供需緊平衡

　　出于對于全球疫情的擔憂，3月中旬以來鐵礦石期貨出現(xiàn)連續(xù)下跌，遠期2101合約最低觸及510元/噸，折約60美元/干噸，市場對未來的悲觀預期得到較為充分的釋放。而反觀鐵礦石現(xiàn)貨，供需仍維持緊平衡格局，年初至今鐵礦石需求強勁，而供給持續(xù)受到擾動，港口庫存連續(xù)下降，已逼近2019年低點，低庫存格局給現(xiàn)貨帶來了較強支撐。預期與現(xiàn)實發(fā)生嚴重背離，到目前為止尚無法看到鐵礦石現(xiàn)貨有明顯轉弱的可能，隨著外圍市場恐慌情緒的緩解，短期鐵礦石可能會面臨超跌后的反彈。

　　供需緊平衡下庫存持續(xù)下降

　　從年初至今，國內(nèi)鐵礦石需求旺盛。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1—2月我國生鐵產(chǎn)量為1.32億噸，同比增長3.10%，雖然國內(nèi)暴發(fā)了嚴重的疫情，但對鋼廠高爐生產(chǎn)影響有限，鐵礦石需求并未出現(xiàn)明顯下滑。同時外礦的發(fā)運出現(xiàn)了大幅的下降，一季度澳大利亞和巴西發(fā)運同比共下降接近2000萬噸。其中主要的下降來自巴西，由于去年的事故疊加年初的暴雨影響，VALE的發(fā)運量持續(xù)位于歷史低位。

　　持續(xù)的供減需增造成了鐵礦石庫存的大幅下降，截至4月3日，鐵礦石港口庫存為1.15億噸，較年初下降1000萬噸，鋼廠庫存也較年初出現(xiàn)了明顯下降，產(chǎn)業(yè)鏈庫存持續(xù)去化，港口庫存甚至逼近2019年低點。在需求旺盛、供應不足、港口庫存持續(xù)下降的背景下，鐵礦石現(xiàn)貨表現(xiàn)較為強勁，緊平衡矛盾從年初至今尚未得到根本的解決。目前鋼廠和貿(mào)易商的庫存均處于較低水平，而這種產(chǎn)業(yè)鏈的低庫存格局勢必會對現(xiàn)貨帶來強勁的支撐。

　　疫情導致的悲觀情緒充分體現(xiàn)

　　3月中旬至4月上旬的下跌體現(xiàn)更多的是市場對遠期的悲觀預期，尤其是疫情在全球加速蔓延后，市場普遍預期疫情會導致全球鋼材終端需求的下滑，一方面境外鐵礦石需求下滑后會回流至國內(nèi)，另一方面國內(nèi)出口訂單的減少也會打壓鐵礦石需求。出于這種悲觀預期，鐵礦石期貨前期連續(xù)下跌，遠期2101合約最低下跌至510元/噸附近，折約60美元/干噸，而60美元/干噸是鐵礦石的重要支撐和底部，悲觀預期有了充分的體現(xiàn)。

　　但實際上到目前為止，全球疫情對終端需求的沖擊尚未傳導至鐵礦石。近期全球疫情造成國外部分終端企業(yè)停產(chǎn)，部分國內(nèi)熱卷出口承受壓力，熱卷利潤也出現(xiàn)了明顯收縮，目前已在盈虧平衡線附近，但尚未對鋼廠鐵水產(chǎn)量造成明顯影響。目前熱卷廠更多依靠的是轉產(chǎn)和減少廢鋼用量來調(diào)節(jié)產(chǎn)量，鐵礦石的需求尚未受到明顯的沖擊。

　　市場情緒回暖將支持反彈

　　從3月末開始，全球股票及商品市場情緒有所改善，紛紛出現(xiàn)見底回升的走勢。隨著全球主要經(jīng)濟體疫情暴發(fā)，風險已經(jīng)逐步釋放，近期全球新增確診數(shù)據(jù)有出現(xiàn)拐點的跡象，市場對疫情的恐慌有所緩解。隨著系統(tǒng)性風險擔憂情緒的階段性緩解，鐵礦石預期和現(xiàn)實的極端背離矛盾開始顯現(xiàn)，考慮到前期悲觀預期已經(jīng)有較為充分的體現(xiàn)，在短期市場情緒緩和的背景下，強勁的基本面或導致鐵礦石短期超跌反彈。（作者單位：國泰君安期貨）