“去杠桿已成長(zhǎng)期任務(wù)。重在把握好時(shí)機(jī)、節(jié)奏、步調(diào)、協(xié)調(diào)?！?2月26日，在《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2018》發(fā)布會(huì)上，中國(guó)社科院學(xué)部委員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)李揚(yáng)，在談到未來(lái)的去桿杠工作時(shí)說(shuō)。

　　所謂的去杠桿，就是指降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)債務(wù)的依賴，減少經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。 根據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的研究， 2018年二季度末，實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由2017年末的242.1%增加到242.7%，上升了0.6個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定。其中，居民部門杠桿率仍在上升，企業(yè)和政府杠桿率都在下降。

　　根據(jù)《國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2018》，2000-2016年， 政府負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大至原來(lái)的13倍，而近120萬(wàn)億元政府部門凈財(cái)富，構(gòu)成應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的雄厚基礎(chǔ)。

　　但是，報(bào)告也指出，擁有規(guī)模較大的政府資產(chǎn)凈值，并不能保證高枕無(wú)憂，要充分考慮政府和事業(yè)單位隱形債務(wù)，將困難估計(jì)充分，并做好預(yù)案。

　　社會(huì)凈財(cái)富437萬(wàn)億

　　中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)張曉晶認(rèn)為，中國(guó)擁有規(guī)模較大的政府資產(chǎn)凈值和國(guó)民凈財(cái)富，能夠應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)，不懼危機(jī)。

　　《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2018》顯示，2000-2016年， 政府負(fù)債從2萬(wàn)億上升至27萬(wàn)億，規(guī)模擴(kuò)大至原來(lái)的13倍；政府資產(chǎn)也同步增長(zhǎng)，從11萬(wàn)億元上升至146萬(wàn)億元，規(guī)模擴(kuò)大至原來(lái)的12.8倍。這樣，中國(guó)政府所擁有的凈財(cái)富就從9萬(wàn)億元上升到119萬(wàn)億元，規(guī)模亦擴(kuò)大至原來(lái)的12.7倍。毫無(wú)疑問(wèn)，近120萬(wàn)億的政府部門凈財(cái)富，構(gòu)成應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的雄厚基礎(chǔ)。

　　另外，2016年末，我國(guó)社會(huì)凈財(cái)富（非金融資產(chǎn)與對(duì)外凈資產(chǎn)之和）總計(jì)437萬(wàn)億元，其中，國(guó)內(nèi)非金融資產(chǎn)424萬(wàn)億元，對(duì)外凈資產(chǎn)13萬(wàn)億元。

　　張曉晶介紹，中國(guó)社會(huì)凈財(cái)富水平，相當(dāng)于美國(guó)同期財(cái)富水平的70.7%。同期，我國(guó)GDP為74.4萬(wàn)億元，相當(dāng)于美國(guó)同期水平的57.2%。結(jié)合國(guó)民凈財(cái)富數(shù)據(jù)，中國(guó)有足夠的信心應(yīng)對(duì)各種危機(jī)。

　　不過(guò)，《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2018》也指出，需要考慮各種因素對(duì)政府凈財(cái)富的沖擊：如未直接計(jì)入的各類隱性債務(wù)。這包括地方政府大量的隱性債務(wù)（按不同口徑估算，約在30萬(wàn)億-50萬(wàn)億之間）；以及機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)中政府所應(yīng)承擔(dān)的隱性債務(wù)（估算約為25萬(wàn)億）。

　　張曉晶表示，考慮到地方隱性債務(wù)和養(yǎng)老金缺口，資產(chǎn)價(jià)格的順周期性，以及僵尸國(guó)企所形成的無(wú)效資產(chǎn)，需要對(duì)當(dāng)前的政府資產(chǎn)凈值持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　“長(zhǎng)遠(yuǎn)看，不能滿足于財(cái)富規(guī)模，存量財(cái)富的優(yōu)化配置才是邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。這包括減少政府對(duì)資源的直接配置，創(chuàng)新配置方式，更多引入市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)化手段，提高資源配置效率和效益?！彼f(shuō)。

　　結(jié)構(gòu)性去杠桿應(yīng)穩(wěn)步進(jìn)行

　　根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的要求，2019年要繼續(xù)打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)， 防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，要堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路，防范金融市場(chǎng)異常波動(dòng)和共振，穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做到堅(jiān)定、可控、有序、適度。

　　李揚(yáng)指出，過(guò)快去杠桿，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力大，轉(zhuǎn)成結(jié)構(gòu)性去杠桿，則是把重點(diǎn)放在某些領(lǐng)域、某些部分上。在企業(yè)去杠桿方面，重點(diǎn)的部分是去掉“僵尸企業(yè)”。在政府部門去杠桿方面，主要是地方政府去杠桿。

　　他指出，以債務(wù)余額對(duì)GDP之比作為杠桿率，未來(lái)去杠桿要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)減少債務(wù)。但是要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，則需要增加貨幣和信貸投放，所以去杠桿，就要加杠桿，這個(gè)基本矛盾，決定了去杠桿將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

　　“中國(guó)去杠桿政策應(yīng)該趨向穩(wěn)健、理性、協(xié)調(diào)，不能操之過(guò)急。”他說(shuō)。

　　根據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的研究，今年三季度的杠桿率可能比二季度要高。2018年二季度末，實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率由2017年末的242.1%增加到242.7%，上升了0.6個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定。

　　而居民部門杠桿率從2017年末的49.0%上升到2018年二季度的51.0%，半年累計(jì)上升了2.0個(gè)百分點(diǎn)，比去年半年回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　非金融企業(yè)部門杠桿率從2017年末的157.0%下滑到2018年2季度末的156.4%，半年下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)。政府部門總杠桿率從36.2%下降到35.3%，總共下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)

　　中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)劉元春指出，杠桿率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有關(guān)系，實(shí)際上合宜的杠桿率就是能夠支持可持續(xù)增長(zhǎng)率的杠桿率。如果全要素生產(chǎn)率（主要由技術(shù)革命和制度變革帶來(lái)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高等因素）提高，則杠桿率過(guò)高問(wèn)題不大。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，過(guò)去因?yàn)榉婪秱鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)力度大，各地投資放慢明顯，今年1-11月全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速只有5.7%，已經(jīng)持續(xù)5個(gè)月低于6%。很多地方投資項(xiàng)目因?yàn)橘Y金缺乏導(dǎo)致停工和進(jìn)展放慢。為此今年以來(lái)中央加快了代發(fā)地方政府債券，以促進(jìn)投資項(xiàng)目施工。

　　申萬(wàn)宏源證券固定收益總部副總經(jīng)理范為認(rèn)為，考慮到中央“堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路”，2019年投資增速應(yīng)該是平穩(wěn)增長(zhǎng)，不太可能有大幅度提升，也不會(huì)出現(xiàn)大的增速下降。