本報(bào)首席專欄作家 李擁軍

　　負(fù)債分為流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債。近幾年，流動(dòng)負(fù)債的綜合財(cái)務(wù)成本高于非流動(dòng)負(fù)債的財(cái)務(wù)成本。因此，非流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重升高，通常看作是債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。所有者權(quán)益的增減，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率亦有一定影響。2018年，多數(shù)鋼鐵行業(yè)上市公司所有者權(quán)益增長(zhǎng)來(lái)自未分配利潤(rùn)的增長(zhǎng)。這表明伴隨著盈利水平的提升，企業(yè)償債能力亦在穩(wěn)步增強(qiáng)。

　　本文將對(duì)23家具有長(zhǎng)流程鋼鐵生產(chǎn)工藝的鋼鐵行業(yè)上市公司負(fù)債及所有者權(quán)益變化情況進(jìn)行分析，據(jù)此判斷上市公司短期償債壓力的變化。

　　負(fù)債總額下降的首要因素是流動(dòng)負(fù)債下降

　　2018年，23家上市公司負(fù)債總額下降334.79億元。其中，流動(dòng)負(fù)債下降275.95億元，非流動(dòng)負(fù)債下降58.84億元。這表明，影響23家上市公司負(fù)債總額下降的首要因素是流動(dòng)負(fù)債的下降。從負(fù)債總額下降的規(guī)模來(lái)看，寶鋼股份、華菱鋼鐵下降規(guī)模居前2位，分別下降298.67億元、113.55億元；其他21家上市公司負(fù)債合計(jì)增長(zhǎng)77.42億元。這表明寶鋼股份、華菱鋼鐵負(fù)債規(guī)模的減小帶動(dòng)了整個(gè)鋼鐵板塊負(fù)債規(guī)模的減小。

　　有13家上市公司2018年負(fù)債總額出現(xiàn)下降。其中，鞍鋼股份、酒鋼宏興、安陽(yáng)鋼鐵、南鋼股份、馬鋼股份5家上市公司負(fù)債總額下降的首要因素是非流動(dòng)負(fù)債的下降。如酒鋼宏興流動(dòng)負(fù)債雖然增長(zhǎng)5.71億元，但非流動(dòng)負(fù)債減少16.91億元，二者合計(jì)導(dǎo)致負(fù)債總額下降11.2億元。寶鋼股份、華菱鋼鐵、本鋼板材、太鋼不銹、柳鋼股份、韶鋼松山、包鋼股份、杭鋼股份8家上市公司負(fù)債總額下降的首要因素是流動(dòng)負(fù)債的下降。如寶鋼股份流動(dòng)負(fù)債下降299.03億元，拉動(dòng)負(fù)債總額下降298.67億元。這8家上市公司中，本鋼板材、太鋼不銹、柳鋼股份、包鋼股份4家上市公司流動(dòng)負(fù)債的下降規(guī)模雖然都超過(guò)了25億元，但其非流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)規(guī)模亦超過(guò)了10億元。如本鋼板材流動(dòng)負(fù)債下降127.46億元，非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)45.7億元。上述數(shù)據(jù)表明這4家上市公司存在“借長(zhǎng)債還短債”的現(xiàn)象，這是一種較為良性的債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　有10家上市公司2018年負(fù)債總額出現(xiàn)增長(zhǎng)。其中，僅有沙鋼股份、山東鋼鐵流動(dòng)負(fù)債、非流動(dòng)負(fù)債出現(xiàn)了同步增長(zhǎng)，其他8家上市公司均是流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)，而非流動(dòng)負(fù)債下降，即這8家上市公司負(fù)債總額增長(zhǎng)的首要因素是流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)。如河鋼股份流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)154.8億元，但非流動(dòng)負(fù)債下降81.74億元。這一類型的債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整無(wú)疑會(huì)加大企業(yè)短期償債的壓力。例如，山東鋼鐵負(fù)債總額增長(zhǎng)116.01億元，其中非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)76.03億元，流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)39.98億元，即山東鋼鐵負(fù)債總額的增長(zhǎng)是流動(dòng)負(fù)債、非流動(dòng)負(fù)債共同拉動(dòng)的結(jié)果。再如，沙鋼股份負(fù)債總額增長(zhǎng)4.66億元，其中流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)4.66億元，即沙鋼股份負(fù)債總額的增長(zhǎng)主要是流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)。

　　流動(dòng)負(fù)債增減結(jié)構(gòu)差別較大

　　流動(dòng)負(fù)債包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)交稅費(fèi)、其他應(yīng)付款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付短期債券、其他流動(dòng)負(fù)債等項(xiàng)目。流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)，會(huì)增大企業(yè)短期償債的壓力。

　　2018年，23家上市公司流動(dòng)負(fù)債合計(jì)下降275.95億元。其中，寶鋼股份流動(dòng)負(fù)債下降299.03億元，其他22家上市公司流動(dòng)負(fù)債合計(jì)增長(zhǎng)23.08億元。盡管其他22家上市公司流動(dòng)負(fù)債小幅增長(zhǎng)，但依然有個(gè)別流動(dòng)負(fù)債合計(jì)值出現(xiàn)了較大規(guī)模的下降，如其他應(yīng)付款合計(jì)下降130.95億元。其中，僅包鋼股份一家就下降了110.21億元，這主要是該公司2018年償還母公司債務(wù)所致。同時(shí)，這22家上市公司短期借款較2017年下降41.93 億元，預(yù)收賬款較2017年下降47.95億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債較2017年下降58.19億元。短期借款的下降說(shuō)明，多數(shù)上市公司因盈利水平的提高，資金狀況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，得以及時(shí)或提前償付了部分短期借款。

　　除寶鋼股份外的其他22家上市公司流動(dòng)負(fù)債中增長(zhǎng)規(guī)模較大的負(fù)債項(xiàng)目有：應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款增長(zhǎng)127.04億元，應(yīng)交稅費(fèi)增長(zhǎng)59.45億元，吸收存款和同業(yè)存放增長(zhǎng)49.11億元。但吸收存款及同業(yè)存放的增長(zhǎng)主要集中在華菱鋼鐵、馬鋼股份，分別增長(zhǎng)29.44億元、19.68億元。據(jù)此判斷，除寶鋼股份外的其他22家上市公司流動(dòng)負(fù)債合計(jì)增長(zhǎng)的首要因素是應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款的大幅增長(zhǎng)，這更多地與多數(shù)上市公司采購(gòu)規(guī)模的擴(kuò)大相關(guān)聯(lián)。應(yīng)交稅費(fèi)的增長(zhǎng)亦與上市公司營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)相關(guān)聯(lián)。

　　寶鋼股份、本鋼板材等10家上市公司2018年流動(dòng)負(fù)債出現(xiàn)了下降。其中，短期借款下降的有8家，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款下降的有6家，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債下降的有8家，表明這10家上市公司流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)整體優(yōu)化的跡象，即企業(yè)短期償債壓力有所減輕。

　　在這10家上市公司中，寶鋼股份、本鋼板材、華菱鋼鐵、包鋼股份、太鋼不銹5家上市公司流動(dòng)負(fù)債下降規(guī)模超過(guò)了80億元，其他5家上市公司流動(dòng)負(fù)債下降規(guī)模多在15億元以下，僅柳鋼股份下降規(guī)模為27.33億元。

　　寶鋼股份流動(dòng)負(fù)債下降299.03億元，主要原因在于：一是短期借款減少219.58億元，主要是該公司2018年現(xiàn)金流較為充裕，主動(dòng)減小了融資規(guī)模；二是一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債減少152.45億元，主要是該公司本外幣債券到期兌付及償還融資租賃款，并轉(zhuǎn)入一年內(nèi)到期的中期票據(jù)50億元所致。短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)減少372.03億元，從而抵消了應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款62.57億元的增長(zhǎng)。總體來(lái)看，寶鋼股份有息債務(wù)規(guī)模減小，雖然對(duì)供應(yīng)商的應(yīng)付款項(xiàng)出現(xiàn)了增長(zhǎng)，但此類應(yīng)付款項(xiàng)的財(cái)務(wù)成本相對(duì)偏低。據(jù)此判斷，寶鋼股份流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了優(yōu)化。

　　本鋼板材、華菱鋼鐵流動(dòng)負(fù)債下降的首要因素是短期借款的下降。如本鋼板材流動(dòng)負(fù)債下降127.46億元，其中，短期借款下降100.61億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債下降了34.61億元。華菱鋼鐵流動(dòng)負(fù)債下降97.91億元，其中，短期借款下降104億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款下降34.26億元。

　　包鋼股份流動(dòng)負(fù)債下降90.06億元，主要是該公司其他應(yīng)付款下降110.21億元，其次是一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債下降46億元。太鋼不銹流動(dòng)負(fù)債下降83.19億元，主要是一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債下降54.96億元，其次是短期借款下降26.12億元。包鋼股份流動(dòng)負(fù)債的下降規(guī)模雖然較大，但是影響其流動(dòng)負(fù)債下降的首要因素是其他應(yīng)付款的下降，而寶鋼股份、本鋼板材、華菱鋼鐵3家上市公司流動(dòng)負(fù)債下降的首要因素是短期借款的下降，太鋼不銹流動(dòng)負(fù)債下降的首要因素是一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債的下降。據(jù)此判斷，寶鋼股份等4家上市公司流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)調(diào)整要優(yōu)于包鋼股份。

　　有13家上市公司2018年流動(dòng)負(fù)債出現(xiàn)增長(zhǎng)，合計(jì)增長(zhǎng)473億元。其中，短期借款合計(jì)增長(zhǎng)190.74億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款合計(jì)增長(zhǎng)143.71億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)增長(zhǎng)82.58億元。三者合計(jì)增長(zhǎng)417.02億元，占流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)總量的88.17%。上述數(shù)據(jù)表明這13家上市公司流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)主要由短期借款、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債共同拉動(dòng)。

　　對(duì)這13家上市公司流動(dòng)負(fù)債包含的各個(gè)項(xiàng)目的增量與自身流動(dòng)負(fù)債增量進(jìn)行比較，可以將流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)情況分為以下4類：

　　河鋼股份、首鋼股份、馬鋼股份3家上市公司流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)主要由短期借款的增長(zhǎng)所拉動(dòng)。河鋼股份、首鋼股份是流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)規(guī)模最大的2家，分別增長(zhǎng)154.8億元、84.96億元。這2家上市公司流動(dòng)負(fù)債合計(jì)增長(zhǎng)239.76億元，占這13家上市公司流動(dòng)負(fù)債增量的50.69%。河鋼股份流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)主要原因在于：一是短期借款增長(zhǎng)96.12億元，二是一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)67.23億元。首鋼股份流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)主要原因在于：一是短期借款增長(zhǎng)71.12億元，二是應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款增長(zhǎng)34億元。馬鋼股份流動(dòng)負(fù)債僅增長(zhǎng)36.19億元，但短期借款增長(zhǎng)62.87億元，吸收存款及同業(yè)存放增長(zhǎng)19.68億元，雖然一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債下降34.58億元，其他流動(dòng)負(fù)債下降20.54億元，但是難以抵消短期借款的大幅增長(zhǎng)。

　　三鋼閩光、新鋼股份、山東鋼鐵、沙鋼股份、八一鋼鐵、重慶鋼鐵、安陽(yáng)鋼鐵7家上市公司流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)主要由應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款的增長(zhǎng)所拉動(dòng)。如山東鋼鐵短期借款雖然下降15.23億元，但應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款增長(zhǎng)47.71億元，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)39.98億元。

　　凌鋼股份、酒鋼宏興2家上市公司流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)主要由一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)所拉動(dòng)。如酒鋼宏興短期借款雖然下降5.72億元，但一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)12.35億元，導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)5.71億元。

　　新興鑄管雖然短期借款下降4.67億元，但是預(yù)收賬款增長(zhǎng)15.39億元，其他流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)10億元，最終拉動(dòng)流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)23.3億元。

　　非流動(dòng)負(fù)債增減兩極分化

　　通過(guò)對(duì)近2年來(lái)非流動(dòng)負(fù)債增減結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比分析，可以看出，23家上市公司非流動(dòng)負(fù)債增減呈現(xiàn)兩極分化，即一部分上市公司非流動(dòng)負(fù)債下降規(guī)模較大，另一部分上市公司非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)規(guī)模較大。

　　有14家上市公司2018年非流動(dòng)負(fù)債出現(xiàn)了下降。河鋼股份、首鋼股份、馬鋼股份3家上市公司非流動(dòng)負(fù)債下降規(guī)模居前3位，分別下降81.74億元、74.04億元、36.94億元，其他11家上市公司非流動(dòng)負(fù)債下降規(guī)模均在20億元以下。河鋼股份非流動(dòng)負(fù)債下降主要受長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券的影響。其中，長(zhǎng)期借款下降40.9億元，應(yīng)付債券下降42.95億元。首鋼股份非流動(dòng)負(fù)債下降主要受長(zhǎng)期借款、遞延所得稅負(fù)債、其他非流動(dòng)負(fù)債的影響。其中，長(zhǎng)期借款下降39.24億元，遞延所得稅負(fù)債下降18.07億元，其他非流動(dòng)負(fù)債下降17.87億元。馬鋼股份非流動(dòng)負(fù)債下降主要受長(zhǎng)期借款下降33.8億元的影響?？傮w來(lái)看，河鋼股份、首鋼股份、馬鋼股份3家上市公司在2018年經(jīng)歷了還債高峰期。

　　有9家上市公司2018年非流動(dòng)負(fù)債出現(xiàn)了增長(zhǎng)。杭鋼股份、沙鋼股份、寶鋼股份、韶鋼松山4家上市公司非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)規(guī)模均小于1億元，非流動(dòng)負(fù)債規(guī)模保持基本穩(wěn)定。包鋼股份等5家上市公司非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)規(guī)模均超過(guò)了10億元。其中，包鋼股份、山東鋼鐵、本鋼板材非流動(dòng)負(fù)債分別增長(zhǎng)80.31億元、76.03億元、45.7億元。包鋼股份、山東鋼鐵非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)主要受長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券的影響。其中，包鋼股份長(zhǎng)期借款增長(zhǎng)28.3億元，應(yīng)付債券增長(zhǎng)46.94億元；山東鋼鐵長(zhǎng)期借款增長(zhǎng)21.75億元，應(yīng)付債券增長(zhǎng)50億元。本鋼板材非流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)主要受長(zhǎng)期借款增長(zhǎng)46.39億元的影響。

　　多數(shù)上市公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)帶動(dòng)了所有者權(quán)益的增長(zhǎng)

　　23家上市公司2018年所有者權(quán)益合計(jì)增長(zhǎng)939.16億元。其中，歸屬于母公司所有者權(quán)益增長(zhǎng)824.06億元，少數(shù)股東權(quán)益增長(zhǎng)115.1億元。這表明，歸屬于母公司所有者權(quán)益的增長(zhǎng)拉動(dòng)了整個(gè)所有者權(quán)益的增長(zhǎng)。23家上市公司未分配利潤(rùn)增長(zhǎng)612.68億元，占?xì)w屬于母公司所有者權(quán)益增量的74.35%，占所有者權(quán)益增量的65.24%。這表明，多數(shù)上市公司所有者權(quán)益的增長(zhǎng)主要來(lái)自于未分配利潤(rùn)的增長(zhǎng)，而未分配利潤(rùn)來(lái)自利潤(rùn)表中的凈利潤(rùn)。據(jù)此判斷，2018年多數(shù)上市公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)帶動(dòng)了所有者權(quán)益的增長(zhǎng)。

　　在這23家上市公司中，僅有首鋼股份、鞍鋼股份所有者權(quán)益出現(xiàn)下降，分別下降1.44億元、2.47億元。鞍鋼股份所有者權(quán)益下降與其合并財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)?？傮w來(lái)看，首鋼股份、鞍鋼股份所有者權(quán)益保持基本穩(wěn)定。其他21家上市公司所有者權(quán)益均出現(xiàn)了增長(zhǎng)。

　　河鋼股份、本鋼板材2家上市公司未分配利潤(rùn)增量占所有者權(quán)益增量的比重低于50%，表明這2家上市公司所有者權(quán)益的增長(zhǎng)是由未分配利潤(rùn)以外的因素拉動(dòng)的。本鋼板材所有者權(quán)益增長(zhǎng)48.1億元，主要來(lái)自資本公積的增長(zhǎng)。

　　包鋼股份等19家上市公司未分配利潤(rùn)增量占所有者權(quán)益增量的比重超過(guò)了50%，表明這19家上市公司所有者權(quán)益增長(zhǎng)的首要因素是未分配利潤(rùn)的增長(zhǎng)。其中，華菱鋼鐵、寶鋼股份未分配利潤(rùn)增量占所有者權(quán)益增量的比重高于50%且低于60%，表明這2家上市公司所有者權(quán)益的增長(zhǎng)還受其他因素影響。如寶鋼股份未分配利潤(rùn)增長(zhǎng)86.9億元，同時(shí)，盈余公積增長(zhǎng)28.54億元，少數(shù)股東權(quán)益增長(zhǎng)24.43億元，資本公積增長(zhǎng)8.67億元，這4個(gè)方面的因素共同拉動(dòng)其所有者權(quán)益增長(zhǎng)147.73億元。華菱鋼鐵未分配利潤(rùn)增長(zhǎng)67.9億元，同時(shí)，少數(shù)股東權(quán)益增長(zhǎng)44.76億元，這2個(gè)方面的因素共同拉動(dòng)所有者權(quán)益增長(zhǎng)116.6億元。

　　綜合以上分析，有13家鋼鐵行業(yè)上市公司2018年流動(dòng)負(fù)債出現(xiàn)增長(zhǎng)，主要由短期借款、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)共同拉動(dòng)，表明這13家上市公司短期償債壓力有所增強(qiáng)。同時(shí)，寶鋼股份等19家上市公司未分配利潤(rùn)增量占所有者權(quán)益增量的比重超過(guò)50%，表明這19家上市公司企業(yè)盈利水平的提升促進(jìn)了其償債能力的增強(qiáng)。