劉慧峰
在經(jīng)過3月下旬的二次探底之后，螺紋鋼價(jià)格自4月初開始觸底反彈，上周（4月8日—12日，下同），螺紋鋼期貨主力合約收盤價(jià)為3628元/噸，相比3月末的低點(diǎn)上漲220元/噸，漲幅為6.5%。對(duì)于后期走勢(shì)，筆者認(rèn)為，經(jīng)過二次探底之后，螺紋鋼期價(jià)將呈現(xiàn)上有頂、下有底的區(qū)間震蕩格局。
4月初螺紋鋼價(jià)格反彈
原因分析
螺紋鋼需求的變化是決定其價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵因素。4月份之后，螺紋鋼需求仍偏弱，但相比3月下旬有一定改善，去庫存速度明顯加快，表觀需求也有所改善（3月份螺紋鋼表觀消費(fèi)量均值為229.74萬噸，4月份前兩周為281.27萬噸）。
另外，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及海外通貨膨脹預(yù)期增強(qiáng)也是本次螺紋鋼價(jià)格反彈的主要原因之一，3月份中國(guó)制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）為50.8%，時(shí)隔5個(gè)月之后重回榮枯分界線以上；而3月份美國(guó)CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）則同比增長(zhǎng)了3.5%，增速連續(xù)兩個(gè)月回升，二次通脹預(yù)期有所強(qiáng)化。
需求邊際好轉(zhuǎn)及
政策加碼預(yù)期依然存在
從歷史數(shù)據(jù)上看，近7年的3月份之后，螺紋鋼周均去庫存速度在49.2萬噸左右。今年初以來，螺紋鋼庫存已經(jīng)連續(xù)4周下降，周均降幅為61萬噸，且隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，螺紋鋼需求環(huán)比繼續(xù)改善的概率較大。同時(shí)，雖然當(dāng)下需求總量偏低，但螺紋鋼產(chǎn)量也降至了歷史同期的低位水平。根據(jù)筆者的測(cè)算，建筑鋼材成交量周均達(dá)到12萬噸～13萬噸即可實(shí)現(xiàn)去庫存，而4月份以來建筑鋼材成交量的均值在16.3萬噸，上周則為17.2萬噸，螺紋鋼或延續(xù)去庫存趨勢(shì)。若以4月份剩下兩周周均去庫存60萬噸、5月份周均去庫存30萬噸、6月份周均去庫存20萬噸預(yù)估，到6月下旬螺紋鋼庫存將降至720萬噸附近，同比略下降。
除了現(xiàn)實(shí)需求外，投機(jī)性需求也不容忽視，近期螺紋鋼受“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”影響，盤面一直呈現(xiàn)contango結(jié)構(gòu)（期貨升水結(jié)構(gòu)）。在這種情況下，期現(xiàn)正套頭寸可能會(huì)鎖住部分現(xiàn)貨流動(dòng)性?？梢钥吹?，反映這部分現(xiàn)貨需求的杭州螺紋鋼庫存在螺紋鋼總庫存下降的情況下開始觸底回升，4月份前兩周累計(jì)回升約2.8萬噸。在盤面回歸back結(jié)構(gòu)（現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)）前，這部分現(xiàn)貨流動(dòng)性釋放的可能性不大。
另外，當(dāng)下現(xiàn)實(shí)需求越差，市場(chǎng)對(duì)于政策加碼的預(yù)期可能就會(huì)越強(qiáng)。在第1季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，4月底將召開中央政治局會(huì)議，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下滑、專項(xiàng)債發(fā)行速度偏慢等問題可能會(huì)重新被審視。那么若3月初是預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，4月中下旬極有可能是現(xiàn)實(shí)再度轉(zhuǎn)向預(yù)期的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
供給回升
產(chǎn)業(yè)鏈階段性正反饋將延續(xù)
在前期產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋過程中，原料價(jià)格跌幅明顯大于鋼材，鋼企利潤(rùn)階段性恢復(fù)，受此影響，長(zhǎng)流程鋼企供應(yīng)有所恢復(fù)。截至4月份第2周，全國(guó)247家鋼企高爐日均鐵水產(chǎn)量達(dá)到224.75萬噸，該數(shù)據(jù)自3月中旬開始連續(xù)4周回升，累計(jì)回升3.93萬噸。目前長(zhǎng)流程螺紋鋼利潤(rùn)仍在150元/噸以上，全國(guó)247家鋼企盈利面也回升至38.1%。所以在沒有限產(chǎn)政策的情況下，一旦需求邊際好轉(zhuǎn)預(yù)期得到兌現(xiàn)，日均鐵水產(chǎn)量可能會(huì)回升至230萬噸～235萬噸的水平。
短流程鋼企因3月份利潤(rùn)惡化，復(fù)產(chǎn)進(jìn)程受到影響。但經(jīng)過4月初的價(jià)格反彈之后，電爐鋼谷電利潤(rùn)重新回到盈利狀態(tài)。且近期頻繁提及的大規(guī)模設(shè)備更新中包含了回收利用行動(dòng)，國(guó)家發(fā)展改革委也提及今年資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值有望突破4萬億元。在這一背景下，廢鋼供應(yīng)量回升將是大概率事件，屆時(shí)短流程鋼企開工率也將有所回升。
另外，對(duì)于鋼企供應(yīng)回升對(duì)市場(chǎng)的影響，目前存在一定分歧。筆者認(rèn)為，在沒有限產(chǎn)政策的情況下，鋼企的復(fù)產(chǎn)更多是建立在需求好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上。同時(shí)，近兩年黑色系期貨板塊呈現(xiàn)出上漲時(shí)主驅(qū)動(dòng)在原料、下跌時(shí)主驅(qū)動(dòng)在鋼材的特點(diǎn)，且近幾個(gè)月雖然中間環(huán)節(jié)原料庫存較多，但因?yàn)殇撈笠恢睂?duì)原料采取低庫存策略，所以如果從考慮鋼企的全環(huán)節(jié)庫存來看，無論是鐵礦石還是焦炭，庫存都處于偏低水平。那么一旦鋼企復(fù)產(chǎn)進(jìn)程繼續(xù)，原料的現(xiàn)實(shí)需求和補(bǔ)庫需求均會(huì)有所增加。在這種情況下，鋼企供應(yīng)的階段性回升可能會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈形成正反饋影響。
宏觀再通脹預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化
3月份美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，美國(guó)總統(tǒng)拜登也稱對(duì)抗通脹仍是首要的經(jīng)濟(jì)任務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步弱化。受此影響，美債收益率倒掛有所修復(fù)，而有色金屬、貴金屬價(jià)格的表現(xiàn)也持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，這些均反映了海外再通脹預(yù)期的進(jìn)一步強(qiáng)化。
同時(shí)，國(guó)內(nèi)CPI、PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）走勢(shì)則相對(duì)偏弱，銅和鋼材價(jià)格走勢(shì)的差異在一定程度上反映了國(guó)內(nèi)外通脹水平的不同。不過需要注意的是，今年初以來，國(guó)內(nèi)貨幣政策的一個(gè)重要考量因素就是推動(dòng)價(jià)格水平的溫和回升，預(yù)計(jì)后期也會(huì)延續(xù)這一方向。且不論從全球制造業(yè)PMI，還是從韓國(guó)、越南的出口數(shù)據(jù)來看，海外需求景氣度均有一定韌性。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)真正開始降息及經(jīng)濟(jì)衰退到來之前，再通脹的預(yù)期可能都會(huì)延續(xù)。銅和螺紋鋼走勢(shì)的分化，大概率會(huì)以螺紋鋼期價(jià)階段性上升的方式修復(fù)。
總的來說，4月份之后，螺紋鋼價(jià)格的反彈更多是由需求的邊際改善和通脹預(yù)期的強(qiáng)化這兩大因素所致。目前螺紋鋼需求的絕對(duì)水平仍偏低，但邊際改善和政策加碼預(yù)期依然存在，且鋼材供應(yīng)階段性回升對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生正反饋影響，加上再通脹預(yù)期的強(qiáng)化。筆者認(rèn)為，螺紋鋼的階段性底部已經(jīng)出現(xiàn)，不過其上漲高度仍取決于需求邊際改善程度及宏觀預(yù)期變化。所以，筆者建議投資者以逢低買入為主，但追高需謹(jǐn)慎。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2024年04月18日 03版三版）
