劉慧峰
2月底以來，受到全球大宗商品價(jià)格上漲、通貨膨脹預(yù)期加劇的影響，國內(nèi)螺紋鋼價(jià)格大幅沖高，螺紋鋼主力合約2205價(jià)格最高上沖至5094元/噸，之后則有所回落。短期來看，烏克蘭局勢(shì)呈現(xiàn)膠著狀態(tài)，原油價(jià)格開始高位震蕩，所以包括螺紋鋼在內(nèi)的整個(gè)大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)均會(huì)有所加劇，而中期的螺紋鋼期貨走勢(shì)則仍需關(guān)注市場(chǎng)需求恢復(fù)情況。
供應(yīng)端繼續(xù)邊際改善
但幅度可能不及預(yù)期
2月下旬，隨著北京冬奧會(huì)閉幕，北方地區(qū)限產(chǎn)政策開始出現(xiàn)邊際寬松，鋼材供給也有所改善。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量到3月份第1周已經(jīng)回升至219.76萬噸，5大品種鋼材產(chǎn)量也回升至955.9萬噸，較2月份低點(diǎn)分別回升8.2%和9.8%，之后因全國兩會(huì)和北京冬殘奧會(huì)的召開，鋼材供應(yīng)略有回落。筆者認(rèn)為，從一個(gè)偏中線的時(shí)間段來看，鋼材供應(yīng)端改善的大方向不會(huì)改變。主要基于以下邏輯：其一，全國兩會(huì)和北京冬奧會(huì)、冬殘奧會(huì)陸續(xù)閉幕，北方地區(qū)的限產(chǎn)政策可能會(huì)再度放松。其二，去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和今年的《政府工作報(bào)告》均明確了立足國情，先立后破，有序推進(jìn)落實(shí)“雙碳”目標(biāo)的原則。據(jù)筆者估算，今年第1季度的粗鋼產(chǎn)量同比下降2700萬噸左右，所以后面幾個(gè)季度粗鋼產(chǎn)量壓減的壓力相對(duì)較小。其三，今年經(jīng)濟(jì)工作的重心是穩(wěn)增長(zhǎng)，這利好鋼材的中期需求。但在政策端提振需求的同時(shí)，螺紋鋼供應(yīng)端的政策也需要適度放松，否則可能會(huì)導(dǎo)致供需錯(cuò)配，擠壓下游制造業(yè)利潤。
但短期來看，鋼廠的復(fù)產(chǎn)力度可能不及市場(chǎng)預(yù)期，主要是因?yàn)槟壳半姞t鋼生產(chǎn)企業(yè)一直處于盈虧平衡狀態(tài)。同時(shí)，長(zhǎng)流程鋼廠利潤也明顯收窄，且鐵礦石、煤炭等原料價(jià)格仍有上漲預(yù)期，低利潤必然會(huì)抑制鋼廠的復(fù)產(chǎn)積極性。3月份第2周，全國85家獨(dú)立電弧爐企業(yè)平均開工率為71.33%，較去年同期低8.7個(gè)百分點(diǎn)。所以筆者預(yù)計(jì)，4月~5月份螺紋鋼周度產(chǎn)量可能逐步恢復(fù)至310萬噸~320萬噸水平，高爐日均鐵水產(chǎn)量將逐步恢復(fù)至220萬噸~230萬噸水平，均低于去年同期。
需求端即將進(jìn)入預(yù)期兌現(xiàn)階段
如果把時(shí)間周期放得更長(zhǎng)的話，開年以來，螺紋鋼價(jià)格的這波反彈其實(shí)在很大程度上得益于國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)背景下的需求強(qiáng)預(yù)期。從目前情況看，市場(chǎng)情緒對(duì)于螺紋鋼需求的前景比較樂觀。春節(jié)之前，央行下調(diào)了1年期和5年期的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）；2月份之后，多個(gè)城市相繼推出了下調(diào)首套房的首付比例和房貸利率政策，特別是河南省鄭州市成為了首個(gè)放松“認(rèn)房又認(rèn)貸”政策以及重啟棚改貨幣化安置政策的城市。而今年《政府工作報(bào)告》在繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”的基調(diào)的同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)了支持合理住房需求、因城施策等?；ǚ矫妫瑥?021年第4季度以來，一些重大項(xiàng)目已經(jīng)陸續(xù)開工，且今年地方政府專項(xiàng)債支出有明顯前置的特點(diǎn)。在這種情況下，筆者對(duì)于鋼材的中期需求還是持相對(duì)樂觀態(tài)度的。
但從現(xiàn)實(shí)情況來看，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)鋼材的需求比較低迷。1月份，全國100個(gè)大中城市土地成交面積同比下降25.59%,而1月份和2月份30個(gè)大中城市商品房成交面積均值同比分別下降了29.56%和27.31%。所以，政策的邊際寬松傳導(dǎo)到房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)鋼材需求的恢復(fù)是需要一定時(shí)間的，至少從上半年來看，房地產(chǎn)行業(yè)投資和新開工不會(huì)有太大起色?；ㄍ顿Y則在政策刺激下已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，2021年12月份當(dāng)月基建投資增速同比增長(zhǎng)了3.75%，為2021年4月份之后首次轉(zhuǎn)正，且今年《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)了要適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，所以今年上半年基建投資的企穩(wěn)比較確定。那么，建筑業(yè)對(duì)鋼材的需求在今年上半年就會(huì)呈現(xiàn)基建對(duì)沖房地產(chǎn)行業(yè)的格局。從歷史數(shù)據(jù)看，在這個(gè)階段，螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)比較弱，而一旦房地產(chǎn)行業(yè)開始企穩(wěn)，螺紋鋼價(jià)格亦會(huì)同步走強(qiáng)。如果排除通貨膨脹預(yù)期因素，目前的需求狀況可能不支持建筑鋼材價(jià)格進(jìn)一步走高，未來還是需要關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)的時(shí)點(diǎn)，筆者預(yù)計(jì)要到第3季度左右，第2季度可能存在需求兌現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
庫存關(guān)注焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向去庫存化速度
今年螺紋鋼庫存絕對(duì)量的低位對(duì)價(jià)格形成了強(qiáng)有力的支撐，3月份第一周，螺紋鋼庫存高點(diǎn)（1320.34萬噸）已現(xiàn)，較去年同期下降505.71萬噸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，螺紋鋼庫存一般在春節(jié)后4周左右見頂，之后開始去庫存。從近5年的數(shù)據(jù)來看，去庫存時(shí)長(zhǎng)為12周~14周。所以，未來兩三個(gè)月，市場(chǎng)對(duì)于螺紋鋼庫存的關(guān)注點(diǎn)將從總量的偏低轉(zhuǎn)向去庫存化速度。前文提到，第2季度之后，鋼材供應(yīng)大概率環(huán)比回升，而需求的恢復(fù)則可能相對(duì)偏慢，去庫存化的速度大概率不及預(yù)期，這也可能對(duì)鋼材市場(chǎng)形成階段性沖擊。目前，螺紋鋼期貨近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的期限結(jié)構(gòu)也暗含了這一預(yù)期。
綜合來看，因地緣沖突引發(fā)的通貨膨脹預(yù)期是導(dǎo)致2月底到3月初鋼材價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈的原因。從目前情況看，烏克蘭局勢(shì)有陷入膠著的跡象，所以短期內(nèi)螺紋鋼期貨價(jià)格高位波動(dòng)可能有所加劇。中期則需要回歸基本面進(jìn)行分析，筆者認(rèn)為，第2季度螺紋鋼期貨可能存在供應(yīng)恢復(fù)、需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)對(duì)于螺紋鋼庫存的關(guān)注點(diǎn)也可能會(huì)從總量偏低轉(zhuǎn)向去庫存化速度，故價(jià)格可能存在階段性下行壓力；第3季度后，隨著國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地見效，螺紋鋼需求恢復(fù)，價(jià)格將重新上漲。全年來看，螺紋鋼期貨價(jià)格走勢(shì)可能呈N型。
《中國冶金報(bào)》（2022年3月24日 03版三版）
