本報(bào)記者 吳勇
11月22日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)宣布批準(zhǔn)大連商品交易所自12月9日起開(kāi)展鐵礦石期權(quán)交易。作為鋼鐵產(chǎn)業(yè)首個(gè)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)品種，鐵礦石期權(quán)的上市無(wú)疑將為今年飽受鐵礦石價(jià)格波動(dòng)之苦的鋼鐵行業(yè)提供又一風(fēng)險(xiǎn)管理的“利器”，對(duì)豐富鋼鐵產(chǎn)業(yè)衍生品工具體系、促進(jìn)衍生品市場(chǎng)深入服務(wù)鋼鐵行業(yè)、助力完善鐵礦石定價(jià)機(jī)制、推進(jìn)鐵礦石國(guó)際定價(jià)中心建設(shè)具有重要意義。
《中國(guó)冶金報(bào)》記者了解到，在當(dāng)前鋼材市場(chǎng)供需弱平衡和供給預(yù)計(jì)還將增加的大背景下，原料成本控制和風(fēng)險(xiǎn)管理已成為企業(yè)的“生死線”。今年初以來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)外多種因素影響，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)頻繁。尤其上半年，鐵礦石價(jià)格大幅提漲，導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)明顯收縮，且各月利潤(rùn)大幅波動(dòng)。為防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保持利潤(rùn)的穩(wěn)定性和持續(xù)性，在鐵礦石期貨逐漸被廣泛應(yīng)用之后，企業(yè)對(duì)上市鐵礦石期權(quán)的需求日益增強(qiáng)。
產(chǎn)業(yè)和投資人士普遍認(rèn)為，當(dāng)前鐵礦石市場(chǎng)的參與者極具多元化，企業(yè)采購(gòu)、銷(xiāo)售模式多樣化，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的接受程度不一。大商所鐵礦石期權(quán)的上市將在鐵礦石期貨的良好基礎(chǔ)上，為風(fēng)險(xiǎn)管理提供“雙保險(xiǎn)”。企業(yè)能通過(guò)更多樣化、個(gè)性化選擇，更有效地提升經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和競(jìng)爭(zhēng)力。
上市時(shí)機(jī)已成熟
在上市鐵礦石期權(quán)之前，大商所在2017年3月31日上市了境內(nèi)第一個(gè)商品期權(quán)——豆粕期權(quán)，填補(bǔ)了我國(guó)商品期權(quán)的空白；在2019年1月28日又上市了玉米期權(quán)。豆粕期權(quán)和玉米期權(quán)上市以來(lái)，系統(tǒng)運(yùn)行正常，流動(dòng)性適中；投資者交易理性，單位客戶(hù)參與積極；定價(jià)合理有效，與標(biāo)的市場(chǎng)量?jī)r(jià)保持了較好的聯(lián)動(dòng)性，已經(jīng)成為投資者有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，商品期權(quán)規(guī)則和系統(tǒng)運(yùn)行在這兩個(gè)品種上得到了充分的實(shí)踐檢驗(yàn)，并逐步趨于成熟。
與此同時(shí)，鐵礦石期貨市場(chǎng)已發(fā)展成為全球規(guī)模最大的鐵礦石衍生品市場(chǎng)，在市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)參與和國(guó)際影響力方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，上市鐵礦石期權(quán)具備堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
近期，國(guó)際最大的鐵礦石生廠商淡水河谷已經(jīng)開(kāi)始利用期貨價(jià)格為鐵礦石銷(xiāo)售定價(jià)，鐵礦石期貨價(jià)格的國(guó)際代表性和影響力正持續(xù)提升。據(jù)了解，自2013年10月份鐵礦石期貨上市以來(lái)，市場(chǎng)整體運(yùn)行平穩(wěn)有序。2018年，鐵礦石期貨成交量、日均持倉(cāng)量分別為2.36億手、80.48萬(wàn)手，連續(xù)多年保持全球最大的鐵礦石衍生品市場(chǎng)地位。同時(shí)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷完善，已有1200多家鋼鐵和礦山企業(yè)深度參與期貨交易。今年前10個(gè)月，法人客戶(hù)持倉(cāng)占比為45%，同比增長(zhǎng)近5個(gè)百分點(diǎn)。2018年5月份，鐵礦石期貨引入境外交易者，至今年10月底吸引了來(lái)自15個(gè)國(guó)家和地區(qū)的170多個(gè)境外客戶(hù)，國(guó)際影響力持續(xù)提升。
此外，大商所較早組織開(kāi)展的“場(chǎng)外期權(quán)”試點(diǎn)項(xiàng)目，在鐵礦石項(xiàng)目上已經(jīng)取得成果。截至2018年底，累計(jì)有11家煤焦鋼企業(yè)參與14個(gè)鐵礦石試點(diǎn)，增進(jìn)了產(chǎn)業(yè)客戶(hù)對(duì)期權(quán)特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)的認(rèn)識(shí)，為場(chǎng)內(nèi)鐵礦石期權(quán)市場(chǎng)培育了大量的成熟投資者。上市鐵礦石期權(quán)具有良好的客戶(hù)基礎(chǔ)和投資者需求支撐。
南鋼股份證券投資部原主任蔡擁政認(rèn)為，一方面，大商所鐵礦石期貨市場(chǎng)日益成熟。隨著國(guó)際化的推進(jìn)，已開(kāi)始有海外礦山接納采用鐵礦石期貨定價(jià)的案例；另一方面，國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)商品期權(quán)經(jīng)過(guò)幾年的場(chǎng)外體系運(yùn)行，總體有了一定的參與經(jīng)驗(yàn)和交易基礎(chǔ)，但也存在報(bào)價(jià)參差不齊等問(wèn)題。鐵礦石期權(quán)上市具有一定的需求基礎(chǔ)，原先很多國(guó)內(nèi)鋼廠和鐵礦石貿(mào)易企業(yè)在新加坡參與鐵礦石掉期和期權(quán)交易，鐵礦石基差貿(mào)易模式也需要期權(quán)等方式與之匹配。
中航國(guó)際礦產(chǎn)資源有限公司研究員王永強(qiáng)也認(rèn)為，鐵礦石場(chǎng)內(nèi)期權(quán)上市條件比較成熟。鐵礦石期貨上市已6年有余，為產(chǎn)業(yè)客戶(hù)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)提供了很好的幫助，市場(chǎng)對(duì)于期貨的接受度已比較高。推出期權(quán)有利于豐富企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，可以滿(mǎn)足更加多樣化的避險(xiǎn)需求。
澳帝樺（上海）商貿(mào)有限公司總經(jīng)理呂常愷表示，鐵礦石期貨是我國(guó)大宗商品衍生品市場(chǎng)的一個(gè)重要品種，經(jīng)過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、大商所及市場(chǎng)各方多年的共同努力，現(xiàn)已很好地實(shí)現(xiàn)了為相關(guān)上下游企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)提供服務(wù)的作用。目前，市場(chǎng)上已經(jīng)有6個(gè)商品期權(quán)，相關(guān)交易制度日漸完善，為鐵礦石期權(quán)的推出奠定了良好的基礎(chǔ)。
浙期實(shí)業(yè)副總經(jīng)理、做市商負(fù)責(zé)人陸麗娜表示，期權(quán)的上市離不開(kāi)成熟的標(biāo)的市場(chǎng)。鐵礦石期貨已經(jīng)非常成熟，在對(duì)外開(kāi)放后，市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善，價(jià)格影響力持續(xù)增強(qiáng)，為全球客戶(hù)提供了更加有效的避險(xiǎn)工具，上市鐵礦石期權(quán)的時(shí)機(jī)已成熟。
合約規(guī)則符合交易需求
根據(jù)大商所公布的鐵礦石期權(quán)合約征求意見(jiàn)稿，鐵礦石期權(quán)合約類(lèi)型為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)；交易單位為1手（100噸）鐵礦石期貨合約；最小變動(dòng)價(jià)位為0.1元/噸，占標(biāo)的期貨最小變動(dòng)價(jià)位的1/5，提高了期權(quán)報(bào)價(jià)的精度；漲跌停板幅度與鐵礦石期貨合約漲跌停板幅度相同；合約月份與標(biāo)的期貨合約月份一致；行權(quán)價(jià)格覆蓋鐵礦石期貨合約上一交易日結(jié)算價(jià)上下浮動(dòng)1.5倍當(dāng)日漲跌停板幅度對(duì)應(yīng)的價(jià)格范圍。同時(shí)，為與標(biāo)的期貨價(jià)格范圍相匹配，結(jié)合鐵礦石期貨的歷史交易數(shù)據(jù)，大商所采用分段式的行權(quán)價(jià)格間距。
大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，鐵礦石期權(quán)與大商所現(xiàn)有的期權(quán)品種適用于同一套規(guī)則體系，合約設(shè)計(jì)方面充分借鑒了國(guó)際期權(quán)市場(chǎng)慣例和豆粕、玉米期權(quán)的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，根據(jù)鐵礦石期現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行特點(diǎn)，在注重風(fēng)險(xiǎn)防控的同時(shí)兼顧市場(chǎng)流動(dòng)性，鐵礦石期權(quán)在最小變動(dòng)價(jià)位、行權(quán)價(jià)格與行權(quán)價(jià)格間距等方面進(jìn)行了針對(duì)性設(shè)計(jì)，保障期權(quán)功能有效發(fā)揮。目前，鐵礦石期權(quán)尚未成為國(guó)內(nèi)特定品種。
陸麗娜認(rèn)為，鐵礦石期權(quán)的最小變動(dòng)價(jià)位是期貨的1/5，相比豆粕和玉米，鐵礦石期權(quán)的價(jià)格跳動(dòng)會(huì)更多，定價(jià)會(huì)更加精細(xì)；美式期權(quán)的行權(quán)方式有利于增強(qiáng)期貨和期權(quán)之間的相關(guān)性，提供更加靈活的期權(quán)選擇?？傮w來(lái)看，鐵礦石期權(quán)的合約規(guī)則符合交易需求。
她還強(qiáng)調(diào)，做市商將為市場(chǎng)提供較為充足的流動(dòng)性。做市商對(duì)主力合約的持續(xù)買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)時(shí)間和對(duì)非主力合約的回應(yīng)報(bào)價(jià)率基本都可以達(dá)到90%以上。10家豆粕期權(quán)做市商每家每個(gè)合約報(bào)價(jià)10手，單個(gè)合約基本可以達(dá)到100手的報(bào)單總量。多數(shù)情況下投資者只要想交易，都可以找到對(duì)手方。
南華期貨研究所期權(quán)分析師周小舒也認(rèn)為，做市商主要為期權(quán)提供流動(dòng)性，方便投資者買(mǎi)賣(mài)期權(quán)。由于期權(quán)行權(quán)價(jià)格較多，部分行權(quán)價(jià)對(duì)應(yīng)的合約匹配買(mǎi)賣(mài)雙方較為困難，而做市商能夠提供買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)，加快投資者的交易速度。目前，大商所期權(quán)（豆粕、玉米）買(mǎi)賣(mài)價(jià)差相對(duì)較小，主力期權(quán)合約的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差經(jīng)常維持在一個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位上，投資者交易成本低，交易速度快，大商所做市商的效果十分顯著。
呂常愷則表示，流動(dòng)性至關(guān)重要，不管是產(chǎn)業(yè)企業(yè)還是金融投資者，市場(chǎng)參與各方均希望在有交易需求的時(shí)候，市場(chǎng)不僅可以滿(mǎn)足其需求，還能以盡可能低的交易成本達(dá)成交易。做市商通過(guò)買(mǎi)賣(mài)雙邊報(bào)價(jià)，有助于縮小買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，使得各類(lèi)參與者有更多機(jī)會(huì)進(jìn)行交易，從而減少交易成本，實(shí)現(xiàn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的目的。
四方面重大意義
首先，鐵礦石期權(quán)的上市能夠?yàn)殇撹F、鐵礦石等相關(guān)企業(yè)提供新型的、更加精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。近年來(lái)，在鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推動(dòng)下，鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)有向買(mǎi)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，但以鐵礦石為主的生產(chǎn)成本仍然沒(méi)有下降，采購(gòu)節(jié)奏變化和鐵礦石價(jià)格本身波動(dòng)增大都增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。鐵礦石期權(quán)精細(xì)化、靈活性的特點(diǎn)在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
蔡擁政表示，南鋼自2018年嘗試參與場(chǎng)外期權(quán)交易，相比場(chǎng)外期權(quán)，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)預(yù)計(jì)流動(dòng)性將更加充裕，定價(jià)也更加合理。與此同時(shí)，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)上市將降低買(mǎi)賣(mài)雙方交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。上市場(chǎng)內(nèi)期權(quán)對(duì)于企業(yè)而言，不但提供了多樣的衍生品工具，也會(huì)豐富企業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景。鋼鐵企業(yè)可以利用鐵礦石期權(quán)進(jìn)行月度定價(jià)管理，將月度普氏指數(shù)均價(jià)變?yōu)榭山邮艿墓潭▋r(jià)格。例如，在前月底或次月初對(duì)鐵礦石價(jià)格進(jìn)行買(mǎi)入看漲期權(quán)管理，可以有效地對(duì)沖次月鐵礦石價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。即便是價(jià)格反向下跌，付出的成本也相對(duì)有限。
周小舒認(rèn)為，由于期權(quán)策略豐富，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行套期保值的方案更為靈活。比如，規(guī)避鐵礦石價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，可以購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)，支付權(quán)利金。若未來(lái)鐵礦石價(jià)格上漲，客戶(hù)可以行權(quán)或平倉(cāng)。由于買(mǎi)權(quán)需要支付權(quán)利金，客戶(hù)可以在購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)的同時(shí)賣(mài)出看跌期權(quán)，收取權(quán)利金，實(shí)現(xiàn)無(wú)成本或負(fù)成本套保。如果客戶(hù)擁有鐵礦石庫(kù)存，那么他可以通過(guò)賣(mài)出虛值看漲期權(quán)，收取權(quán)利金，增加收益。期權(quán)可以在采購(gòu)管理、庫(kù)存管理、現(xiàn)金管理等多個(gè)方面發(fā)揮作用，進(jìn)一步滿(mǎn)足客戶(hù)的避險(xiǎn)需求和創(chuàng)收需求。
其次，鐵礦石期權(quán)上市更有利于提升標(biāo)的期貨市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量。期權(quán)市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，市場(chǎng)自身的對(duì)沖行為與套利交易力量將不斷推動(dòng)價(jià)格向合理方向運(yùn)動(dòng)，促進(jìn)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率。期權(quán)合約分散性高，期權(quán)組合更加靈活，可以組合出多種風(fēng)險(xiǎn)管理策略，更加符合套期保值者的需求。
再次，鐵礦石期權(quán)的上市有利于進(jìn)一步拓寬我國(guó)衍生品工具體系，推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程。與期貨相比，期權(quán)市場(chǎng)更加偏重保險(xiǎn)功能，是衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的重要組成部分。在成熟的國(guó)際期貨市場(chǎng)上，期貨品種大部分都有配套的期權(quán)品種進(jìn)行交易。目前，我國(guó)上市的商品期貨品種中，僅豆粕、白糖等6個(gè)品種上市了相應(yīng)的期權(quán)，期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展尚存在較大的空間。此外，鐵礦石期權(quán)的上市能夠與鐵礦石期貨形成合力，有效地保護(hù)我國(guó)境內(nèi)鋼鐵企業(yè)等產(chǎn)業(yè)客戶(hù)在國(guó)際貿(mào)易中的利益，保障我國(guó)鋼鐵行業(yè)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康的發(fā)展。
最后，鐵礦石期權(quán)的上市更有助于優(yōu)化相關(guān)現(xiàn)貨貿(mào)易模式，并促進(jìn)期權(quán)與期貨在現(xiàn)貨貿(mào)易模式中的應(yīng)用。熱聯(lián)中邦期權(quán)服務(wù)部總經(jīng)理管大宇指出，過(guò)去傳統(tǒng)的現(xiàn)貨貿(mào)易是1.0時(shí)代，期現(xiàn)結(jié)合和基差貿(mào)易是2.0時(shí)代，未來(lái)是產(chǎn)業(yè)服務(wù)的3.0時(shí)代，標(biāo)志是權(quán)現(xiàn)結(jié)合和含權(quán)貿(mào)易的廣泛開(kāi)展，各個(gè)產(chǎn)業(yè)的專(zhuān)業(yè)化分工是大趨勢(shì)。大宗商品行業(yè)里有眼光的企業(yè)將完成從不確定性到確定性的轉(zhuǎn)變，占得先機(jī)。他認(rèn)為，權(quán)現(xiàn)結(jié)合是一個(gè)新生事物，也是下一個(gè)潛力非常大的增長(zhǎng)點(diǎn)。期權(quán)可以幫助產(chǎn)業(yè)客戶(hù)把自身的現(xiàn)貨優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮，從價(jià)格博弈過(guò)渡到獲取確定性收益，進(jìn)而高效變現(xiàn)。
上市后須加強(qiáng)推廣
據(jù)了解，目前，大商所已完成鐵礦石期權(quán)合約、參數(shù)設(shè)計(jì)和全市場(chǎng)意見(jiàn)征求，相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)也升級(jí)完畢，下一步將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)上市各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。
蔡擁政認(rèn)為，衍生品工具對(duì)于企業(yè)避險(xiǎn)和定價(jià)有著非常積極的作用。需要強(qiáng)調(diào)的是，這需要專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)來(lái)進(jìn)行運(yùn)作管理，需要企業(yè)上下達(dá)成一定的共識(shí)。從目前看，鋼廠參與場(chǎng)外期權(quán)的不多，即便參與也多在鐵礦石貿(mào)易平臺(tái)上應(yīng)用，這可能需要一個(gè)摸索和認(rèn)知的過(guò)程，也希望交易所及市場(chǎng)各方繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)鋼鐵行業(yè)期權(quán)方面的培訓(xùn)。
他表示，首先，上市前后的宣傳和培訓(xùn)很重要，尤其是一些實(shí)體企業(yè)典型期權(quán)操作案例的分享和介紹。其次，要加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，避免出現(xiàn)市場(chǎng)違規(guī)交易。同時(shí)，市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)也要提升專(zhuān)業(yè)服務(wù)水平，為市場(chǎng)參與者提供更加專(zhuān)業(yè)服務(wù)。最后，希望有更多礦山等企業(yè)參與進(jìn)來(lái)，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性、優(yōu)化參與結(jié)構(gòu)。
呂常愷也認(rèn)為，鐵礦石期權(quán)上市后，需要基于不同客戶(hù)需求建立一個(gè)健康的生態(tài)環(huán)境，這要求各類(lèi)市場(chǎng)參與者包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、套利者及做市商等的積極參與。
永安資本場(chǎng)外衍生品部胡斯卉表示，目前豆粕的產(chǎn)業(yè)鏈上游均為油廠，對(duì)期權(quán)期貨的應(yīng)用非常成熟。但鋼鐵行業(yè)的上游參與度相對(duì)較低，還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)推廣。
某鐵礦石貿(mào)易商認(rèn)為，鐵礦石期權(quán)作為國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上第一個(gè)推出的品種，預(yù)計(jì)會(huì)提高國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)參與者、國(guó)際貿(mào)易商、有實(shí)力利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)體企業(yè)的參與度。
也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，豆粕、玉米等期權(quán)成功上市和平穩(wěn)運(yùn)行，培育了大量的合格期權(quán)投資者。豆粕期權(quán)和玉米期權(quán)的交易原理、避險(xiǎn)策略、行情研判、風(fēng)險(xiǎn)管理等多個(gè)方面都可以為鐵礦石期權(quán)投資者提供經(jīng)驗(yàn)借鑒，促使鐵礦石期權(quán)的投資者快速成長(zhǎng)，從而為鐵礦石期權(quán)的交易和運(yùn)行奠定堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)參與基礎(chǔ)，保障鐵礦石期權(quán)市場(chǎng)的理性交易和穩(wěn)定運(yùn)行。
