進(jìn)入9月，終端旺季需求逐步釋放，成材加速去庫(kù)，鋼價(jià)企穩(wěn)后短期鐵礦石迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)行情。一方面，9月環(huán)保限產(chǎn)較松，唐山地區(qū)高爐開(kāi)工率一直處于高位，鋼廠鐵礦石日耗較高，鋼廠庫(kù)存處于一個(gè)較低的水平，剛性補(bǔ)庫(kù)需求大。另一方面，臨近國(guó)慶，擔(dān)心后期唐山地區(qū)車(chē)輛限行影響鐵礦運(yùn)輸，鋼廠提前備貨。同時(shí)，BHP、力拓分別在9月、10月有一次大檢修，近月供給壓力小于遠(yuǎn)月。短期鐵礦石補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)礦價(jià)上漲。
但中長(zhǎng)期看，鐵礦石供需走弱邏輯未變，鐵礦石重新進(jìn)入累庫(kù)周期。供給方面，下半年供給環(huán)比回升明顯，四季度供給壓力最大。需求方面，成材遠(yuǎn)月需求走弱預(yù)期增強(qiáng)，尤其是房住不炒，地產(chǎn)融資受限，遠(yuǎn)月鋼價(jià)下行壓力加大，作為應(yīng)對(duì)，鋼廠采取低原料庫(kù)存策略，鐵礦石需求很難集中釋放。因此，長(zhǎng)周期來(lái)看，鐵礦石空頭思路不變，逢高做空為主。
1、“短期看多鐵礦石2001”的策略邏輯：成材迎來(lái)需求旺季，黑色系超跌反彈；短期供需邊際好轉(zhuǎn)，鋼廠補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)礦價(jià)上漲；盤(pán)面對(duì)比現(xiàn)貨有一定貼水，存在做多安全邊際。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：終端旺季需求啟動(dòng)不及預(yù)期；限產(chǎn)超預(yù)期；鐵礦石供給大幅上漲
2、“中長(zhǎng)期做空鐵礦石2001”的策略邏輯：鐵礦石供應(yīng)環(huán)比增量大；地產(chǎn)投資拐點(diǎn)出現(xiàn)，中長(zhǎng)期鋼材需求走弱，黑色系價(jià)格整體承壓；市場(chǎng)情緒及風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)弱
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：鐵礦石供給不及預(yù)期；鋼材下游利好政策出臺(tái)，成材需求良好，成材價(jià)格持續(xù)反彈
8月在宏觀和產(chǎn)業(yè)雙重利空作用下，鐵礦石結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)8個(gè)月的上漲行情，價(jià)格拐頭向下，出現(xiàn)一輪暴跌，62%鐵礦石普式指數(shù)最高跌幅達(dá)31.2%。進(jìn)入9月，宏觀悲觀預(yù)期有所修復(fù)，終端旺季需求逐步釋放，成材加速去庫(kù)，鋼價(jià)企穩(wěn)后鐵礦石迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)行情，短期鐵礦石觸底反彈。后期鐵礦石價(jià)格何去何從，本文將從供需角度出發(fā)，梳理分析鐵礦石基本面情況，對(duì)1月合約價(jià)格走勢(shì)作出大致判斷，并進(jìn)一步提出相關(guān)投資策略。
01 四大礦山下半年供給環(huán)比上升明顯，四季度供給壓力最大
從四大礦山發(fā)布的產(chǎn)銷(xiāo)報(bào)告來(lái)看，2019年下半年四大礦山產(chǎn)量環(huán)比上升明顯，但同比增量有限。2019年上半年，由于受到巴西礦難、澳洲颶風(fēng)的影響，四大礦山合計(jì)發(fā)貨量51273萬(wàn)噸，同比減5135萬(wàn)噸。下半年隨著VALE復(fù)產(chǎn)以及天氣擾動(dòng)減少，四大礦山產(chǎn)銷(xiāo)量將明顯回升。根據(jù)礦山年度產(chǎn)銷(xiāo)量計(jì)劃推算，2019年下半年四大礦山供應(yīng)量為58246萬(wàn)噸，環(huán)比增6973萬(wàn)噸，同比增86萬(wàn)噸。結(jié)合四大礦山以外發(fā)往中國(guó)占比來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年中國(guó)從四大礦進(jìn)口環(huán)比增5049萬(wàn)噸，同比增393萬(wàn)噸。
從發(fā)貨節(jié)奏上看，四季度供給壓力大于三季度。由于天氣原因，1至4季度，四大礦山發(fā)貨量逐步增加，至4季度達(dá)到全年的高點(diǎn)。BHP、力拓分別在9月、10月有一次大檢修，近月供給壓力小于遠(yuǎn)月。
02 礦價(jià)回落，內(nèi)礦供給收縮
內(nèi)礦方面，隨著礦價(jià)的回落，礦山開(kāi)采動(dòng)力下降，疊加10月建國(guó)70周年大慶，環(huán)保較嚴(yán)，8月內(nèi)礦供給環(huán)比收縮。截止8月30日，266座礦山產(chǎn)能利用率65.84%，環(huán)比上月減0.93個(gè)百分點(diǎn)，同比增1.14個(gè)百分點(diǎn)，同比增幅減?。?66座礦山鐵精粉日均產(chǎn)量41.54萬(wàn)噸，環(huán)比上月減0.58萬(wàn)噸，同比減0.16萬(wàn)噸。
我國(guó)礦山由于貧礦多、富礦少，優(yōu)質(zhì)礦脈日漸稀少，開(kāi)采深度提高，開(kāi)采成本增加，疊加環(huán)保、安檢等因素，開(kāi)采成本遠(yuǎn)高于四大礦山。根據(jù)鋼聯(lián)的調(diào)研，2017年我國(guó)國(guó)產(chǎn)礦平均成本為484元/噸，隨著礦價(jià)的回落，高成本礦山的盈利大幅收縮，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)礦供給增量有限。
03 長(zhǎng)周期鋼材需求轉(zhuǎn)弱，鋼廠鐵礦補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足
對(duì)于原料鐵礦石來(lái)說(shuō)，鋼廠的需求可以分為兩部分，一部分是剛性需求，另一部分是補(bǔ)庫(kù)需求。環(huán)保限產(chǎn)是影響鐵礦石剛性需求的主要變量，從9月限產(chǎn)情況看，唐山限產(chǎn)不及預(yù)期，鐵礦石剛性需求環(huán)比回升。截止9月6日，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的163家鋼廠高爐開(kāi)工率68.23%，環(huán)比上月增0.96個(gè)百分點(diǎn)，Mysteel調(diào)研247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量231.96萬(wàn)噸，環(huán)比上月增2.54萬(wàn)噸。9月受建國(guó)70周年大慶影響，預(yù)計(jì)唐山限產(chǎn)持續(xù)，鐵礦石消費(fèi)量很難有明顯提升。
另一方面，鋼價(jià)和鋼廠利潤(rùn)水平是影響鐵礦石補(bǔ)庫(kù)的重要因素。短期來(lái)看，前期鋼價(jià)大幅下挫釋放一定的利空因素，短流程減產(chǎn)導(dǎo)致鋼材產(chǎn)量明顯收縮，疊加終端需求旺季即將到來(lái)，鋼材加速去庫(kù)，鋼價(jià)企穩(wěn)，有利于鐵礦石補(bǔ)庫(kù)。但成材主動(dòng)性減產(chǎn)只是暫時(shí)的，即使限產(chǎn)，只要鋼廠有利潤(rùn)，通過(guò)提高塊礦、球團(tuán)、廢鋼的使用比例，鋼材產(chǎn)量下降也不明顯，其余未限產(chǎn)地區(qū)也普遍增產(chǎn)，鋼材產(chǎn)量將維持在較高水平。且10月建國(guó)70周年大慶結(jié)束，預(yù)計(jì)鋼材產(chǎn)量出現(xiàn)明顯反彈，在長(zhǎng)周期需求走弱背景下，旺季結(jié)束，四季度鋼材銷(xiāo)售壓力凸顯，鋼廠利潤(rùn)下行趨勢(shì)不改。作為應(yīng)對(duì)，鋼廠采取低原料庫(kù)存策略，鐵礦石需求很難集中釋放。
目前進(jìn)口礦庫(kù)存顯著低于去年同期水平。截止8月28日，Mysteel統(tǒng)計(jì)64家鋼廠進(jìn)口燒結(jié)粉總庫(kù)存1488.66萬(wàn)噸，環(huán)比上月減55.62萬(wàn)噸，同比減419.98萬(wàn)噸，同比減幅達(dá)22%；進(jìn)口礦平均可用天數(shù)24天，環(huán)比上月減5天。
