上周（11月7日—11日，下同），受市場情緒回暖刺激，黑色金屬板塊期貨價格整體呈現(xiàn)震蕩偏強走勢，延續(xù)11月份以來的反彈趨勢。其中，焦炭主力合約價格由低點反彈至2700元/噸附近，漲幅超12%；焦煤主力合約價格反彈至2130元/噸附近，漲幅約為14%。

　　現(xiàn)貨方面，焦炭現(xiàn)貨價格保持偏弱運行，焦價第3輪調(diào)降已于上周四（11月10日）落地，至此，焦價累計下跌300元/噸～330元/噸。根據(jù)10月份期價走勢來看，焦炭現(xiàn)貨仍有1輪下跌預期，但隨著近期期價反彈，疊加焦企虧損程度較大，市場對調(diào)降的抵制情緒逐漸濃厚，焦炭現(xiàn)貨繼續(xù)下跌的預期有所減弱，后期則可能對焦化利潤進行修復。上周，焦煤現(xiàn)貨價格跌勢有所放緩，中下游焦煤庫存較低，對煤價形成一定支撐。11月1日—11日，焦炭現(xiàn)貨綜合指數(shù)跌幅約為10%，煉焦煤現(xiàn)貨指數(shù)跌幅為11%。

　　基于現(xiàn)貨價格回調(diào)及期貨價格反彈的雙向回歸，煤焦1月份合約基差已修復到平水附近，并且焦炭期價已升水部分地區(qū)現(xiàn)貨價格。從歷史數(shù)據(jù)來看，期價升水現(xiàn)貨價格的時間并不長，一旦升水幅度過大，則會給出買現(xiàn)賣期的套利機會，進而使得升水修復。

　　從價格運行邏輯上來看，黑色金屬板塊延續(xù)反彈走勢，原因主要是市場情緒的好轉(zhuǎn)。國內(nèi)方面，11月11日國務院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布了進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控工作的20條措施，進一步提升防控的科學性、精準性，力爭最大限度減小疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響，引發(fā)了市場對后期經(jīng)濟逐步恢復活力的強烈預期，提振了金融市場的信心；國際方面，美國勞工統(tǒng)計局最新公布數(shù)據(jù)顯示，10月份美國消費者物價指數(shù)（CPI）同比增長7.7%，低于市場預期的7.9%，較前值8.2%大幅回落，為今年1月份以來的最低水平。CPI是反映通脹形勢的重要參考數(shù)據(jù)。美國這一數(shù)據(jù)的超預期回落，致使市場對于美聯(lián)儲放緩加息節(jié)奏的預期更加強烈，美元指數(shù)快速回落。但需注意的是，美國CPI數(shù)據(jù)依然高出正常水平，也表明通脹形勢依然嚴峻，美聯(lián)儲相關人士也表示還沒有到暫停加息的時候，后期需持續(xù)關注。

　　回到基本面上來看，隨著采暖季來臨，黑色金屬終端市場需求步入淡季，產(chǎn)業(yè)鏈中下游仍處于虧損狀態(tài)，整體生產(chǎn)積極性繼續(xù)下降，焦炭呈現(xiàn)供需雙弱的格局。

　　具體來看，利潤方面，11月份以來，煉焦煤價格率先下跌，給焦價下跌讓出空間，但僅讓渡了約2輪的下跌幅度，隨著焦價第3輪調(diào)降落地，焦企虧損程度進一步加深。上周調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，全國獨立焦企平均噸焦虧損約173元，周環(huán)比下降100元，較去年同期下降47元；從鋼材端來看，11月份以來，鋼材現(xiàn)貨價格總體跟隨期價呈現(xiàn)小幅反彈走勢，同時得益于焦炭價格的3輪下跌，鋼廠虧損幅度有所減小，但一部分改善幅度被近期鐵礦石價格的反彈侵蝕。因此，鋼廠尚未走出虧損困境，整體盈利面不足20%?，F(xiàn)階段，中下游利潤空間難以打開，一方面，原料端因下游庫存較低，焦煤價格下跌后有企穩(wěn)跡象；另一方面，鋼材需求步入淡季，冬儲行情暫不明朗，鋼廠難以通過產(chǎn)品價格上漲來開拓利潤空間。

　　受持續(xù)虧損的制約，焦企及鋼廠均在加大減產(chǎn)力度，以緩解自身虧損壓力。在焦企端，上周調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，全國獨立焦企日均焦炭產(chǎn)量降至59.3萬噸，周環(huán)比下降1.3萬噸，較9月份高點下降約10萬噸；鋼廠樣本焦企日均焦炭產(chǎn)量為46萬噸左右，整體降幅不大。焦炭總體供應強度回落，接近今年8月份時的最低水平。

　　在鋼廠端，高爐鐵水產(chǎn)量近幾周持續(xù)下降，且降速逐步增加，上周降至226.81萬噸，周環(huán)比下降6.01萬噸，同比增加23.82萬噸，同比增幅較大的主要原因是去年同期粗鋼控產(chǎn)力度大導致鐵水產(chǎn)量基數(shù)小。目前鐵水日產(chǎn)水平接近去年的年均值，若要實現(xiàn)粗鋼年產(chǎn)量同比不增，保持目前的日產(chǎn)水平則完成任務的壓力不大。但考慮到當前鋼材需求差、鋼廠虧損嚴重的現(xiàn)實情況，鐵水日產(chǎn)量仍有繼續(xù)下降的空間。

　　在庫存方面，上周焦炭總庫存小幅增加，增量主要集中在焦企端，鋼廠端及港口的去庫趨勢稍有放緩?？梢钥吹剑m然焦企生產(chǎn)率明顯降低，但在實際需求快速回落的影響下，焦企仍有小幅累庫的情況，這也表明了下游對原料的采購意愿較差。焦煤總體延續(xù)去庫存趨勢，具體表現(xiàn)為下游庫存去化、上游庫存累積的格局，預計上游庫存向下游轉(zhuǎn)移仍需等待下游冬儲補庫計劃的實施。

　　整體來看，近期黑色金屬期貨集體逆勢走強，主要是受市場情緒修復的驅(qū)動，供需面上提供的支撐表現(xiàn)一般，這也使得價格運行邏輯切換速度快、價格波動較為劇烈。隨著“雙焦”期現(xiàn)貨價格的雙向回歸，基差得到修復，此邏輯對期價上漲的驅(qū)動力逐步消退。短期現(xiàn)實端仍面臨需求回落的壓力，后期將考驗煉焦成本的支撐作用，對待盤面建議以謹慎、觀望為主。

　　《中國冶金報》（2022年11月17日 03版三版）