隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，呼吁采取貨幣與財政政策同時刺激的聲音重新抬頭，其中一個觀點(diǎn)是，必須盡快實行擴(kuò)張性政策，支持基礎(chǔ)設(shè)施投資，沒有必要過于顧忌財政赤字率的3%門檻。

　　這種觀點(diǎn)并不新鮮，某種程度上也是我們幾十年的經(jīng)驗：通過擴(kuò)張性政策保持經(jīng)濟(jì)高速增長。因為，一旦經(jīng)濟(jì)減速，“將會使結(jié)構(gòu)性改革、制度改革、防范化解金融風(fēng)險等面臨困難，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，金融穩(wěn)定，甚至社會穩(wěn)定將難以保持”。

　　但是另一方面，這種歷史經(jīng)驗指導(dǎo)下，中國經(jīng)濟(jì)也陷入過于頻繁的調(diào)整怪圈：經(jīng)濟(jì)冷了就刺激，經(jīng)濟(jì)刺激后就過熱，進(jìn)而不得不加以抑制，抑制又產(chǎn)生冷卻效應(yīng)，然后不斷循環(huán)。

　　不得不說，這導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長對政府干預(yù)越來越依賴，也不斷縮短周期，實體經(jīng)濟(jì)自身的市場機(jī)制一定程度被扭曲，一定程度上也造成了龐大的債務(wù)規(guī)模以及投資效益日益下降。而解決這一問題，也是中國自十八大來推動經(jīng)濟(jì)改革的原因之一。

　　以新的發(fā)展理念推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以去杠桿防范和化解金融風(fēng)險，最終轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展軌道，建立現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系，是改革的主要路徑和目標(biāo)。在這個過程中，的確需要穩(wěn)中求進(jìn)與兜底思維，但改革不應(yīng)該動搖。改革的核心理念是重視增長的質(zhì)量而非速度和規(guī)模。

　　現(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)下行壓力之下有必要采取穩(wěn)定的措施，財政政策確實應(yīng)該更積極，比如中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的積極的財政政策，其中包括減稅降費(fèi)、擴(kuò)大民生支出以及在農(nóng)村、城市群等基建領(lǐng)域補(bǔ)短板。這既要求盡量減少一般性財政支出，同時意味著應(yīng)該需要提高赤字率。

　　但是，目前積極的財政政策的積極程度也是有限的。經(jīng)濟(jì)發(fā)展，既要看分子，也就是注意債務(wù)，還要看分母，也就是經(jīng)濟(jì)增長。一般而言只要經(jīng)濟(jì)增長，債務(wù)就會被稀釋。但是為了維持經(jīng)濟(jì)增長，往往需要維持較低的利率，這就是降低擴(kuò)張性的財政政策成本，但是這就會帶來通脹的壓力，目前人民銀行貨幣擴(kuò)張空間到底多大？這是需要一個謹(jǐn)慎對待的問題。

　　通過增加政府債務(wù)以及信用擴(kuò)張維持增長，的確可以促進(jìn)增長，做大分母。但政府以擴(kuò)張性的財政政策與貨幣政策大幅投資基建的做法會帶來兩個問題。

　　首先，擴(kuò)大投資與寬松貨幣政策的配合，資源會一定程度上流向低效率的部門配置，比如鋼筋、水泥、煤炭等領(lǐng)域，從而大幅增加其他部門的成本。與此同時，寬松的貨幣政策會刺激資產(chǎn)炒作與投機(jī)，扭曲市場的資源配置，使得增長質(zhì)量與效率下降，但成本又過高，放大經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險。

　　其次，持續(xù)依靠寬松貨幣政策刺激增長會產(chǎn)生一個并不明顯但會長期積累的風(fēng)險，即全社會貧富差距的擴(kuò)大。低息的政策一般對政府、持有資產(chǎn)者以及能夠輕易獲得信貸資源的人更有利，比如國企、炒房者等。對一般群體很不利，因為他們會為持續(xù)寬松帶來的通脹或資產(chǎn)泡沫埋單，但沒有公平地享受增長收益。

　　分配不公與現(xiàn)實通脹導(dǎo)致大部分中低收入者難以增加消費(fèi)，進(jìn)而出現(xiàn)所謂的“產(chǎn)能過?！?。中國的房產(chǎn)泡沫已經(jīng)抑制了社會消費(fèi)，也就阻礙了中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的空間。

　　進(jìn)入新世紀(jì)之后，美國寬松的貨幣政策首先產(chǎn)生了基于房產(chǎn)泡沫的次貸危機(jī)，然后幾輪量化寬松政策擴(kuò)大了社會收入差距。中國必須避免分配不公帶來難以控制的社會挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該更普惠和公平。

　　我們還必須考慮一個嚴(yán)肅的問題，中國人口拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，在人口老齡化程度加速之前，中國需要盡快提高經(jīng)濟(jì)增長效率，即依賴技術(shù)驅(qū)動，高質(zhì)量發(fā)展，而不是繼續(xù)重視增長的規(guī)模和速度。一旦進(jìn)入老齡化社會，如果沒有實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動，意味著過高的債務(wù)、過高的撫養(yǎng)比以及過低的增長形成雙重壓力。

　　目前，中國的債務(wù)依然在安全范圍內(nèi)，經(jīng)濟(jì)的韌性與空間均在。我們處于轉(zhuǎn)型過程中，轉(zhuǎn)型意味著舊體系遭受破壞，新體系在建設(shè)過程中，舊事物被淘汰會讓市場運(yùn)行、觀念、預(yù)期同時受到?jīng)_擊，容易產(chǎn)生一些悲觀情緒，需要預(yù)期管理。但是，預(yù)期管理不應(yīng)該用“保增長”的方式進(jìn)行，因為刺激本身可能帶來的收益不足以覆蓋其成本。