今年鐵礦石成為大宗商品中的黑馬，鐵礦石普氏指數(shù)一路從年初的72美元/噸上漲至120美元/噸，漲幅超過60%，原因主要是礦難和澳大利亞颶風(fēng)導(dǎo)致全球鐵礦石供應(yīng)縮減。梳理全球鐵礦供應(yīng)格局以及上半年鐵礦石供需狀況，對(duì)理解今年鐵礦石價(jià)格不斷上漲的原因和把握后期鐵礦石價(jià)格走勢(shì)有重要意義。

   全球鐵礦石供需格局 

   根據(jù)國際鋼鐵協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018年全球粗鋼產(chǎn)量為17.85億噸，其中轉(zhuǎn)爐煉鋼占比71%，按此測(cè)算，全球鐵礦石的需求量大概在20億噸。而2018年全球鐵礦石儲(chǔ)量的含鐵量為840億噸，如果按當(dāng)前的需求量統(tǒng)計(jì)，鐵礦石儲(chǔ)量夠全球使用42年。其中鐵礦石儲(chǔ)量較多的是澳大利亞（28.2%）、俄羅斯（16.5%）、巴西（14.1%）、中國（8.5%）。澳大利亞和巴西的鐵礦以中高品礦為主，受到全球鋼廠的青睞。而中國雖然絕對(duì)儲(chǔ)量大，但品位低，平均品位約30%，遠(yuǎn)低于世界平均水平45%。

   圖為全球鐵礦石儲(chǔ)量（含鐵量，單位：百萬噸）

   產(chǎn)量較為集中

   根據(jù)鐵礦石的物理形態(tài)，在全球鐵礦貿(mào)易中主要有原礦、塊礦、精礦和球團(tuán)礦等。原礦是指直接從礦山開采出來的鐵礦石，原礦粒度大，需要進(jìn)行破碎之后才能入爐或者進(jìn)行選礦處理。塊礦是指原礦經(jīng)過破碎之后，品位較高、粒度集中在10—30mm范圍、可以直接入爐的鐵礦石。粉礦（也叫粗粉）是指粒度集中在1—10mm的鐵礦石，粉礦不能直接入爐，要經(jīng)過燒結(jié)成為燒結(jié)礦后才能入爐。目前國內(nèi)鐵礦石期貨對(duì)應(yīng)的交割品就是PB粉礦。精礦（也叫精粉）是指鐵品位低于40%、粒度低于0.075mm的鐵礦石，精礦需要經(jīng)過細(xì)磨、篩選達(dá)到較高品位才有經(jīng)濟(jì)價(jià)值，精礦也不能直接入爐，一般加工成球團(tuán)，或者與粉礦混合成為燒結(jié)礦后入爐。

   我國進(jìn)口的鐵礦石一般以塊礦和粉礦為主，國產(chǎn)原礦主要加工成精粉。

   從目前鐵礦石國別產(chǎn)量來看，澳大利亞、巴西、印度和中國是目前主要的鐵礦生產(chǎn)國，2017年，四國產(chǎn)量占到全球產(chǎn)量的76%。

   中國作為全球第一大鋼鐵生產(chǎn)國，煉鐵高爐爐料結(jié)構(gòu)一般是燒結(jié)礦占比約70%，球團(tuán)占比約20%，塊礦占比約10%。雖然國內(nèi)鐵礦石儲(chǔ)量豐富，但原礦品位低（平均30%以下），國產(chǎn)原礦只能加工成精粉制作成球團(tuán)入爐，還需要進(jìn)口大量粉礦和塊礦。據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2018年中國進(jìn)口鐵礦石10.64億噸，進(jìn)口礦占全國鐵礦需求的71.8%。

   四大礦山壟斷全球鐵礦產(chǎn)量和貿(mào)易量

   目前世界鐵礦石的產(chǎn)量和貿(mào)易量主要集中在四大鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)。四大礦石生產(chǎn)企業(yè)分別是巴西的淡水河谷（VALE），澳大利亞的力拓（RIO）、必和必拓（BHP）和福蒂斯丘（FMG），已經(jīng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的寡頭壟斷格局。除了四大礦山以外，還有部分小礦山，但產(chǎn)量占比不高。

   從儲(chǔ)量看，根據(jù)四大礦山公司年報(bào)，2018年淡水河谷、必和必拓、力拓和FMG儲(chǔ)量分別為178.49億噸、41.20億噸、35.17億噸和21.91億噸，合計(jì)達(dá)276.77億噸，占全球鐵礦石儲(chǔ)量16.24%。

   從產(chǎn)量看，根據(jù)四大礦山年報(bào)，2018年四大礦山淡水河谷（3.8億噸）、力拓（3.5億噸）、必和必拓（2.7億噸）和FMG（1.9億噸）的鐵礦石產(chǎn)量為11.9億噸，占全球產(chǎn)量的55%。

   從出口來看，四大礦企占據(jù)澳大利亞、巴西兩國鐵礦出口量九成以上。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年澳大利亞、巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)量共計(jì)12.1億噸，其中力拓全年累計(jì)發(fā)運(yùn)3.36億噸；必和必拓全年累計(jì)發(fā)運(yùn)2.77億噸；FMG全年累計(jì)發(fā)運(yùn)1.69億噸，淡水河谷全年累計(jì)發(fā)運(yùn)3.51億噸，四大礦企發(fā)運(yùn)量占澳大利亞、巴西兩國鐵礦石出口93.64%，占全球鐵礦石出口70.39%。

   全球需求相對(duì)分散

   相較于全球鐵礦石供應(yīng)壟斷格局，鐵礦石的需求相對(duì)分散，首先是全球前十大鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的25.56%，其余鋼鐵產(chǎn)量占比74.44%，單個(gè)鋼企采購量對(duì)于礦山產(chǎn)量而言，比重都不大；其次是全球前十大產(chǎn)鋼國鋼鐵產(chǎn)量占比全球總產(chǎn)量為83.46%，其中中國占全球產(chǎn)量高達(dá)50%，除去中國外的其他前十國家產(chǎn)鋼占比30%。所以相對(duì)于四大礦山的供應(yīng)壟斷格局，鐵礦石需求比較分散，對(duì)礦山的議價(jià)能力低。

   上半年供應(yīng)情況梳理 

   上半年四大礦山向中國發(fā)貨量同比下降5000萬噸

   2019年1—6月四大礦山發(fā)往中國鐵礦石量為4.5億噸，環(huán)比下降0.66億噸（-32%），同比下降0.5億噸（-35%）。相比2018年同期，四大礦山發(fā)往中國鐵礦石量都有不同程度的下降，其中淡水河谷下降最為明顯，同比下降0.33億噸（-21%）。

   如果從鐵礦石到港量看，也呈現(xiàn)同比下滑趨勢(shì)，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1—6月中國進(jìn)口總量4.99億噸，同比減少2944萬噸（5.9%），Mysteel估算的1—6月中國鐵礦石到港量4.83億噸，同比減少5220萬噸。

   淡水河谷礦難影響預(yù)期產(chǎn)量同比下降3200萬噸以上

   淡水河谷發(fā)貨量下降主要源于年初的礦難事故。1月26日，淡水河谷報(bào)告米納斯吉拉斯州Brumadinho地區(qū)Feijao礦區(qū)1號(hào)尾礦壩發(fā)生泄漏。事故造成166人死亡，144人失蹤?？紤]到事故的嚴(yán)重性，淡水河谷主動(dòng)關(guān)停19座上游尾礦壩，涉及產(chǎn)能4000萬噸。

   3月26日，淡水河谷公布2018年第四季度產(chǎn)銷報(bào)告并公開其尾礦壩事故影響量：2019年1月25日Feijao礦區(qū)發(fā)生潰壩事故后，可能影響鐵礦石年化產(chǎn)量9280萬噸，其中4000萬噸影響量來自Feijao、VargemGrande及Fabrica綜合礦區(qū)關(guān)停；3000萬噸影響量來自Brucutu礦區(qū)關(guān)停；1280萬噸影響量來自Timbopeba礦區(qū)關(guān)停；1000萬噸影響量來自Alegria礦區(qū)關(guān)停。同時(shí)淡水河谷宣布其2019年計(jì)劃產(chǎn)量由4.00億噸下調(diào)至3.07億—3.32億噸，產(chǎn)量下調(diào)6800萬—9300萬噸。與2018年產(chǎn)量相比，下降3200萬—5700萬噸。

   受颶風(fēng)影響澳大利亞礦山紛紛下調(diào)年度預(yù)期產(chǎn)量

   除了淡水河谷外，澳大利亞三大礦山上半年的發(fā)貨量也同比下降，主要源于3月22日—28日期間，澳大利亞遭遇颶風(fēng)，颶風(fēng)期間發(fā)貨量下降，同時(shí)颶風(fēng)破壞港口部分設(shè)施，三大礦上紛紛下調(diào)2019年發(fā)貨量，預(yù)計(jì)影響澳大利亞礦山產(chǎn)量下降0.99億—1.14億噸。

   據(jù)一季度產(chǎn)銷報(bào)告，BHP受颶風(fēng)影響鐵礦石產(chǎn)量600萬—800萬噸，2019財(cái)年產(chǎn)量目標(biāo)指導(dǎo)量從2.73億—2.83億噸調(diào)整到2.65億—2.70億噸。FMG受颶風(fēng)影響鐵礦250萬噸，2019財(cái)年目標(biāo)從1.7億噸調(diào)整至1.65億—1.7億噸。力拓受1月蘭伯特港口A泊位火災(zāi)及3月颶風(fēng)的影響，鐵礦石產(chǎn)量減少約1400萬噸，力拓將其西皮爾巴拉地區(qū)鐵礦石指導(dǎo)銷量從此前的3.38億—3.5億噸調(diào)整為3.33億—3.43億噸。力拓稱皮爾巴拉GreaterBrockman礦區(qū)的生產(chǎn)上遇到挑戰(zhàn)，6月19日晚，力拓再次下調(diào)2019年鐵礦石目標(biāo)發(fā)運(yùn)量至3.2億—3.3億噸。

   上半年國產(chǎn)礦產(chǎn)量增產(chǎn)470萬噸

   在高礦價(jià)驅(qū)動(dòng)下，2019年1—6月我國國產(chǎn)礦產(chǎn)量呈增長態(tài)勢(shì)，但受環(huán)保及安全檢查影響，產(chǎn)量增長幅度較為有限。2019年1—6月，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的266座礦山鐵精粉日均產(chǎn)量40.2萬噸，同比增長2.1%。國家統(tǒng)計(jì)局公布的1—5月中國原礦累計(jì)產(chǎn)量為3.35億噸，同比增長0.14億噸（4.4%），折成鐵精粉同比增長約470萬噸。全年來看，若原礦產(chǎn)量累計(jì)同比增長5%，預(yù)計(jì)2019年國產(chǎn)鐵精粉同比增長0.13億噸。

   圖為全國266座礦山鐵精粉產(chǎn)量

   下半年供需展望 

   四大礦山新增項(xiàng)目產(chǎn)量短期無法釋放

   上半年鐵礦石價(jià)格上漲60%，價(jià)格上漲必然帶來供應(yīng)量的上升，四大礦山今年增產(chǎn)空間大嗎？首先從四大礦山年度產(chǎn)量目標(biāo)看，假設(shè)四大礦山都能達(dá)到目標(biāo)產(chǎn)量的中間值，今年四大礦的產(chǎn)量將同比下降6750萬噸。以2018年四大礦山發(fā)往中國比例推算，四大礦山向中國發(fā)運(yùn)量將同比下降5400萬噸。

   除了已有產(chǎn)能，四大礦山是否有新增產(chǎn)能能迅速補(bǔ)充供應(yīng)缺口？根據(jù)四大礦山年報(bào)披露，淡水河谷的S11D擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目因項(xiàng)目進(jìn)度高達(dá)99%，在礦難影響發(fā)貨量下降背景下，考慮到年度利潤實(shí)現(xiàn)，短期該礦產(chǎn)量可能將繼續(xù)上升，推進(jìn)整個(gè)項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)進(jìn)展。

   而必和必拓的SouthFlank項(xiàng)目、力拓的Koodaideri項(xiàng)目和FMG的Eliwana項(xiàng)目均將在2021年才會(huì)建成投產(chǎn)。因此，除淡水河谷S11D項(xiàng)目外，2019—2020年四大礦山新建項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)張十分有限。

   非主流礦山增產(chǎn)情況

   除了四大礦山主流礦以外，市場(chǎng)上還有不少非主流礦的供應(yīng)，比如近期備受關(guān)注的印度礦，非主流礦產(chǎn)量占到全球產(chǎn)量30%左右。相對(duì)于主流礦，非主流礦成本較高，按照成本從低到高，四大礦山<非主流礦<國產(chǎn)礦。根據(jù)FMG等發(fā)布的全球鐵礦石成本曲線數(shù)據(jù)，四大礦山成本低于40美元/噸，澳大利亞二線成本約60美元/噸，國產(chǎn)礦的成本在90美元/噸左右。

   目前普氏指數(shù)維持在120美元/噸，如果普氏指數(shù)長期處于100元美元/噸以上，非主流礦的增產(chǎn)意愿很強(qiáng)，但礦山的開采周期較長（3—5年），2019年能夠立即增產(chǎn)的產(chǎn)能十分有限。在已有產(chǎn)能上，礦山提高產(chǎn)能利用率，也能增加部分產(chǎn)量，但由于缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)，非主流礦下半年增產(chǎn)量不好預(yù)估。

   根據(jù)海關(guān)的非主流進(jìn)口量增速測(cè)算，預(yù)計(jì)2019年非主流礦將增產(chǎn)2310萬噸?？紤]到前文國產(chǎn)礦增加1300萬噸，預(yù)計(jì)非主流礦和國產(chǎn)礦增加3610萬噸，主流礦有5400萬噸的同比減量，假設(shè)需求增速為零，中國全年鐵礦石供應(yīng)存在1790萬噸缺口，何況上半年中國生鐵產(chǎn)量增速高達(dá)9%，實(shí)際缺口應(yīng)該大于這個(gè)數(shù)。

   2019年中國鐵礦石需求同比增量7700萬噸以上

   2019年1—5月中國生鐵產(chǎn)量增速高達(dá)8.9%，根據(jù)mysteel周度日均鐵水產(chǎn)量趨勢(shì)推斷，上半年日均鐵水產(chǎn)量在6月中旬見頂，在唐山和邯鄲等地環(huán)保限產(chǎn)影響下，7月日均鐵水產(chǎn)量高位下滑。

   生鐵產(chǎn)量增速將決定全年國內(nèi)鐵礦石需求增速，環(huán)保限產(chǎn)是下半年生鐵增速變動(dòng)最大的變量，除了目前唐山和邯鄲地區(qū)鋼廠限產(chǎn)，在國慶期間，京津冀地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期也較為強(qiáng)烈。為了更好理解生鐵增速對(duì)鐵礦需求的影響，假設(shè)下半年都處于當(dāng)前環(huán)保執(zhí)行力度下，基于目前日均鐵水產(chǎn)量水平，同時(shí)結(jié)合往年產(chǎn)量季節(jié)性變化，推算全年生鐵產(chǎn)量增速最低（全年限產(chǎn)最嚴(yán)假設(shè)）達(dá)到6.2%，對(duì)應(yīng)鐵礦石同比需求增加7700萬噸。前文提到鐵礦石供應(yīng)問題將造成國內(nèi)同比下降1790萬噸，結(jié)合國內(nèi)生鐵增速6.2%的預(yù)測(cè)，有鐵礦需求增量7700萬噸，全年鐵礦供需缺口高達(dá)9490萬噸。

   圖為247家樣本鋼廠日均生鐵產(chǎn)量

   通過分析鐵礦石供給和需求變量，可以發(fā)現(xiàn)，供不應(yīng)求依然是當(dāng)前鐵礦石市場(chǎng)波動(dòng)的主要邏輯。相較上半年，下半年我國鐵礦石供給環(huán)比回升，需求在唐山環(huán)保加碼背景下環(huán)比走弱，但供需缺口依然存在，港口庫存有望延續(xù)下降，個(gè)別月份或受環(huán)保限產(chǎn)等因素干擾，降庫速度放緩。VALE復(fù)產(chǎn)進(jìn)度、非主流礦供給增量以及環(huán)保限產(chǎn)具體執(zhí)行情況是影響鐵礦石供需平衡表的主要變量。