上周（11月7日—11日，下同），受市場情緒回暖刺激，黑色金屬板塊期貨價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，延續(xù)11月份以來的反彈趨勢(shì)。其中，焦炭主力合約價(jià)格由低點(diǎn)反彈至2700元/噸附近，漲幅超12%；焦煤主力合約價(jià)格反彈至2130元/噸附近，漲幅約為14%。

　　現(xiàn)貨方面，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格保持偏弱運(yùn)行，焦價(jià)第3輪調(diào)降已于上周四（11月10日）落地，至此，焦價(jià)累計(jì)下跌300元/噸～330元/噸。根據(jù)10月份期價(jià)走勢(shì)來看，焦炭現(xiàn)貨仍有1輪下跌預(yù)期，但隨著近期期價(jià)反彈，疊加焦企虧損程度較大，市場對(duì)調(diào)降的抵制情緒逐漸濃厚，焦炭現(xiàn)貨繼續(xù)下跌的預(yù)期有所減弱，后期則可能對(duì)焦化利潤進(jìn)行修復(fù)。上周，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格跌勢(shì)有所放緩，中下游焦煤庫存較低，對(duì)煤價(jià)形成一定支撐。11月1日—11日，焦炭現(xiàn)貨綜合指數(shù)跌幅約為10%，煉焦煤現(xiàn)貨指數(shù)跌幅為11%。

　　基于現(xiàn)貨價(jià)格回調(diào)及期貨價(jià)格反彈的雙向回歸，煤焦1月份合約基差已修復(fù)到平水附近，并且焦炭期價(jià)已升水部分地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格。從歷史數(shù)據(jù)來看，期價(jià)升水現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)間并不長，一旦升水幅度過大，則會(huì)給出買現(xiàn)賣期的套利機(jī)會(huì)，進(jìn)而使得升水修復(fù)。

　　從價(jià)格運(yùn)行邏輯上來看，黑色金屬板塊延續(xù)反彈走勢(shì)，原因主要是市場情緒的好轉(zhuǎn)。國內(nèi)方面，11月11日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布了進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控工作的20條措施，進(jìn)一步提升防控的科學(xué)性、精準(zhǔn)性，力爭最大限度減小疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響，引發(fā)了市場對(duì)后期經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)活力的強(qiáng)烈預(yù)期，提振了金融市場的信心；國際方面，美國勞工統(tǒng)計(jì)局最新公布數(shù)據(jù)顯示，10月份美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長7.7%，低于市場預(yù)期的7.9%，較前值8.2%大幅回落，為今年1月份以來的最低水平。CPI是反映通脹形勢(shì)的重要參考數(shù)據(jù)。美國這一數(shù)據(jù)的超預(yù)期回落，致使市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏的預(yù)期更加強(qiáng)烈，美元指數(shù)快速回落。但需注意的是，美國CPI數(shù)據(jù)依然高出正常水平，也表明通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻，美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)人士也表示還沒有到暫停加息的時(shí)候，后期需持續(xù)關(guān)注。

　　回到基本面上來看，隨著采暖季來臨，黑色金屬終端市場需求步入淡季，產(chǎn)業(yè)鏈中下游仍處于虧損狀態(tài)，整體生產(chǎn)積極性繼續(xù)下降，焦炭呈現(xiàn)供需雙弱的格局。

　　具體來看，利潤方面，11月份以來，煉焦煤價(jià)格率先下跌，給焦價(jià)下跌讓出空間，但僅讓渡了約2輪的下跌幅度，隨著焦價(jià)第3輪調(diào)降落地，焦企虧損程度進(jìn)一步加深。上周調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，全國獨(dú)立焦企平均噸焦虧損約173元，周環(huán)比下降100元，較去年同期下降47元；從鋼材端來看，11月份以來，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格總體跟隨期價(jià)呈現(xiàn)小幅反彈走勢(shì)，同時(shí)得益于焦炭價(jià)格的3輪下跌，鋼廠虧損幅度有所減小，但一部分改善幅度被近期鐵礦石價(jià)格的反彈侵蝕。因此，鋼廠尚未走出虧損困境，整體盈利面不足20%?，F(xiàn)階段，中下游利潤空間難以打開，一方面，原料端因下游庫存較低，焦煤價(jià)格下跌后有企穩(wěn)跡象；另一方面，鋼材需求步入淡季，冬儲(chǔ)行情暫不明朗，鋼廠難以通過產(chǎn)品價(jià)格上漲來開拓利潤空間。

　　受持續(xù)虧損的制約，焦企及鋼廠均在加大減產(chǎn)力度，以緩解自身虧損壓力。在焦企端，上周調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，全國獨(dú)立焦企日均焦炭產(chǎn)量降至59.3萬噸，周環(huán)比下降1.3萬噸，較9月份高點(diǎn)下降約10萬噸；鋼廠樣本焦企日均焦炭產(chǎn)量為46萬噸左右，整體降幅不大。焦炭總體供應(yīng)強(qiáng)度回落，接近今年8月份時(shí)的最低水平。

　　在鋼廠端，高爐鐵水產(chǎn)量近幾周持續(xù)下降，且降速逐步增加，上周降至226.81萬噸，周環(huán)比下降6.01萬噸，同比增加23.82萬噸，同比增幅較大的主要原因是去年同期粗鋼控產(chǎn)力度大導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量基數(shù)小。目前鐵水日產(chǎn)水平接近去年的年均值，若要實(shí)現(xiàn)粗鋼年產(chǎn)量同比不增，保持目前的日產(chǎn)水平則完成任務(wù)的壓力不大。但考慮到當(dāng)前鋼材需求差、鋼廠虧損嚴(yán)重的現(xiàn)實(shí)情況，鐵水日產(chǎn)量仍有繼續(xù)下降的空間。

　　在庫存方面，上周焦炭總庫存小幅增加，增量主要集中在焦企端，鋼廠端及港口的去庫趨勢(shì)稍有放緩?？梢钥吹?，雖然焦企生產(chǎn)率明顯降低，但在實(shí)際需求快速回落的影響下，焦企仍有小幅累庫的情況，這也表明了下游對(duì)原料的采購意愿較差。焦煤總體延續(xù)去庫存趨勢(shì)，具體表現(xiàn)為下游庫存去化、上游庫存累積的格局，預(yù)計(jì)上游庫存向下游轉(zhuǎn)移仍需等待下游冬儲(chǔ)補(bǔ)庫計(jì)劃的實(shí)施。

　　整體來看，近期黑色金屬期貨集體逆勢(shì)走強(qiáng)，主要是受市場情緒修復(fù)的驅(qū)動(dòng)，供需面上提供的支撐表現(xiàn)一般，這也使得價(jià)格運(yùn)行邏輯切換速度快、價(jià)格波動(dòng)較為劇烈。隨著“雙焦”期現(xiàn)貨價(jià)格的雙向回歸，基差得到修復(fù)，此邏輯對(duì)期價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力逐步消退。短期現(xiàn)實(shí)端仍面臨需求回落的壓力，后期將考驗(yàn)煉焦成本的支撐作用，對(duì)待盤面建議以謹(jǐn)慎、觀望為主。

　　《中國冶金報(bào)》（2022年11月17日 03版三版）