1個(gè)百分點(diǎn)、1.5萬億元資金——上周五（1月4日）市場“喜提”2019年第一次全面降準(zhǔn)。此次降準(zhǔn)力度大大超過了2018年的4次降準(zhǔn)。2018年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出的“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充?！保饷⒄徊讲秸者M(jìn)現(xiàn)實(shí)。

　　在不少市場分析人士看來，對(duì)于近期一系列的貨幣政策，邊際放松信號(hào)明顯，預(yù)計(jì)今年還將會(huì)有多次的全面降準(zhǔn)。降準(zhǔn)能夠提振投資者信心，利好股市和債市，但是能否從寬貨幣轉(zhuǎn)到寬信用，真正改善實(shí)體融資，還需進(jìn)一步疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超認(rèn)為，央行降準(zhǔn)是貨幣寬松再加碼，未來存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)空間，利率下行未止。恒大首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平則表示，降準(zhǔn)能否改善信用取決于銀行體系風(fēng)險(xiǎn)偏好，根本原因在于體制結(jié)構(gòu)性問題導(dǎo)致的信貸供需不平衡。

　　國務(wù)院參事夏斌對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，今年的貨幣政策基調(diào)很清楚，相對(duì)偏松，目的是穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)、逆向調(diào)節(jié)。在這個(gè)過程中，要強(qiáng)調(diào)改革、強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新、強(qiáng)調(diào)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化、強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)預(yù)測，2019年總計(jì)降400個(gè)基點(diǎn)的準(zhǔn)備金，“現(xiàn)在降了一次，還有300個(gè)基點(diǎn)”。

　　近日，2019年人民銀行工作會(huì)議在北京召開，部署今年的重要工作。會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度。進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕和市場利率水平合理穩(wěn)定。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，加強(qiáng)政策溝通協(xié)調(diào)，平衡好總量指標(biāo)和結(jié)構(gòu)指標(biāo)，切實(shí)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

　　寬松再加碼

　　人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

　　“本次降準(zhǔn)是全面降準(zhǔn)，力度大于前4次，政策轉(zhuǎn)暖信號(hào)強(qiáng)?！比螡善皆u(píng)價(jià)稱，此次降準(zhǔn)共1個(gè)百分點(diǎn)，2018年的4次降準(zhǔn)總計(jì)2個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，此次釋放資金約1.5萬億元，凈投放資金約8000億元，去年四次降準(zhǔn)凈投放資金分別約4000億元、4500億元、7000億元、7500億元。

　　姜超分析稱，2019年1月資金面將面臨逆回購和MLF到期、春節(jié)前取現(xiàn)需求、繳稅繳準(zhǔn)，以及地方債提前發(fā)行的考驗(yàn)。其中，MLF在1月15日到期，因而1月15日的降準(zhǔn)，主要可以用于MLF的到期置換和應(yīng)對(duì)1月中旬繳稅帶來的資金波動(dòng)；1月25日繼續(xù)降準(zhǔn)，則有助于緩解春節(jié)前夕取現(xiàn)需求的流動(dòng)性壓力。

　　姜超認(rèn)為，全面降準(zhǔn)也是意在繼續(xù)加大對(duì)小微、民營企業(yè)支持。央行表示，置換MLF可降低相關(guān)銀行的付息成本約200億元，進(jìn)而通過銀行傳導(dǎo)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)降成本。

　　“降準(zhǔn)成本低、覆蓋廣、期限長，能夠有效改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境，降低融資成本，是此次降準(zhǔn)的主要目的。”任澤平稱。在他看來，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)壓力加大，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)上升，疊加季節(jié)性因素，是本次降準(zhǔn)主因。

　　1月4日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)考察三大行普惠金融部并表示將進(jìn)一步采取減稅降費(fèi)措施，運(yùn)用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具。央行行長易綱也于近期提出，中國經(jīng)濟(jì)處于波動(dòng)周期，需要一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣條件。近期央行連續(xù)祭出TMLF（定向中期借貸便利）、加大再貸款再貼現(xiàn)，調(diào)整普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核標(biāo)準(zhǔn)等政策?！柏泿耪呔劢箛鴥?nèi)穩(wěn)增長，支持民營企業(yè)和小微企業(yè)融資。”任澤平說。

　　節(jié)前或還有操作補(bǔ)流動(dòng)性缺口

　　盡管本次降準(zhǔn)的力度大于此前，但8000億元流動(dòng)性是否能夠彌補(bǔ)春節(jié)前的流動(dòng)性缺口？而后續(xù)貨幣政策還有哪些可能？

　　任澤平認(rèn)為，資金壓力集中在1月份，春節(jié)前資金面壓力大，資金缺口約3.8萬億元。2019年春節(jié)前，央行全面降準(zhǔn)，能夠有效對(duì)沖春節(jié)前資金面壓力，有利于銀行體系流動(dòng)性總量保持合理充裕。同時(shí)，近期美股大幅回調(diào)也為我國降準(zhǔn)帶來了時(shí)間窗口。

　　中信固收測算，2016年、2017年、2018年1月份的流動(dòng)性凈投放分別為1.85萬億元、1.1萬億元和2.9萬億元。對(duì)比之下，此次降準(zhǔn)8000億元凈投放的資金量并沒有特別大。而春節(jié)前的繳稅、現(xiàn)金需求等較大，1季度地方政府專項(xiàng)債將加速發(fā)行，兩次降準(zhǔn)應(yīng)該還需承擔(dān)政府債券發(fā)行的供給壓力。

　　上述分析稱，短期來看，降準(zhǔn)的流動(dòng)性釋放并不能保證流動(dòng)性一定能穩(wěn)定跨年，因而還可能有短端流動(dòng)性的擺布，例如OMO（公開市場操作）等，而TMLF的具體操作也值得關(guān)注。此外，為了發(fā)揮普惠金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，不排除年內(nèi)還會(huì)以全面降準(zhǔn)的方式繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性供給。

　　天風(fēng)證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人宋雪濤認(rèn)為，2019年春節(jié)前的資金缺口約為3.8萬億元，央行可能再次使用CRA（臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排）釋放短期資金，同時(shí)降準(zhǔn)50基點(diǎn)或100基點(diǎn)。2019年有200基點(diǎn)左右的降準(zhǔn)空間，對(duì)應(yīng)3~4次降準(zhǔn)。除了此次降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)4月、7月降準(zhǔn)的概率仍然較高。

　　如何影響市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)？

　　降準(zhǔn)意味著短期流動(dòng)性將保持充裕，有利于帶動(dòng)短端利率下行，從而打開長端利率下行空間。那么，這對(duì)股市、債市、匯市以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)又會(huì)帶來怎樣的影響？

　　市場人士普遍認(rèn)為，降準(zhǔn)對(duì)股市債市都是利好；對(duì)人民幣貶值壓力有限；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響還要更多考慮貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是否暢通。

　　對(duì)于債券市場，中信固收認(rèn)為，降準(zhǔn)釋放大量流動(dòng)性，春節(jié)前后流動(dòng)性供給充裕，短端利率保持穩(wěn)中有降，長端利率仍然存在機(jī)會(huì)。近日受市場情緒影響，債券市場有所波動(dòng)，但寬貨幣持續(xù)，調(diào)整之后仍然是買入機(jī)會(huì)。

　　姜超亦表示，央行貨幣寬松延續(xù)，未來存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)空間，而為了疏通信貸傳導(dǎo)，央行有可能下調(diào)公開市場招標(biāo)利率，有助于利率繼續(xù)下行，這是支持2019年債市向好的主要因素之一。隨著貨幣政策持續(xù)寬松和民企紓困政策落地，再融資風(fēng)險(xiǎn)趨降，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋。他建議以利率債和優(yōu)質(zhì)信用債為主進(jìn)行配置。

　　對(duì)于股票市場，任澤平表示，此次降準(zhǔn)提振投資者信心。

　　對(duì)于外匯市場，任澤平認(rèn)為，降準(zhǔn)對(duì)人民幣帶來的貶值壓力有限，預(yù)計(jì)人民幣匯率將在一定區(qū)間保持平穩(wěn)。人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人也強(qiáng)調(diào)，此次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，并非大水漫灌，穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有改變。同時(shí)降準(zhǔn)兼顧了內(nèi)外均衡，有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　而對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降準(zhǔn)能否扭轉(zhuǎn)2018年社融、M2增速始終處于低位的境況？任澤平稱，降準(zhǔn)并不意味著信用改善，寬貨幣能否轉(zhuǎn)為寬信用，2019年信貸和社融能否企穩(wěn)回升，取決于銀行體系風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　任澤平建議：2019年至少再進(jìn)行3次降準(zhǔn)，以置換MLF釋放長期流動(dòng)性；在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資形勢緊張的背景下，下調(diào)OMO、MLF利率，目前較歷史低點(diǎn)高出30基點(diǎn)；客觀看待影子銀行對(duì)解決我國民企融資難題的作用，恢復(fù)合規(guī)合法的非標(biāo)融資功能；發(fā)展直接融資市場，建立多層次資本市場。

　　2019年人民銀行工作會(huì)議上延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于貨幣政策基調(diào)的提法，并且強(qiáng)調(diào)“平衡好總量指標(biāo)和結(jié)構(gòu)指標(biāo)”，與此同時(shí)，將繼續(xù)支持民營和小微企業(yè)作為今年的一項(xiàng)重點(diǎn)工作。