王奕琳

　　短期內(nèi)，鐵礦石期貨2009合約與2101合約價差仍將以主力合約2009合約走勢為主導(dǎo)。基于2009合約近期缺乏繼續(xù)上行動力的判斷，筆者預(yù)計，二者價差短期內(nèi)也將延續(xù)弱勢，尚不具備再次進(jìn)行正向套利的時間和空間。

　　共性行情條件

　　約束2009合約上行

　　通過回顧總結(jié)2019年鐵礦石行情上漲進(jìn)入尾期的特征和當(dāng)前鐵礦石供需變化等因素，筆者發(fā)現(xiàn)，高爐利潤被嚴(yán)重擠壓、盤面持倉量持續(xù)下降、港口庫存由持續(xù)去庫存轉(zhuǎn)為低位徘徊是鐵礦石價格進(jìn)入筑頂階段的3個重要先行指標(biāo)。

　　目前來看，在鐵礦石和焦炭價格共同走強(qiáng)的影響下，高爐價格被壓縮至盈虧平衡線以下；盤面持倉量在5月29日達(dá)到最大值97.0萬手（單邊）后持續(xù)下降；港口庫存進(jìn)入低位震蕩期，鐵礦石價格繼續(xù)上沖的驅(qū)動力已不存在。自6月份以來，2009合約價格延續(xù)了1個月的筑頂行情，此判斷得到有效驗(yàn)證。

　　對照盤面持倉數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在去年的該輪上漲行情中，主力合約1909持倉量在2019年6月21日達(dá)到最大值97.3萬手，在2019年7月16日達(dá)到最高價格924.5元/噸，持倉量最大值出現(xiàn)日期較最高價格出現(xiàn)日期領(lǐng)先3周左右。由此可見，持倉量的下降是較好的周期判斷領(lǐng)先指標(biāo)。2009合約持倉量的最高點(diǎn)在2020年5月29日出現(xiàn)，持倉量為96.9萬手，之后持倉從未出現(xiàn)超出該高點(diǎn)。從持倉角度判斷，當(dāng)前鐵礦石價格已處于高位筑頂末期。

　　自6月份以來，全國45港口進(jìn)口鐵礦石庫存降幅明顯減小，整體步入低位徘徊階段。與之對應(yīng)的是去年自6月中旬開始的庫存盤整周期。從后期港口鐵礦石庫存走勢來看，今年，澳大利亞三大礦山在6月份上中旬發(fā)運(yùn)量超出近年水平，其中力拓發(fā)運(yùn)創(chuàng)出歷年新高；巴西5月中下旬的鐵礦石發(fā)運(yùn)量也回升至中高位水平。根據(jù)船運(yùn)周期推算，這部分增量將在7月上旬集中到港。從需求端來看，難有增量，甚至有回落壓力。預(yù)估港口鐵礦石庫存在7月份將持續(xù)小幅增加。

　　鐵礦石價格

　　缺乏繼續(xù)向上驅(qū)動力

　　就需求而言，在疫情暴發(fā)階段，鋼廠高爐主要通過降低廢鋼使用量來調(diào)節(jié)產(chǎn)量，高爐鐵水產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)下新高。最新數(shù)據(jù)顯示，鐵水產(chǎn)量增速已經(jīng)明顯放緩，需求端很難成為鐵礦石價格繼續(xù)向上的驅(qū)動力。

　　從供給來看，淡水河谷供應(yīng)量不及預(yù)期是鐵礦石此輪行情的最大驅(qū)動力。淡水河谷全年發(fā)運(yùn)量不及預(yù)期，盤面價格推升至730元/噸一線；后期，市場傳聞巴西伊塔比拉礦區(qū)將因新冠肺炎疫情停產(chǎn)，導(dǎo)致盤面拉升至760元/噸一線；淡水河谷確認(rèn)巴西伊塔比拉礦區(qū)停產(chǎn)后，盤面沖擊800元/噸，最高到798元/噸。目前，雖然淡水河谷依然沒有再次下調(diào)全年產(chǎn)量目標(biāo)，但實(shí)際上，市場已普遍認(rèn)為其很難完成目標(biāo)最低值。在6月11日鐵礦石國際會議上，相關(guān)機(jī)構(gòu)已經(jīng)將淡水河谷2020年全年發(fā)運(yùn)認(rèn)為下調(diào)至2.87億噸?；谝了壤V區(qū)的復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，筆者認(rèn)為，該預(yù)測已經(jīng)充分涵蓋了疫情的影響，且該因素已經(jīng)基本完全反映在盤面上。鐵礦石品種金融屬性極強(qiáng)，若無更大向上驅(qū)動力，經(jīng)過較長時期盤整后，大概率會向下運(yùn)行。

　　成品鋼材價格無力上行

　　助鐵礦石價格走弱

　　進(jìn)入6月份后，鋼材終端需求明顯環(huán)比走低，季節(jié)性特征表現(xiàn)明顯。相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，全國237家螺紋鋼流通商5日成交均值由5月份的25萬噸水平下降至20萬噸水平，而鋼材供給端調(diào)節(jié)存在明顯的滯后性，螺紋鋼周度產(chǎn)量已突破400萬噸大關(guān)，因而，鋼材市場面臨供需錯配，庫存增加壓力顯現(xiàn)。上周（6月29日～7月3日），螺紋鋼總庫存繼續(xù)增加50多萬噸，幅度較前一周明顯擴(kuò)大。預(yù)計短期內(nèi)，成品鋼材價格上行乏力，鋼廠端利潤將很難通過成品鋼材價格上漲進(jìn)行修復(fù)，從而導(dǎo)致鐵礦石價格走弱。