夏學(xué)釗
2022年1月3日~7日，鐵礦石期貨迎來開門紅，主力合約價格創(chuàng)出本輪上漲新高。不過，通過對基本面的綜合分析，筆者認(rèn)為鐵礦石期貨繼續(xù)上漲的空間受限，持有多單的投資者需警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
鋼廠復(fù)產(chǎn)遲遲未見
支撐此輪鐵礦石期貨價格反彈的首要因素應(yīng)該是鋼廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期，但實(shí)際上這種預(yù)期直到現(xiàn)在仍未得到現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證。
鐵礦石的需求集中于鋼鐵生產(chǎn)的高爐環(huán)節(jié)。關(guān)于鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)的預(yù)期最早是從2021年11月中旬開始的，當(dāng)時市場產(chǎn)生復(fù)產(chǎn)預(yù)期的邏輯比較清晰：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年1月~10月份粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)呈現(xiàn)同比下降格局，這意味著實(shí)現(xiàn)全年粗鋼產(chǎn)量同比不增的目標(biāo)已經(jīng)較為輕松，2021年底鋼廠存在復(fù)產(chǎn)空間。不過，實(shí)際上，鋼廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期并沒有得到現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證。
根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2021年11月8日~12日，全國高爐產(chǎn)能利用率為75.72%，11月5日~12月25日的6周內(nèi)全國高爐產(chǎn)能利用率分別為75.35%、75.23%、74.80%、74.12%、74.28%、74.33%。從高爐產(chǎn)能利用率的情況來看，高爐生產(chǎn)實(shí)際呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的態(tài)勢。2021年12月27日~31日，全國高爐產(chǎn)能利用率上升至75.79%，似乎是高爐復(fù)產(chǎn)得到驗(yàn)證的信號。不過，對比來看，2021年12月27日~31日高爐產(chǎn)能利用率與2021年11月中旬幾乎持平，也就是剛剛恢復(fù)到鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)預(yù)期初起時的水平。
當(dāng)前，市場對鋼廠復(fù)產(chǎn)的預(yù)期仍未改變，這也是有邏輯支撐的。如高爐產(chǎn)能利用率所體現(xiàn)的，經(jīng)過2021年下半年開啟的大力減產(chǎn)措施，全國鋼鐵產(chǎn)量被壓縮至較低水平，若2022年全年都維持當(dāng)前的生產(chǎn)水平，則2022年鋼鐵產(chǎn)量必然是呈同比大幅度下降態(tài)勢，鋼鐵供需將出現(xiàn)明顯的缺口。
不過，回歸到鐵礦石期貨價格上來說，既然前期鐵礦石期貨價格的上漲本就是基于鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期的，目前鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期遲遲未得到現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證，鐵礦石期貨價格理應(yīng)失去重要的推動力。即使后期鋼廠復(fù)產(chǎn)落地，也只是將前期的利多因素兌現(xiàn)而已，不能視為新的利多因素。
此外需要強(qiáng)調(diào)的是，碳達(dá)峰、碳中和的政策背景仍在，從中長期來看，高爐生產(chǎn)受到壓縮將成為一種趨勢，鐵礦石需求中期下降的邏輯并沒有改變，這對于鐵礦石價格是重要的利空因素。
國際發(fā)貨保持穩(wěn)定
我國鐵礦石高度依賴進(jìn)口，在我國進(jìn)口的鐵礦石中，來自澳大利亞和巴西的鐵礦石占比在80%以上，故而觀察澳大利亞和巴西兩國的鐵礦石發(fā)貨量變化，基本就能判斷我國鐵礦石的供應(yīng)狀況。近幾個月，國際鐵礦石發(fā)貨基本呈現(xiàn)出穩(wěn)定態(tài)勢。根據(jù)測算，澳大利亞、巴西兩國每周的發(fā)貨量均值維持在2000萬噸左右。
實(shí)際上，自2021年下半年以來，鐵礦石供應(yīng)對價格的影響就顯著減弱。雖然偶爾也有供應(yīng)端相關(guān)的新聞刺激短期市場情緒，且巴西的新冠肺炎疫情態(tài)勢一直沒有得到有效控制，但鐵礦石的發(fā)貨量并沒有受到影響。在未來的一段時間內(nèi)，刺激市場情緒的事件仍有可能發(fā)生，特別是第1季度是颶風(fēng)多發(fā)期，市場常常借機(jī)炒作澳大利亞鐵礦石發(fā)貨問題。不過，筆者認(rèn)為，鐵礦石發(fā)貨節(jié)奏保持相對穩(wěn)定仍將是大概率事件。
港口庫存創(chuàng)出新高
如前面所述，從2021年下半年開始，鐵礦石需求明顯下降而供應(yīng)保持穩(wěn)定，鐵礦石港口庫存持續(xù)上升。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年6月末，全國鐵礦石港口庫存在1.2億噸左右，而當(dāng)前鐵礦石港口庫存在1.57億噸，累計(jì)增加了3700萬噸左右。從絕對量來看，1.57億噸的港口庫存量也位于近幾年的較高庫存水平，高庫存意味著鐵礦石市場整體供需格局是偏于過剩的。
雖然鐵礦石的庫存和價格并不是嚴(yán)格的對應(yīng)關(guān)系，更高的庫存并不一定就意味著更低的價格，但也必須承認(rèn)，高庫存環(huán)境有利于塑造空頭氛圍。故而，筆者認(rèn)為高庫存是鐵礦石價格的利空因素。
價格遠(yuǎn)離成本區(qū)間
最后，我們來考慮一下估值的問題。目前鐵礦石指數(shù)在125美元/噸左右，遠(yuǎn)高于主流礦山成本，距離非主流礦山的成本也有不小的距離，這意味著鐵礦石主要的供應(yīng)企業(yè)具有豐厚的利潤。從估值的角度來看，豐厚的利潤是估值偏高的信號。
綜上所述，筆者認(rèn)為鐵礦石期貨價格或已體現(xiàn)或透支了鋼廠復(fù)產(chǎn)這一最重要的利多因素，而供應(yīng)平穩(wěn)、庫存高企均預(yù)示著鐵礦石實(shí)際上不存在真正的供需緊張態(tài)勢，考慮到當(dāng)前鐵礦石價格已經(jīng)偏高，預(yù)計(jì)鐵礦石期貨價格后期上漲空間受限。
