程鵬
近期黑色系整體震蕩走強(qiáng)，其中鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，當(dāng)前已經(jīng)刷新1月30日以來(lái)的高點(diǎn)。
分析當(dāng)前鐵礦石價(jià)格走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)：一方面，旺季現(xiàn)實(shí)需求回升超預(yù)期，主要表現(xiàn)為鋼材表觀需求環(huán)比增幅顯著且超歷史同期水平，強(qiáng)化旺季需求復(fù)蘇預(yù)期，重塑黑色系期貨品種估值，提振鐵礦石價(jià)格；另一方面，長(zhǎng)流程鋼廠復(fù)產(chǎn)速度加快，對(duì)鐵礦石需求起到一定程度的支撐，但鋼廠成材的累庫(kù)壓力偏大，原材料價(jià)格集體走強(qiáng)的格局下鋼廠盈利率不升反降，疊加廢鋼端鐵元素價(jià)格低于鐵水成本，鐵礦石現(xiàn)實(shí)端需求仍存在較強(qiáng)抑制。當(dāng)前主流礦山鐵礦石發(fā)運(yùn)量自低位回升，基于主流礦山全年供應(yīng)仍將有增量，預(yù)計(jì)后期主流礦山供應(yīng)量將進(jìn)入穩(wěn)步回升周期，國(guó)產(chǎn)礦、非主流礦供應(yīng)穩(wěn)中有增，鐵礦石供需均呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，鐵礦石價(jià)格高度取決于終端需求復(fù)蘇力度及鋼材價(jià)格高度。
供應(yīng)方面，短期主流礦山供應(yīng)量觸底回升，非主流礦受鐵礦石價(jià)格刺激，供應(yīng)量持續(xù)增加，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)量自低位回升且存在較大回升空間。目前澳大利亞、巴西主流礦山鐵礦石發(fā)運(yùn)量處于季節(jié)性下滑周期，澳大利亞港口檢修減少，巴西降雨量低于同期水平，澳大利亞、巴西主流礦山鐵礦石發(fā)運(yùn)量均出現(xiàn)顯著回升。筆者根據(jù)主流礦山季報(bào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)和供應(yīng)能力及其年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)估算，2023年主流礦山供應(yīng)量將增加1200萬(wàn)噸，四大礦山均有不同程度的增量，澳大利亞FMG礦山因新增產(chǎn)能而增量相對(duì)較大，發(fā)往中國(guó)的鐵礦石量約為1000萬(wàn)噸。主流礦山供應(yīng)端仍有增量，供應(yīng)中期增加態(tài)勢(shì)不變，疊加短期供應(yīng)偏弱或?qū)⒅鸩礁纳?，?duì)鐵礦石價(jià)格的支撐力度邊際減弱。
非主流礦的鐵礦石發(fā)運(yùn)量穩(wěn)中有增，這主要得益于印度鐵礦石出口增量顯著。2月13日—20日，澳大利亞、巴西19港鐵礦石發(fā)運(yùn)總量為2302.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加452.3萬(wàn)噸。其中，澳大利亞鐵礦石發(fā)運(yùn)量為1760.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加487.3萬(wàn)噸，特別是FMG礦山增量顯著，接近去年峰值；巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)量為543.1萬(wàn)噸，同比增加135.3萬(wàn)噸且高于近年同期均值；非主流礦鐵礦石發(fā)運(yùn)量為495.9萬(wàn)噸，連續(xù)兩周回升，創(chuàng)今年初以來(lái)新高，同比增加14.3萬(wàn)噸。
需求方面，宏觀層面穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)刺激，房地產(chǎn)政策持續(xù)寬松，終端需求預(yù)期較為樂(lè)觀，疊加短期終端實(shí)際需求復(fù)蘇超預(yù)期，鐵礦石需求受到強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期的支撐。但鋼廠盈利率不升反降，長(zhǎng)流程鋼廠復(fù)產(chǎn)速度慢于短流程鋼廠。雖然春節(jié)假期鋼廠庫(kù)存消耗較多且?guī)齑嫠斤@著低于同期，但在鋼廠利潤(rùn)和市場(chǎng)成交量均偏低格局下，鋼廠補(bǔ)庫(kù)較為謹(jǐn)慎，疊加廢鋼供應(yīng)速度較快，鐵水性價(jià)比偏低，在一定程度上抑制了鐵礦石需求。
中期來(lái)看，房地產(chǎn)需求仍停留在預(yù)期層面，銷售端回暖向房地產(chǎn)開(kāi)工端傳導(dǎo)周期較長(zhǎng)，終端現(xiàn)實(shí)需求繼續(xù)改善的空間較小，鐵礦石中期需求難言樂(lè)觀。截至2月17日，全國(guó)247家鋼廠高爐開(kāi)工率為79.54%，環(huán)比增長(zhǎng)1.12%，同比增長(zhǎng)9.96%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率為85.75%，環(huán)比增長(zhǎng)0.82%，同比增長(zhǎng)10.31%；鋼廠盈利面為35.93%，環(huán)比縮小2.60%，同比縮小45.02%；日均鐵水產(chǎn)量為230.81萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.15萬(wàn)噸，同比增加27.80萬(wàn)噸。
政策層面，價(jià)格監(jiān)管壓力再度加大，交易所提示市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。2月17日，大連商品交易所（以下簡(jiǎn)稱大商所）發(fā)布市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示公告：近期影響市場(chǎng)運(yùn)行的不確定性因素較多，鐵礦石等期貨品種價(jià)格波動(dòng)較大，請(qǐng)各市場(chǎng)主體理性合規(guī)參與，防控風(fēng)險(xiǎn)，確保市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，大商所將持續(xù)強(qiáng)化日常監(jiān)管，嚴(yán)肅查處各類違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序。此外，監(jiān)管部門也已經(jīng)第3次發(fā)布鐵礦石市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管提示。
筆者認(rèn)為，當(dāng)前鐵礦石供應(yīng)端邊際改善，預(yù)計(jì)后市將進(jìn)入穩(wěn)步回升周期，供應(yīng)端支撐作用邊際減弱，鐵礦石價(jià)格主要受需求端復(fù)工速度及宏觀層面因素的影響。當(dāng)前鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存處于低位，存在補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)度取決于鋼廠利潤(rùn)的上升斜率及終端需求復(fù)蘇力度。短期終端復(fù)工速度超預(yù)期，刺激鐵礦石需求恢復(fù)。但目前鋼廠利潤(rùn)處于低位且回升緩慢，鋼廠補(bǔ)庫(kù)較為謹(jǐn)慎。雖然宏觀層面穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷出臺(tái)，但房地產(chǎn)政策落地緩慢且購(gòu)房需求釋放仍需進(jìn)一步催化。另外，鐵礦石自身面臨價(jià)格管控壓力，政策風(fēng)險(xiǎn)較大。
策略方面，鐵礦石2305合約價(jià)格或在高位震蕩，終端需求季節(jié)性回暖、長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)回升下的復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)需求和第一季度供應(yīng)端相對(duì)偏弱等因素對(duì)鐵礦石近月合約形成一定支撐，但中期鐵礦石供強(qiáng)需弱格局難改，建議“買五拋九”正套策略。后期需關(guān)注的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括：價(jià)格監(jiān)管力度、主流礦山發(fā)運(yùn)、鋼廠補(bǔ)庫(kù)力度、兩會(huì)限產(chǎn)強(qiáng)度等。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2023年02月23日 03版三版）
