上周（9月5日—9日），大宗商品中黑色系期貨整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，一方面國(guó)內(nèi)外宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)暖，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行加息75個(gè)基點(diǎn)符合市場(chǎng)預(yù)期，在歐美主要經(jīng)濟(jì)體的衰退預(yù)期下，后期加息力度或減小，國(guó)內(nèi)通脹壓力回落，有利于后期穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地執(zhí)行。2022年8月份，國(guó)內(nèi)PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）同比上漲2.3%，環(huán)比下降1.2%；CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比上漲2.5%，環(huán)比下降0.1%。另一方面國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)對(duì)建筑鋼材需求邊際走好，鄭州等地區(qū)不斷實(shí)施強(qiáng)有力的“保交付”政策，恒大集團(tuán)等房企積極復(fù)工，市場(chǎng)對(duì)“金九銀十”的信心得到重塑。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，短期終端需求邊際走強(qiáng)提升黑色系期貨的整體估值，特別是螺紋鋼表觀需求達(dá)到5月以來(lái)的最高水平。9月8日公布的鋼材庫(kù)存產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼表觀需求周環(huán)比增加23.4萬(wàn)噸至321.3萬(wàn)噸。在螺紋鋼產(chǎn)量回升的背景下，螺紋鋼的社會(huì)庫(kù)存量仍保持在相對(duì)低位，市場(chǎng)對(duì)成材低利潤(rùn)弱需求預(yù)期下的原材料負(fù)反饋邏輯有所轉(zhuǎn)變。

　　從鐵礦石自身的供需情況來(lái)看，短期供需偏緊格局對(duì)鐵礦石價(jià)格形成一定的支撐作用，鐵礦石需求量受鋼廠復(fù)產(chǎn)的影響顯著，鋼廠端持續(xù)復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量持續(xù)上升，港口疏港量不斷走高，疊加短期供應(yīng)端出現(xiàn)下滑，前期受主流礦山和非主流礦發(fā)運(yùn)量減少及臺(tái)風(fēng)天氣的影響，近期進(jìn)口鐵礦石到港量下降，上周港口進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存量由升轉(zhuǎn)降。

　　展望后市，短期內(nèi)鐵礦石供弱需強(qiáng)的格局存在改善預(yù)期。8月份居民中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)顯示購(gòu)房需求仍然偏弱，7月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)中新開工、竣工等指標(biāo)仍不甚理想，短期“保交樓”政策下建筑鋼材脈沖式需求仍受抑制，當(dāng)前鋼廠盈利面尚可，若短期需求無(wú)法持續(xù)走強(qiáng)則難以承接高供應(yīng)。同時(shí)，鋼廠盈利面已經(jīng)出現(xiàn)收窄的跡象，鋼廠繼續(xù)復(fù)產(chǎn)的動(dòng)力不足，即鐵礦石中期需求存在邊際走弱的風(fēng)險(xiǎn)。短期內(nèi)鐵礦石海外供應(yīng)量持續(xù)回升，后期隨著臺(tái)風(fēng)天氣的影響因素逐漸消解，短期鐵礦石到港量偏低的問(wèn)題有望在下周得到緩解，當(dāng)前的鐵礦石價(jià)格已經(jīng)較多反映供需基本面的偏緊預(yù)期，預(yù)計(jì)本周鐵礦石價(jià)格沖高回落的概率較大。

　　供應(yīng)方面，8月中下旬主流礦山及非主流礦山的發(fā)運(yùn)量顯著下降，根據(jù)船期推算，其將影響9月中上旬的到港水平，疊加突發(fā)臺(tái)風(fēng)天氣的影響，近期到港量偏低。然而，自8月底開始，進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)量逐步增加。其中，澳大利亞發(fā)往中國(guó)的鐵礦石量連續(xù)4周回升并高于歷史同期；巴西鐵礦石發(fā)運(yùn)量處于穩(wěn)中有增態(tài)勢(shì)，近期甚至創(chuàng)出單周907.5萬(wàn)噸的今年初以來(lái)的新高。Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，9月份前兩周，澳大利亞發(fā)往中國(guó)的鐵礦石量均值環(huán)比增加51萬(wàn)噸，巴西發(fā)往全球的鐵礦石量均值環(huán)比增加47萬(wàn)噸。本周臺(tái)風(fēng)天氣對(duì)華東地區(qū)鐵礦石到港量的影響將逐步解除。非主流礦及國(guó)產(chǎn)礦的變動(dòng)較小，預(yù)計(jì)短期供應(yīng)偏弱態(tài)勢(shì)將有所改善，且第三季度末澳大利亞和巴西礦山均處于高發(fā)運(yùn)期，中期主流礦山的鐵礦石供將處于持續(xù)回升的態(tài)勢(shì)，后期鐵礦石發(fā)運(yùn)量將向高水平回歸，即國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)短期緊張的局面或?qū)⒏纳魄抑衅诠?yīng)量將繼續(xù)增加，供應(yīng)端對(duì)鐵礦石價(jià)格的支撐力度將減小。

　　需求方面，當(dāng)前復(fù)產(chǎn)的長(zhǎng)流程鋼廠數(shù)量持續(xù)增加，使得日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升，短期需求維持在中位偏高水平。Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，目前鐵水上方尚有2萬(wàn)～3萬(wàn)噸的復(fù)產(chǎn)空間，當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)開始?jí)嚎s，鋼廠對(duì)后市的預(yù)期相對(duì)悲觀且港口現(xiàn)貨資源充沛，多以按需采購(gòu)為主，補(bǔ)庫(kù)需求相對(duì)較弱，即短期需求增量空間相對(duì)有限。截至9月9日當(dāng)周，Mysteel調(diào)研全國(guó)247家鋼廠高爐開工率為81.99%，周環(huán)比提高1.13%，同比提高1.05%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率為87.56%，周環(huán)比提高0.73%，同比提高2.96%；鋼廠盈利面為52.38%，周環(huán)比提高1.73%，同比下降36.36%；日均鐵水產(chǎn)量為235.55萬(wàn)噸，周環(huán)比增加1.95萬(wàn)噸，同比增加8.22萬(wàn)噸。

　　中期來(lái)看，鐵礦石國(guó)內(nèi)需求邊際走弱趨勢(shì)不變。一方面，在“強(qiáng)基建弱地產(chǎn)”的格局下，終端需求改善的預(yù)期較弱，鐵礦石需求趨勢(shì)同樣將走弱；另一方面，原材料端的高價(jià)格侵蝕下游成材端的利潤(rùn)空間，對(duì)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展極為不利。不排除后期政策性引導(dǎo)粗鋼減產(chǎn)的可能性，中期鐵礦石需求增加的空間較為有限。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年1月—7月份，我國(guó)生鐵累計(jì)產(chǎn)量為51090萬(wàn)噸，同比下降4.50%（2407萬(wàn)噸）；粗鋼累計(jì)產(chǎn)量為60928萬(wàn)噸，同比下降6.40%（4166萬(wàn)噸）。由于約六成的粗鋼減量由生鐵貢獻(xiàn)，假設(shè)2022年粗鋼產(chǎn)量同比下降3000萬(wàn)噸且六成減量由鐵水產(chǎn)量下降貢獻(xiàn)，據(jù)此推算，2022年7月—12月日均生鐵產(chǎn)量為220萬(wàn)噸（鋼聯(lián)口徑），環(huán)比減少3.0%，其中第三、第四季度日均鐵水產(chǎn)量為225萬(wàn)噸、215萬(wàn)噸。據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，9月份全國(guó)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量約為233.8萬(wàn)噸，較8月份日均鐵水量222萬(wàn)噸環(huán)比增加11.8萬(wàn)噸（增幅為5.3%），即9月份國(guó)內(nèi)鐵礦石需求處于相對(duì)旺盛階段且存在繼續(xù)上升的空間，但中期來(lái)看需求將邊際走弱。

　　庫(kù)存方面，當(dāng)前港口進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存量增速放緩，9月份實(shí)際鐵礦石到港量保持在中位偏低水平，鐵礦石需求量維持在高位且存在一定的上行空間。預(yù)計(jì)9月份港口或進(jìn)入階段性降庫(kù)周期，中期鐵礦石供需關(guān)系將回歸供強(qiáng)需弱格局。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月9日，全國(guó)45個(gè)港口進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存量為13688.98萬(wàn)噸，環(huán)比下降347.48萬(wàn)噸，同比上升654萬(wàn)噸。

　　綜合來(lái)看，9月份鐵礦石實(shí)際到港量保持在中位偏低水平，鐵礦石需求量則維持在高位且存在一定的上行空間，預(yù)計(jì)9月份港口庫(kù)存或進(jìn)入階段性降庫(kù)周期，對(duì)鐵礦石價(jià)格存在一定支撐，但當(dāng)前港口中品位礦資源充足且與低品位礦價(jià)差較小，短期內(nèi)鐵礦石價(jià)格向上的驅(qū)動(dòng)力尚顯不足，后期需關(guān)注鋼廠利潤(rùn)變動(dòng)及終端需求的復(fù)蘇情況。中期來(lái)看，鐵礦石供需關(guān)系仍將回歸供強(qiáng)需弱格局。短期供需關(guān)系階段性偏強(qiáng)支撐現(xiàn)貨，中期供需寬松態(tài)勢(shì)不變，當(dāng)前鐵礦石近月01合約盤面貼水現(xiàn)貨的幅度較大，遠(yuǎn)月05合約面臨供需更為寬松的基本面，后市操作上可以關(guān)注鐵礦石買1拋5的正套策略或逢高空配鐵礦石。

　　《中國(guó)冶金報(bào)》（2022年09月15日 03版三版）