǎn)端來看，雖然近期煤炭保供的呼聲較大，且內(nèi)蒙古煤礦也將陸續(xù)恢復(fù)正常生產(chǎn)，但短期內(nèi)對煤炭供應(yīng)影響有限，且10月份之后煉焦煤產(chǎn)量也會季節(jié)性增加，且增量也較為有限，從焦煤供應(yīng)量上甚至從煉焦煤總的供應(yīng)上看，國內(nèi)產(chǎn)量增量或難以補(bǔ)充進(jìn)口量減量。從這個角度來看，煉焦煤供需環(huán)境改善或加速。

　　結(jié)合煉焦煤當(dāng)前的情況來看，2021年煉焦煤或呈現(xiàn)供減需增的格局，基本面繼續(xù)向好。首先，2020年煉焦煤增產(chǎn)空間有限，雖然年初疫情在一定程度上影響了煉焦煤的產(chǎn)量，但影響較為有限，之后雖然環(huán)保和安保限產(chǎn)較為寬松，但煉焦煤并未出現(xiàn)大幅增產(chǎn)的情況，由此推測，2021年煉焦煤增長空間也極為有限，若安保環(huán)保限產(chǎn)升級，產(chǎn)量可能出現(xiàn)一定程度的下行。其次，2020年前7個月澳洲焦煤進(jìn)口量大幅增加，進(jìn)口配額告罄后，進(jìn)口量大幅下滑，2021年澳洲焦煤進(jìn)口量或繼續(xù)大幅下行，但具體情況仍需觀察。最后，今年的高鐵水產(chǎn)量轉(zhuǎn)化為了高焦炭需求，但并未安全轉(zhuǎn)化為高煉焦煤需求，主要的原因在于山東焦化企業(yè)限產(chǎn)后，焦炭的產(chǎn)能瓶頸制約了焦炭產(chǎn)量放量，繼而轉(zhuǎn)化為煉焦煤的實際需求。當(dāng)前時點，焦炭凈產(chǎn)能的變動情況仍存在較大不確定性。但是，從焦化去產(chǎn)能的一系列文件上看焦炭去產(chǎn)能的高峰集中在2020年，2020年四季度仍將大規(guī)模去化產(chǎn)能，但到了2021年，新建置換產(chǎn)能或集中上馬，新產(chǎn)能投放或集中在2021年2—3月份。屆時焦炭瓶頸或突破，煉焦煤需求將進(jìn)一步增加。

　　焦炭近月強(qiáng)驅(qū)動仍在，但新增產(chǎn)能終將釋放

　　由于生鐵產(chǎn)量持續(xù)大幅高于往年、山東地區(qū)焦化企業(yè)嚴(yán)格限產(chǎn)以及凈新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期，焦炭維持供減需增的格局，但供需差不斷縮小，1—9月份焦炭產(chǎn)量同比下降0.9%，生鐵產(chǎn)量同比上升3.8%。得益于焦炭凈出口量的大幅下降以及2019年年底較高的庫存量，焦炭才能維持緊平衡的格局，尚未出現(xiàn)類似于2016年出現(xiàn)的巨大的供需缺口，但目前庫存已經(jīng)處于較低位置。結(jié)合焦炭目前的供需來看，若鋼廠并未受到嚴(yán)格的政策限產(chǎn)，短期內(nèi)鋼廠仍將積極生產(chǎn)，焦炭需求維持高位；同時，雖然目前焦化利潤極高，但受制于產(chǎn)能的限制，焦炭產(chǎn)量增幅較為有限，焦炭供給仍捉襟見肘，且近期部分地區(qū)焦化產(chǎn)能退出時間出現(xiàn)反復(fù)，若提前或力度加大，則當(dāng)前焦炭“供需緊平衡”的格局將更甚，在目前的低庫存情況下甚至可能出現(xiàn)硬供需缺口。因此，短期來看，焦炭近月的強(qiáng)驅(qū)動仍在。