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馮艷成
焦煤、焦炭期貨價格走勢依舊保持高度相關，5月中上旬，在蒙古國煤炭進口減量等消息的刺激下，焦煤帶動焦炭走出階段性反彈行情，但5月下旬以來價格再度轉跌。截至6月5日，焦煤09合約價格最低跌至1195元/噸，焦炭09合約價格最低跌至1866元/噸，是近兩年來的最低水平。
在現貨端，焦炭自4月初開啟下跌周期以來，截至目前已連續(xù)調降10輪，跌幅為750元/噸~850元/噸，后期不排除繼續(xù)下跌的可能，不過下跌空間或已有限。焦煤現貨自3月初開啟加速下跌周期，截至5月中旬煉焦煤現貨指數累計下跌約800元/噸，隨后在下游企業(yè)適當補庫的拉動下，煤價階段性企穩(wěn)，但由于焦價尚未止跌，且動力煤價格偏弱，煤價有再度轉弱的跡象。
現階段焦煤、焦炭價格連創(chuàng)近年來新低，依然是黑色金屬板塊中表現最弱的品種。從運行邏輯來看，終端需求的疲軟是導致板塊整體表現偏弱的最主要因素。4月份房地產系列數據未能達到預期，新開工面積、商品房銷售面積等均低于去年同期水平。5月份以來，受高溫、降雨天氣的影響，鋼材需求步入傳統(tǒng)淡季，需求負反饋壓力繼續(xù)向上游傳導，致使原料價格承壓運行。煤價的下跌更在于其自身供應量的持續(xù)增加，包括國內及進口兩端，焦煤供需趨于寬松的趨勢暫未改變，壓制煤價反彈，進而帶動焦價偏弱運行。
動力煤庫存高企，拖累焦煤價格
今年“保供穩(wěn)價”政策導向未變，煤炭總體供應量保持穩(wěn)增趨勢。自進入第二季度以來，隨著天氣漸熱，動力煤消費步入淡季，并且在經濟弱復蘇背景下，終端需求整體偏弱，而煤炭供應端仍保持增加趨勢，造成動力煤大幅累庫的情況。
截至6月2日，55港動力煤庫存攀升至7506萬噸，接近歷史最高水平。同時，下游部分區(qū)域電廠因居民供熱停止、電網負荷較低，多臺機組停運，煤炭耗用量減少，導致庫存高企，已沒有多余空間接卸長協(xié)煤炭，不得已宣告暫時中止長協(xié)合同兌現。此種情況也造成動力煤價格的加速下跌。
在煤炭“保供”艱難階段，部分煉焦配煤產能出現轉產動力煤的情況，如氣煤、瘦煤等，而隨著動力煤供應的持續(xù)修復及動力煤價格的回歸，今年此部分煤礦產能已逐步回流，助力焦煤供應量增加。因此，無論是從動力煤價格坍塌，還是從配煤產能回流的角度來看，都對焦煤價格產生負面影響。這也導致市場對于動力煤拖累焦煤，致使下游品種失去成本支撐的擔憂增強。
焦煤自身供應量保持穩(wěn)中有增趨勢。進口端蒙古國煤炭通關量階段性下降，但總體減量程度不及預期；俄羅斯煤炭進口量保持增長趨勢；澳大利亞煤炭性價比依然較低，進口量暫時維持低位。下游焦炭價格連續(xù)下跌，焦企盈利空間明顯收窄，對焦煤的采購積極性不高，上游煤礦、洗煤廠的焦煤庫存壓力依然較大。
成本支撐作用偏弱，焦價缺乏反彈動力
在產能較為充足的背景下，焦化企業(yè)盈利能力降低，近期多數焦企重新回到盈虧邊緣，生產積極性減弱，利潤變化對焦炭供應的調節(jié)作用加大。同時鋼廠端高爐生產節(jié)奏的變化也是影響焦企生產的重要因素之一。自4月下旬開始，部分鋼廠開始對高爐進行檢修，日均鐵水產量下降，此階段焦炭日產量也隨之下降。而隨著鋼廠高爐逐步復產，焦炭產量也止降企穩(wěn)。通常焦爐控制產量相較于高爐更容易，因此在焦化利潤空間有限的情況下，焦炭供應仍將錨定鐵水產量進行動態(tài)調節(jié)。數據顯示，目前全國獨立焦企產能利用率增至約74%，日均焦炭產量為67萬噸左右，均已低于去年同期水平。
從需求端來看，5月份鋼廠高爐減產力度不及預期，主要原因在于原材料端讓利順暢，鋼廠利潤修復刺激復產節(jié)奏加快。目前全國247家鋼廠日均鐵水產量尚維持在240萬噸以上，處于偏高水平，也就意味著現階段爐料剛性需求仍較好。但進一步來看，現階段終端需求步入淡季階段，若鋼材產量回升速度快于需求增長速度，將再次加快需求負反饋向上游傳導的節(jié)奏，因此在鋼材需求未出現明顯好轉之前，鐵水增量空間有限。今年，我國粗鋼產量調控政策可能定調為平控，目前我國前4個月粗鋼產量同比增加近1400萬噸，生鐵產量同比增加1600多萬噸，未來鋼廠需降低生產率，以完成平控任務，這表明焦炭需求存在上限，減產或出現在第四季度。
綜合來看，現階段焦煤、焦炭依然是黑色金屬板塊中表現最弱的期貨品種。從供需情況來看，若無政策干擾，煉焦煤供應端仍有增量預期，短期蒙古國煤炭通關量階段性下降，但減量程度不及預期；下游雖有補庫動作，但持續(xù)補庫的意愿不強，上游煤礦、洗煤廠庫存仍偏高。焦炭供應節(jié)奏多根據企業(yè)盈利情況及鋼廠生產節(jié)奏變化進行動態(tài)調整，目前鋼廠高爐鐵水日產量處于相對高位，短期“雙焦”剛性需求良好，也是煤焦總體庫存保持低位的關鍵因素。
從價格上來看，“雙焦”現貨市場仍處于下跌趨勢中，供需基本面為價格反彈提供的驅動力有限，疊加動力煤價格走弱，后期“雙焦”價格仍有一定的下跌預期；期貨端總體跌勢放緩，呈現出探底或磨底行情；中長期來看，“雙焦”供需關系由緊向松轉變的預期未變，估值得到修復后仍不失為產業(yè)鏈中的最佳空配品種。
