春節(jié)期間,新型冠狀病毒肺炎疫情牽動著全國人民的心。為防止疫情進一步蔓延,全國各地均不同程度地延遲了企業(yè)的復工時間。螺紋鋼下游方面,各地住建委對房屋建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施項目復工或新開工時間作出了明確要求,一般不得早于2月9日,部分地區(qū)甚至要求不得早于3月1日。雖然節(jié)前最后一周螺紋鋼期貨主力合約價格已經(jīng)從3600元/噸回落至3500元/噸一線,但在需求后移預期的影響下,節(jié)后螺紋鋼期價仍可能低開低走。筆者認為,短期走勢不但要考慮需求后移的情況,還要考慮當前市場的悲觀情緒,并不容易把握。但長期價格運行邏輯仍然是相對清晰的,筆者探究了地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展歷史和現(xiàn)狀,就地產(chǎn)對螺紋鋼的長期需求影響進行了分析。
改革開放以來,我國經(jīng)濟發(fā)展取得了舉世矚目的成就,已經(jīng)成長為全球第二大經(jīng)濟體,在全球經(jīng)濟中扮演著舉足輕重的角色。2019年我國粗鋼產(chǎn)量高達9.96億噸,同比增長8.3%,全球占比超過53%。龐大的鋼鐵產(chǎn)業(yè)背后是巨大的鋼鐵消費市場,房地產(chǎn)行業(yè)是鋼鐵消費的重要支柱。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)測算,2019年房地產(chǎn)行業(yè)耗鋼量約為3.25億噸,占比超過30%。2000—2019這20年間,房地產(chǎn)年度新開工房屋面積從2.9億平方米增長至22.7億平方米,年化增速為10.73%,同期粗鋼產(chǎn)量從1.3億噸增長至10億噸,年化增速為10.82%,兩者基本保持一致。將兩者的年度增速與鋼價指數(shù)年度均值走勢進行對比,大致能夠得出以下幾點觀點:
第一,過去20年,無論是鋼鐵行業(yè)還是地產(chǎn)行業(yè),都是一個巨大的增量市場。
第二,工業(yè)品需求決定價格。鋼鐵作為重要的工業(yè)品,其價格由需求主導,房地產(chǎn)行業(yè)是鋼鐵行業(yè)最重要的下游。在房屋建設(shè)規(guī)模和粗鋼產(chǎn)量不斷增加的背景下,兩者的增速變化決定了價格的波動節(jié)奏。
第三,2000—2007年,在城鎮(zhèn)化帶動下,房屋建設(shè)規(guī)模呈兩位數(shù)增長,鋼鐵量價齊升;2008年受全球金融危機影響,鋼鐵作為大宗商品價格曾出現(xiàn)大幅下滑,在“四萬億”的刺激下,需求快速回復;2012—2015年,房屋建設(shè)規(guī)模增速明顯放緩,并連續(xù)出現(xiàn)負增長;2016年至今,國家實行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,房地產(chǎn)市場和鋼鐵市場都迎來了一波“小牛市”。
那么,未來地產(chǎn)行業(yè)如何影響鋼價走勢呢?
首先,從地產(chǎn)發(fā)展的時代背景上找驅(qū)動力:我國城鎮(zhèn)化進程中大量的農(nóng)村居民進城產(chǎn)生了大量的剛性住房需求,2000年我國城市化率尚不足36%,2018年我國城市化率已經(jīng)接近60%,城鎮(zhèn)人口從4.5億上升至8.25億,人口擴張產(chǎn)生了巨大剛需。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展,住房改善需求明顯,人均住房面積從10平方米擴張到40平方米。另外,在城市更新過程中,差不多三分之一的舊房屋要拆舊建新,上述因素成就了地產(chǎn)行業(yè)的黃金20年。但是必須認識到,城鎮(zhèn)化的過程是一次性、不可逆的,當前我國人均住房面積已近40平方米,人口城市化率已經(jīng)接近60%,人口增速已經(jīng)放緩,新造房的壽命已經(jīng)達到50年以上,原有的驅(qū)動力已經(jīng)減弱或消失,暫時找不到新增驅(qū)動。
其次,從供需平衡角度去尋找我國房屋建設(shè)的平衡點:從絕對量來說,現(xiàn)在人均住房面積40平方米,未來城市常住居民有9億人,住房總規(guī)模為360億平方米,假設(shè)住房面積還有一定的增長空間,將達到50平方米/人,住房總規(guī)模將達到450億平方米。存量住房會出現(xiàn)折舊和淘汰,按照50年平衡來計算,每年為9億平方米,疊加各種因素的修修補補、增減和補充,10億—12億平方米可能是住宅建設(shè)的平衡態(tài)。2019年國內(nèi)新開工住宅房屋面積為16.7億平方米,占全部房屋新開工面積的74%。未來新開工住宅面積增速放緩,并再次出現(xiàn)負增長是大概率事件,這勢必將對以螺紋鋼為代表的建筑鋼材價格形成壓制。
再次,從政策的角度來理解政府對房地產(chǎn)行業(yè)的引導:2016年年底中央經(jīng)濟工作會議首次提出“房子是用來住的,不是用來炒的”,“房住不炒”是中央對商品房的總定位,抑制房地產(chǎn)市場的投機行為是防范化解重大風險過程中的關(guān)鍵步驟。黨中央在2015年底提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,提出“三去一降一補”,這不僅僅是針對鋼鐵、煤炭行業(yè),地產(chǎn)行業(yè)同樣如此,其中“去庫存”“降杠桿”壓力最大。在減少炒作的要求下降低商品房庫存,降低商品房庫存過高對整個金融體系造成的潛在風險,過去四年這一任務(wù)已經(jīng)基本完成。在“降杠桿”方面,主要是針對房地產(chǎn)企業(yè)和炒房者,政府已經(jīng)在房企融資、購房者信貸等方面出臺了相應(yīng)措施。另外,部分地區(qū)已經(jīng)開始嘗試其他措施,比如不允許地產(chǎn)商融資買地,必須用自有資金、縮短從預售到交房的周期等,這些政策一方面會導致中國房地產(chǎn)商的數(shù)量大幅度減少,同時也會令整個地產(chǎn)行業(yè)的負債率明顯下降。綜合來看,政府的大量措施都是為了在地產(chǎn)引擎減速的情況下確保經(jīng)濟“軟著陸”,為新經(jīng)濟接棒傳統(tǒng)經(jīng)濟營造一個相對穩(wěn)定、寬松的社會環(huán)境。
最后,筆者分享對地產(chǎn)動態(tài)數(shù)據(jù)跟蹤的結(jié)果:政策調(diào)整及行業(yè)變化導致地產(chǎn)數(shù)據(jù)的“失真”,是造成鋼鐵需求頻繁出現(xiàn)錯判的根本原因。由于國內(nèi)的預售政策,銷量是地產(chǎn)建設(shè)的領(lǐng)先觀測指標,由網(wǎng)簽受限帶來的銷售備案延后以及短期融資收緊引發(fā)的以價換量導致本輪地產(chǎn)周期中銷售數(shù)據(jù)明顯“失真”,這或?qū)е落N售韌性以及庫存水平的高估。自2018年下半年開始的建安投資持續(xù)回升與地產(chǎn)調(diào)控從“限價”轉(zhuǎn)化為“穩(wěn)房價”有關(guān),這導致了螺紋鋼需求的兩位數(shù)增長。但值得注意的是,高價地庫存堰塞湖釋放造成了“新周期”的假象和投資數(shù)據(jù)的明顯失真,這或?qū)е乱凿撹F行業(yè)為代表的上游被整體高估。另外,由融資收緊導致的房企促開發(fā)搶回款以自救的行為同樣導致新開工數(shù)據(jù)的“失真”。數(shù)據(jù)的“失真”和背離不可能長期保持,2019年整年地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷,這對地產(chǎn)韌性的持續(xù)性已經(jīng)提出了“預警”。2019年是地產(chǎn)數(shù)據(jù)“失真”年,那么2020年可能是地產(chǎn)數(shù)據(jù)的“糾偏”年。一旦房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速低于10%并保持一兩個季度,地產(chǎn)韌性被打破的判斷將會被進一步驗證和自我強化,這將導致鋼價的新一輪下跌。
總體而言,螺紋鋼長期需求情況不容樂觀,地產(chǎn)既是最大變數(shù)也是核心關(guān)注點。對于投資者進行資產(chǎn)配置來說,螺紋鋼期貨的配置價值在下降。對于鋼貿(mào)企業(yè)來說,貿(mào)易的同質(zhì)化嚴重,賺錢效益減小,必須從原來的數(shù)據(jù)套利向結(jié)構(gòu)研究、趨勢交易的方向發(fā)展,對從業(yè)者的專業(yè)水平要求更高。對于生產(chǎn)企業(yè)來說,應(yīng)該抓住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的窗口,加強產(chǎn)品創(chuàng)新、模式創(chuàng)新,探索產(chǎn)融結(jié)合,降本增效,方能在轉(zhuǎn)型升級中占領(lǐng)一席之地。