湯冰華
國慶節(jié)后兩周，螺紋鋼價格經(jīng)歷一輪快速下跌，期貨螺紋鋼價格跌幅超5%，但從此輪下跌可以觀察到一個現(xiàn)象，就是金融意識較強的地區(qū)現(xiàn)貨跌幅較大，與盤面高度相關(guān)，如杭州、上海；而與終端需求聯(lián)系緊密的地區(qū)現(xiàn)貨相對平穩(wěn)，如廣州、北京，跌幅均在1%以內(nèi)。因此，鋼市更多交易的是淡季需求下滑的邏輯，在需求走弱預期不能證偽的情況下，提前為冬儲定價，從而跳過了需求旺季。
產(chǎn)量持穩(wěn) 需求仍具韌性
最近兩周的微觀數(shù)據(jù)，對螺紋鋼市場并未構(gòu)成明顯利好，而最新一期的數(shù)據(jù)實質(zhì)上偏空，產(chǎn)量環(huán)比小幅回落，同比仍增加1.5%。但也應(yīng)看到，與8月份利潤收縮后產(chǎn)量快速回落不同，國慶節(jié)后螺紋鋼產(chǎn)量對利潤的反應(yīng)有所鈍化。當前鋼廠對淡季需求下滑的預期加強，因此希望利用時日不多的旺季增加出貨，獲取利潤。廢鋼價格在持續(xù)下跌兩周后，隨著近一周鋼廠到貨減少，開始有止跌跡象，電爐開工率由增轉(zhuǎn)降，因此在電爐利潤依然偏低的情況下，預計螺紋鋼產(chǎn)量增加空間有限。需求已出現(xiàn)乏力表現(xiàn)，3月~8月份螺紋鋼消費同比增幅為13%，但進入10月份后，增幅明顯收窄，且在近3周中有兩周同比下降，這是在今年從未出現(xiàn)過的。因此，需求從絕對量看依然較好，但從同比增量看增長乏力。結(jié)合9月份房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)，10月份新開工增速或再度放緩，建筑鋼材需求強度同比回落的拐點或已接近。
庫存繼續(xù)下降 庫存分化加劇
螺紋鋼庫存尚能維持相對較快的降速，但鋼廠、社會庫存存分化的情況加劇。上周，螺紋鋼社會庫存繼續(xù)下降，鋼廠庫存則由降轉(zhuǎn)增，表明市場預期較差，貿(mào)易商加速去庫存，導致鋼廠開始被動增加庫存。當前，螺紋鋼總庫存同比增17.7%，社會庫存、鋼廠庫存增幅分別為6%和43%，庫存壓力主要集中在生產(chǎn)企業(yè)。若進入11月份后，需求未有超季節(jié)性表現(xiàn)，則在產(chǎn)量維持在350萬噸的情況下，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)季節(jié)性調(diào)整需求，至11月底螺紋鋼總庫存預計為542萬噸，同比增7.8%。因此，螺紋鋼后期庫存壓力緩解的關(guān)鍵，需要看淡季需求能否超預期，而需求若相對較好，則可能引發(fā)已顯著減少的社會庫存出現(xiàn)主動補庫行為。
進口問題引發(fā)關(guān)注 更需重視爐料情況
從當前國內(nèi)外市場部分鋼材報價看，經(jīng)過3年的偏強運行后，國內(nèi)鋼價已處于全球較高水平。單純從鋼材進口量上看，很難對國內(nèi)市場造成沖擊，但出口競爭力的回落，可能會加劇國內(nèi)市場供應(yīng)偏寬松的問題，畢竟相比2015年1.1億噸的鋼材出口，2018年鋼材出口已不足7000萬噸，今年仍在下降。另外，相比成品鋼材進口，爐料的情況更值得關(guān)注。7月~8月份鋼坯進口同比大增，1月~8月份，進口已增加22%。由方坯進口大增可以上推至鐵礦石及焦煤，澳大利亞焦煤海外價格大跌體現(xiàn)了國外供需錯配問題，鐵礦石受到礦難及投資周期支撐，相對強勢，但焦煤和鐵礦石仍是當前黑色系中利潤最高的品種，巴西發(fā)至中國的鐵礦石占其總外銷量的比例已由60%增至70%。因此，其爐料成本的支撐強度更為關(guān)鍵。全球需求下滑，或?qū)е聽t料過剩情況或更為突出，從而導致利潤擠壓，價格下跌，使黑色商品價格出現(xiàn)螺旋式下跌。
宏觀數(shù)據(jù)仍能提供偏強預期
宏觀仍能看到企穩(wěn)的跡象，在社會融資連續(xù)兩個月超預期后，9月份房地產(chǎn)新開工同比增速回升，表明地產(chǎn)端韌性依然較強，特別是購置土地面積今年初以來首次同比轉(zhuǎn)正，對后期新開工或產(chǎn)生階段性支撐。這也符合房地產(chǎn)雖開始進入下行周期，但斜率仍在可控范圍內(nèi)?；ㄍ顿Y繼續(xù)溫和回升，融資回暖及經(jīng)濟下行壓力加大下逆周期調(diào)控的增強，仍能支撐基建好轉(zhuǎn)，部分對沖房地產(chǎn)用鋼需求下滑的影響。制造業(yè)情況并不樂觀，增速繼續(xù)下降，企業(yè)信心較弱，出口疲軟，均制約制造業(yè)回升結(jié)合PMI（中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)）數(shù)據(jù)。可以看到建筑業(yè)和制造業(yè)用鋼需求繼續(xù)分化。近期將召開中共中央政治局會議，是否會出臺新的利多政策，改善市場當前悲觀預期，值得關(guān)注。
綜合來看，當前螺紋鋼需求和產(chǎn)量均沒有給出很強的向上驅(qū)動力，需求符合旺季表現(xiàn)，但也不能證偽淡季需求下滑預期，電爐鋼盈利未見好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量上升概率較小，但即使維持在當前產(chǎn)量，若淡季需求下滑，庫存壓力也很難緩解。特別是鋼廠庫存方面，由于明年春節(jié)提前，時間上對多頭較為不利。國慶節(jié)后，空頭在旺季提前打壓螺紋鋼價格，依靠的就是交易淡季需求下滑的邏輯，而截至目前都無法從數(shù)據(jù)上證偽此邏輯。因此，短時間鋼材價格可能還會維持震蕩偏弱走勢，市場需要去驗證淡季需求，以此決定下一步走勢。但是，即使后期出現(xiàn)冬儲前補庫行情，預計鋼材價格反彈幅度也相對有限。
《中國冶金報》（2019年10月29日 06版六版）
