本報記者 何惠平

　　近年來，隨著鐵合金現(xiàn)貨價格波動加劇，相關企業(yè)將風險管理擺在越來越重要的位置。與此同時，相關企業(yè)靈活運用多樣化的金融工具來規(guī)避風險，基差點價使得期現(xiàn)貨互動更頻繁、結合更緊密。隨著鐵合金期貨逐漸成熟，相關企業(yè)開始熟練應用期貨工具進行風險管理，套期保值、基差點價都是行業(yè)內(nèi)常用的方式。

　　華融融達期貨鐵合金高級分析師李娟告訴《中國冶金報》記者，在鐵合金期貨上市以前，鐵合金生產(chǎn)企業(yè)大多根據(jù)市場協(xié)商價格及鋼廠招標價格報價，但因時效問題經(jīng)常導致廠家間報價混亂，同時存在一定信用風險，利潤獲取不穩(wěn)定。在鐵合金期貨上市后，生產(chǎn)企業(yè)一定程度上參考期貨價格進行報價，同時部分企業(yè)對外報價采用基差點價模式。例如，在期貨市場對部分產(chǎn)量進行套保，以套保合約為標的，貼水400元/噸~500元/噸出廠，在為企業(yè)轉移信用風險的同時穩(wěn)定利潤，增強企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力。作為買方，貿(mào)易商和期現(xiàn)公司運用基差點價的方式進行采購，在降低采購成本的同時使得交付更加靈活，縮短資金占用周期，暢通現(xiàn)貨流轉，為鐵合金產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展助力。

　　“目前，鐵合金行業(yè)上下游均已普遍接受基差點價的貿(mào)易模式。上下游企業(yè)利用這種模式進行交易，擺脫了傳統(tǒng)“一口價”定價模式所造成的直接博弈，提高了交易價格的透明度和交易達成的效率?！痹バ峦顿Y總經(jīng)理助理張水深有體會地說。

　　青海福鑫副總經(jīng)理甘占奎告訴《中國冶金報》記者，“期貨價格+升貼水”的定價模式可以保證賣方獲得合理的銷售利潤。對買方來說，相對于傳統(tǒng)的“一口價”定價模式，基差點價保證商品有了確定的賣家，可以先提貨，有利于合理安排生產(chǎn)；同時使得買方擁有定價的主動權，靈活性強，可以降低采購成本。

　　“硅鐵貿(mào)易商可以在期貨貼水現(xiàn)貨時，在期貨市場買入期貨合約，期貨采購成本優(yōu)于現(xiàn)貨采購成本。當期貨價格漲幅大于現(xiàn)貨價格漲幅時，則繼續(xù)持有期貨多頭頭寸；當現(xiàn)貨價格跌幅大于期貨價格的跌幅時，則考慮在期貨市場直接交割，或提前期轉現(xiàn)，或在平倉期貨頭寸的同時采購現(xiàn)貨?！睆V發(fā)期貨建材研究員周敏波說。

　　在上述受訪人士看來，基差點加好處多多。一是基差點價豐富了行業(yè)內(nèi)的定價形式，以前買方是價格的接受者，有了基差點價后，買方可以在一定時期內(nèi)選擇較低價格執(zhí)行合同，提升了買方的定價權利；二是基差點價相對于傳統(tǒng)模式，價格更加公平、透明，效率更高；三是在下游對價格接受度不高的時候，點價交易可以吸引下游先訂貨，有利于擴大銷售規(guī)模，實現(xiàn)現(xiàn)金流的正常運轉。

　　目前，鐵合金企業(yè)在日常經(jīng)營中運用期貨等衍生工具的情況越來越普遍，尤其是作為市場風險“蓄水池”的貿(mào)易商廠庫，其對期貨、期權等金融衍生工具運用自如，通過期現(xiàn)結合，規(guī)避了價格波動風險，實現(xiàn)了企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營。這些期貨“主力軍”在不斷升級利用金融衍生工具中實現(xiàn)“蛻變”，甚至還將對期貨的定位由服務自身延伸至整個產(chǎn)業(yè)鏈。

　　目前，在傳統(tǒng)基差點價模式外，風險管理公司開始通過在不活躍合約上進行做市、基差點價中嵌入場外期權等方式，更好地服務產(chǎn)業(yè)企業(yè)，滿足企業(yè)的個性化需求。

　　“針對廠庫利用率較低、廠庫總體家數(shù)偏少的問題，鄭州商品交易所（下稱鄭商所）前段時間設置了4家鐵合金貿(mào)易商廠庫，擴大了廠庫范圍，擴大了廠庫總體規(guī)模。從最近兩個主力合約的期現(xiàn)價格回歸和最終交割情況來看，廠庫對穩(wěn)定市場預期、促進期現(xiàn)回歸等，起到了關鍵作用。”張水說。

　　在走訪企業(yè)的過程中，《中國冶金報》記者發(fā)現(xiàn)，銀河德睿作為鐵合金貿(mào)易廠庫之一，致力于金融衍生品與大宗商品現(xiàn)貨的跨界結合，以便更好地服務實體企業(yè)。

　　“近1年來，我們在鐵合金產(chǎn)業(yè)鏈上不斷摸索與創(chuàng)新，積極開展各類期現(xiàn)業(yè)務，與產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)保持密切合作，主要包括倉單服務、基差貿(mào)易和含權貿(mào)易等?！便y河德睿鐵合金專項負責人吳佳津介紹。

　　在傳統(tǒng)貿(mào)易模式中，鐵合金生產(chǎn)企業(yè)處于較為弱勢的一方。以硅錳合金廠為例，其原材料（錳礦）的定價權被海外礦山以長協(xié)定價模式鎖定，而產(chǎn)成品定價權牢牢地把握在鋼廠手中，鐵合金廠的風險暴露程度高，尤其是2020年7月~11月份，寧夏硅錳出廠價在5700元/噸~6000元/噸區(qū)間震蕩，長時間的底部橫盤使不少生產(chǎn)企業(yè)積壓庫存，甚至“逼?！绷艘恍┬⌒秃辖饛S?！霸诖吮尘跋拢y河德睿積極幫助現(xiàn)貨企業(yè)生成倉單，順利完成標準倉單的賣出交割，使得企業(yè)高效處理過剩庫存，渡過暫時性難關。倉單服務能參與到企業(yè)的供應鏈中，為企業(yè)的供應鏈保駕護航?！眳羌呀蛘f。

　　在調(diào)研中，《中國冶金報》記者發(fā)現(xiàn)，銀河德睿通過業(yè)務協(xié)同，豐富基差貿(mào)易定價工具，打造業(yè)內(nèi)獨有品牌。吳佳津說，公司通過鄭商所成熟的倉單系統(tǒng)探索更多倉單業(yè)務模式。目前現(xiàn)行的倉單業(yè)務主要有兩種：一是依托鄭商所期貨合約進行倉單服務業(yè)務的代采購、代保值、代交割業(yè)務，充分利用期貨合約的流動性協(xié)助產(chǎn)業(yè)管理價格風險、進行庫存管理；二是依托利用銀河德睿通暢的上下游產(chǎn)業(yè)鏈合作關系，協(xié)助產(chǎn)業(yè)客戶完成第三方代采購業(yè)務。此外，銀河德睿還將含權貿(mào)易等新型交易策略運用于鐵合金貿(mào)易之中，幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)規(guī)避風險、鎖定利潤。含權貿(mào)易本質(zhì)上是結合衍生品開展現(xiàn)貨貿(mào)易的新型貿(mào)易模式，幫助企業(yè)優(yōu)化期貨點價價格，并直接讓利給實體企業(yè)。此貿(mào)易模式將復雜晦澀的期權工具直接內(nèi)嵌在現(xiàn)貨貿(mào)易中，極大地減少了企業(yè)對場外期權條款的陌生感，清晰明了地闡述業(yè)務風險與收益，進一步提高了產(chǎn)業(yè)鏈中各企業(yè)參與期貨市場的積極性。

　　例如，2020年11月初，銀河德睿向某硅錳生產(chǎn)企業(yè)以-400元/噸基差對標錳硅2101合約采購產(chǎn)區(qū)的硅錳合金。當時硅錳合金的盤面價格在6200元/噸，生產(chǎn)企業(yè)希望以6400元/噸點價成交，但又擔心價格下跌。在此背景下，銀河德睿設計出類海鷗含權貿(mào)易，幫助企業(yè)增加額外收益。海鷗期權組合主要應用于匯率或其他貨幣風險管理中，多以現(xiàn)金結算為表現(xiàn)形式，而銀河德睿受此啟發(fā)，將類似的場外期權組合揉入現(xiàn)貨貿(mào)易中，類海鷗含權貿(mào)易由此而來。通過調(diào)節(jié)套保區(qū)間，可以使期權組合的成本實現(xiàn)完全對沖，幫助客戶鎖定收益，避免在現(xiàn)貨交易中遭受損失。該策略采取約定交易日結算，當日期貨價格達到目標價格時即可按照理想價格賣出現(xiàn)貨，若期貨價格無法達到約定價格時，給予客戶最高200元/噸的補貼。該策略以期貨作為基礎保值方法，配合期權作為風險管理的補充工具，成功規(guī)避了現(xiàn)貨價格下跌對生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)貨敞口庫存的不利影響，取得了良好的保值效果。

　　據(jù)了解，目前合金品種的交割庫主要集中在華東（南京、常州等）和華北（邯鄲、天津等）地區(qū)，即下游消費企業(yè)的聚集地。因此，啟用產(chǎn)區(qū)倉庫、服務上游實體企業(yè)的需求就顯得非常迫切。

　　吳佳津告訴《中國冶金報》記者，在鄭商所的支持下，風險管理公司開創(chuàng)了“廠庫+產(chǎn)區(qū)倉庫”的操作形式。此舉可高效整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，使經(jīng)濟效益最大化。其突出作用一是將各生產(chǎn)企業(yè)的多余庫存進行整理調(diào)配，實現(xiàn)庫存精細化管理，同時幫助上游企業(yè)快速回籠資金，當日入庫當日收款，盡力為企業(yè)縮小資金缺口；二是幫助下游企業(yè)和中間貿(mào)易商靈活挑選品牌，對不同用戶制訂個性化的銷售方案，滿足終端客戶品牌多樣化的需求；三是針對期貨盤面與現(xiàn)貨市場運行情況，靈活調(diào)配庫存，改變期現(xiàn)貿(mào)易商單一的“采購-交割庫發(fā)運”模式，較好地緩解上下游企業(yè)的突出矛盾。

　　在上述受訪人士看來，貿(mào)易商廠庫與產(chǎn)區(qū)倉庫相結合，可以更好地起到資源“蓄水池”的作用，發(fā)揮資源集散樞紐和“應急性”功能。